西南宏观固收周报 | G20会议成果与基本面的变化

1.1中美暂停贸易战是G20会议最大成果，短期将提升市场情绪
本周，G20会议在日本大阪举行。每次G20会议主导全球走势的权力机构首脑齐聚一堂，商讨当期全球经济、政治、社会、文化等方面的核心问题。G20会议往往是在双边、多边框架下解决全球问题的重要场合。在当前全球贸易冲突加剧、地缘政治冲突不断的环境下，本次G20会议对当前重要国际问题发展方向具有重要决定意义，同时也是解决重要当前诸多国际问题的契机。
从实际结果来看，中美贸易战暂时休战是本次G20会议的最大成果。本周G20会议之后，中美元首进行了会晤，双方表示将重启双边谈判。美方宣布不再对中国出口产品加征新关税。同时，美国希望中国能从给美国增加进口。而美国也表示将暂停对华为的出口禁令，中美双边冲突进入缓和期。5月初以来贸易战持续加剧的状况告一段落，开始暂时休战。贸易战缓和将提升市场风险情绪，对之前受贸易战冲击较大的高新技术类资产将形成明显提振。
未来对贸易冲突的关注层面可能短暂从加征关税转移到具体的协议文本内容。在中美贸易战持续上升阶段，对贸易战关注的主要层面集中在加征关税、进口限制等对经济和产业的冲击上。而短期进入谈判期，对部分企业禁令接触环境下，对贸易冲突冲击经济的关注点可能将转移到具体的协议文本内容上。其中对经济和市场影响较大的是协议具体内容中可能涉及的中国增加对美进口商品的规模、商品分布等，以及协议中可能涉及的金融、汽车、数字经济开放，甚至人民币汇率等内容，需要关注协议是否会涉及这些内容，以及具体的表述情况等。
我国将继续加大改革开放，应对全球贸易保护主义态势风险。面对全球贸易保护主义抬头局面，中国继续以加快改革开放的方式应对。在G20会议上，中国承诺将在开放市场、扩大进口、改善营商环境、实施平等待遇、推动经贸谈判等五大方面加快形成对外开放新局面。具体包括将进一步扩大农业、采矿业、制造业和服务业开放，新设6个自由贸易试验区，增设上海自由贸易试验区新片区，加快探索建设海南自由贸易港进程等。加快改革开放进程将继续与全球共享全球化收益，提升长期增长能力，在互利共赢的环境下推动全球发展，是应对保护主义最有效的举措。
G20会议在其它经贸关系方面进展缓慢，特别在多边经贸体制方面。本次G20会议首脑宣言表示：“将努力实现自由、公平、非歧视性、透明、有可预测性且稳定的贸易和投资环境，并保持市场开放”。与去年峰会相同，抵抗保护主义在宣言中并未体现。而上届峰会确定讨论WTO改革的目标也推进比较缓慢，在本次会议中仅将日本首相安倍在今年1月达沃斯论坛中提出的概念“有信任感额数据自由流动”写入宣言。多个成员国同意促进WTO对电子商务国际规则制定进程。由G20会议在全球经贸体系改革方面的缓慢进展，可见在多边框架下形成全球经贸体系的困难。
1.2市场或再度回归基本面，关注基本面走弱情况
在G20会议短期提升情绪后，市场或再度回归基本面。G20会议上中美贸易战缓解，这将短期提升市场情绪。但在短期冲击退出后，市场将再度回归基本面。从目前情况来看，6月经济数据依然呈现弱势运行，因而7月中公布6月经济、金融数据，将再度将市场带回基本面主导状况。基本面偏弱环境下，权益市场难以大幅上行。而经济基本面向下，流动性持续宽松，则将为利率债构造有力环境。特别是地方债发行量回落，短端利率中枢水平下行环境下，长端利率中枢水平也将随之下行。而如果美联储在7月份降息，中国央行则很可能顺势调降公开市场操作利率，长端利率下行态势则将更为确定。
今日统计局公布数据显示企业景气度延续弱势。6月中采制造业PMI与上月持平于49.4%，依然处于收缩区间（图1），而分项指标显示，供需均有所走弱。建筑业商务活动指数较上月回升0.1个百分点至58.7%，但从3个月移动平均来看，依然处于下行。综合PMI产出指数较上月回落0.3个百分点至53.0%。分企业类型来看，大型企业下滑，而中小型企业小幅改善。企业经济状况走弱显示，整体经济依然处于弱势状态。

供需继续收缩。5月PMI分项大多继续下行，其中生产和供应商配送时间回落最为明显，也是拉低PMI的主要因素。生产指数回落0.4百分点，跌幅与上月持平，企业生产依然偏谨慎。需求同样延续弱势，新订单指数较上月回落0.2个百分点至49.6%。5月抢出口效应褪去，叠加外需走弱，新出口订单较上月下降0.2个百分点至46.3%，预计出口也将走弱。经济继续呈现供需双缩状态。

工业品价格回落，企业库存企稳。6月主要原材料购进价格和出厂价格分别较上月下滑2.8和3.6个百分点至49%和45.4%，显示PPI同比和环比涨幅都将有所收窄，这与高频数据相吻合。产成品库存指数与上月持平于48.1%，在需求走弱环境下，企业库存去化缓慢。原材料库存增加0.8个百分点至48.2，已经持续回升2个月，是支撑PMI指数的主要动力。在需求走弱的情况下，原材料库存被动上升。

经济延续弱势，基本面走弱限制市场上涨空间。中美贸易摩擦边际缓和，短期提振市场情绪，中长期依然将受制于经济基本面。6月企业景气度数据显示经济延续弱势状态。从目前情况来看，6月经济数据依然呈现弱势运行，因而7月中公布6月经济、金融数据，将再度将市场带回基本面主导状况。基本面偏弱环境下，权益市场难以大幅上行。而经济基本面向下，流动性持续宽松，则将为利率债构造有力环境。特别是地方债发行量回落，短端利率中枢水平下行环境下，长端利率中枢水平也将随之下行。而如果美联储在7月份降息，中国央行则很可能顺势调降公开市场操作利率，长端利率下行态势则将更为确定。

西南宏观固收周观点

本周，G20会议在日本大阪举行。每次G20会议主导全球走势的权力机构首脑齐聚一堂，商讨当期全球经济、政治、社会、文化等方面的核心问题。从实际结果来看，中美贸易战暂时休战是本次G20会议的最大成果。本周G20会议之后，中美元首进行了会晤，双方表示将重启双边谈判。美方宣布不再对中国出口产品加征新关税。同时，美国希望中国能从给美国增加进口。而美国也表示将暂停对华为的出口禁令，中美双边冲突进入缓和期。5月初以来贸易战持续加剧的状况告一段落，开始暂时休战。贸易战缓和将提升市场风险情绪，对之前受贸易战冲击较大的高新技术类资产将形成明显提振。
未来对贸易冲突的关注层面可能短暂从加征关税转移到具体的协议文本内容。在中美贸易战持续上升阶段，对贸易战关注的主要层面集中在加征关税、进口限制等对经济和产业的冲击上。而短期进入谈判期，对部分企业禁令接触环境下，对贸易冲突冲击经济的关注点可能将转移到具体的协议文本内容上。其中对经济和市场影响较大的是协议具体内容中可能涉及的中国增加对美进口商品的规模、商品分布等，以及协议中可能涉及的金融、汽车、数字经济开放等，需要关注协议是否会涉及这些内容，以及具体的表述情况等。
我国将继续加大改革开放，应对全球贸易保护主义态势风险。面对全球贸易保护主义抬头局面，中国继续以加快改革开放的方式应对。在G20会议上，中国承诺将在开放市场、扩大进口、改善营商环境、实施平等待遇、推动经贸谈判等五大方面加快形成对外开放新局面。具体包括将进一步扩大农业、采矿业、制造业和服务业开放，新设6个自由贸易试验区，增设上海自由贸易试验区新片区，加快探索建设海南自由贸易港进程等。加快改革开放进程将继续与全球共享全球化收益，提升长期增长能力，是应对保护主义最有效的举措。
G20会议在其它经贸关系方面进展缓慢，特别在多边经贸体制方面。本次G20会议首脑宣言表示：“将努力实现自由、公平、非歧视性、透明、有可预测性且稳定的贸易和投资环境，并保持市场开放”。与去年峰会相同，抵抗保护主义在宣言中并未体现。而上届峰会确定讨论WTO改革的目标也推进比较缓慢，多个成员国同意促进WTO对电子商务的国际规则制定进程。由G20会议在全球经贸体系改革方面的缓慢进展，可见在多边框架下形成全球经贸体系的困难。
G20冲击退出后市场可能回归偏弱基本面。中美贸易摩擦边际缓和，短期提振市场情绪，中长期依然将受制于经济基本面。6月企业景气度数据显示经济延续弱势状态。从目前情况来看，6月经济数据依然呈现弱势运行，因而7月中公布6月经济、金融数据，将再度将市场带回基本面主导状况。基本面偏弱环境下，权益市场难以大幅上行。而经济基本面向下，流动性持续宽松，则将为利率债构造有力环境。特别是地方债发行量回落，短端利率中枢水平下行环境下，长端利率中枢水平也将随之下行。而如果美联储在7月份降息，中国央行则很可能顺势调降公开市场操作利率，长端利率下行态势则将更为确定。