一、可转债的本质
可转债全称“可转换公司债券”, 是指在一定时间内可按照约定的转股价格转换为指定股票 (简称“正股”) 的债券, 可转债兼具固定收益和权益属性，实际可分拆为“债券+股票看涨欧式期权”组合, 即转债价值≥(纯债价值, 转换价值) 。其中纯债价值一般为递进式的付息加债券面值，转换价值是在正股价大于转股价时的溢价价值。
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对投资者而言, 可转债的债券性质主要是指投资者在未转股时将获得正常的债券本息兑付, 当正股出现下跌, 可转债由于债券的固定收益性质, 可实现投资收益的损失的最低值;股票看涨期权指在正股股价上涨, 并超过转股价格时, 投资者可以通过转股实现转换溢价的收益，这部分收益理论上可能是无线上升的，实际受到融资方回售条例的制约，后一个部分详细的讨论。
二、 发展过程
1. 探索阶段。
自1992年深宝安发行国内第一支可转债以来，可转债才有开始的萌芽，部分公司在政府的许可之下, 依照《公司法》等相关规定, 在市场进行开拓尝试。
2. 起步阶段。
这一阶段是从1997年到2001年出台《实施办法》止的时期。《暂行办法》的颁布, 使上市公司逐步成为发债主体。在法规开始实施后多亏
3. 发展阶段。
“发行公司依法发行, 在一定期间内依据约定的条件可以转换成股份的公司债券”, 这是我国2006年6月5日颁布的《上市公司证劵发行管理办法》对可转债的官方定义。
4. 完善阶段。
这一阶段是指2006年颁布新《管理办法》后至今的时期。与定向增发相比, 证监会对发行可转债的要求高, 门槛明显较高。而2017年2月修订《实施细则》和制定《监管问答》, 其不受18个月时间间隔的规则限制使可转债具有更大募资优势。这极大地规范、促进了可转换债券的发展。
四、基本信息（以蓝晓转债为例）
【发行情况】本次蓝晓转债总共发行不超过3.40亿元可转债。优配：每股配售1.6461元面值可转债；设网下、网上发行，T-1日（6-10周一）网下申购、股权登记日；T日（6-11周二）网上申购、原股东配售；T+2日（6-13周四）网上申购中签缴款。配售代码：380487；申购代码370487。
【条款分析】本次可转债发行期限6年，票息为递进式（0.5%，0.7%，1.3%，2.0%，2.5%，3.0%），到期回售价为113元（含最后一期利息）。主体评级为A+，转债评级为A+，按照6年A+中债企业债 YTM 9.30%计算，纯债价值为69.61元，YTM为3.16%。发行6个月后进入转股期，初始转股价29.59元，6月6日收盘价为28.91元，初始平价97.70元。条款方面，15/30+85%的下修条款，15/30+130%的有条件赎回条款，30/30+70%的回售条款。可转债潜在稀释比率约为5.69%。
【公司基本面】公司主营吸附分离树脂的生产和销售，并提供相应解决方案，主要业务领域为金属、生物医药、环保化工等行业，下游客户包括东方希望、中国铝业、株洲化工等。目前公司各领域技术持续突破，下游业务拓展顺利，新建产线逐步建成投产，同时积极向海外市场拓展，业绩表现优异。2019年第一季度公司实现营业收入2.45亿元，同比增长85.73%，归母净利润0.56亿元，同比增长179.35%，毛利率为45.95%。目前公司市值为60亿元左右，PE TTM 33.3倍，估值水平偏高。
【发行定价】绝对估值法，假设隐含波动率为30%左右，以2019年6月6日正股价格计算的可转债理论价格为103~104元。相对估值法，目前同等平价附近的蓝盾转债和江银转债的转股溢价率分别为7.22%、4.88%。考虑到公司当前股价对应的转债平价略低于面值，我们预计蓝晓转债上市首日的转股溢价率区间为【5%，7%】，当前价格对应相对估值为103~105元。综合考虑，预计蓝晓转债上市首日价格在103~104元之间。
【申购建议】蓝晓科技总股本2.07亿股，前十大股东持股比例62.99%。如果假设原有股东40%参与配售，那么剩余2.04亿元供投资者申购。假设网下申购户数为200户，平均单户申购金额为1.5亿元，网上申购户数为30万户，平均单户申购金额为100万元，预计中签率在0.06%附近。考虑到当前转债平价略低于面值，公司在手订单充沛，产能逐渐释放，建议可以参与一级市场申购，二级市场可以配置。
可转债基本信息个人并不建议去自己详细计算其中的纯债价值、转换价值，一个是浪费时间，一个完全有各大证券公司、研究院做好的量化分析。比如国泰君安固收收益研究的 债市覃谈（微信公众号）
四、可转债退出方式研究（以蓝晓转债为例）
【到期付息赎回】
第一年0.5%、第二年0.7%、第三年1.3%、第四年2.0%、第五年2.5%、第六年3.0%。在本次发行的可转债期满后5个交易日内，公司将按债券面值的113%（含最后一期利息）的价格赎回未转股的可转债。通过付息条款实际上我们可以知道债券六年后实际得到总收益：13%+0.5%+0.7%+1.3%+2.0%+2.5%=20%
【下修条款】
在本次发行的可转债存续期间，当公司股票在任意连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价低于当期转股价格的85%时，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会表决。上述方案须经出席会议的股东所持表决权的三分之二以上通过方可实施。股东大会进行表决时，持有本次发行的可转债的股东应当回避。修正后的转股价格应不低于本次股东大会召开日前二十个交易日公司股票交易均价和前一交易日股票交易均价之间的较高者。若在前述三十个交易日内发生过转股价格调整的情形，则在转股价格调整日前的交易日按调整前的转股价格和收盘价计算，在转股价格调整日及之后的交易日按调整后的转股价格和收盘价计算。下修条款实际上是可转债债权人在股价持续下跌时保障自身利益的条款，当下修转股价之后，可转债期权的价值同下修款同比上升
【赎回条款】
转股期内，当下述两种情形的任意一种出现时，公司有权决定按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转债：①在转股期内，如果公司股票在任何连续三十个交易日中至少十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%（含130%）；②当本次发行的可转债未转股余额不足3,000万元时。当期应计利息的计算公式为：IA=B×i×t/365IA：指当期应计利息；B：指本次发行的可转债持有人持有的可转债票面总金额；i：指可转债当年票面利率；t：指计息天数，即从上一个付息日起至本计息年度赎回日止的实际日历天数（算头不算尾）。若在前述三十个交易日内发生过转股价格调整的情形，则在调整前的交易日按调整前的转股价格和收盘价计算，调整后的交易日按调整后的转股价格和收盘价计算。简单的说就是公司股东觉得可转债债权人这样保本的无上限获益对股东不公平的，给出以130%溢价买入债权人手中的可转债，后面的文章根据数据分析给出，大部分的可转债以转股的方式增加股本，并以股票的形式卖出。
【回售条款】
在本次发行的可转债最后两个计息年度，如果公司股票在任何连续三十个交易日的收盘价格低于当期转股价的70%时，可转债持有人有权将其持有的可转债全部或部分按面值加上当期应计利息的价格回售给公司。若在上述交易日内发生过转股价格因发生送红股、转增股本、增发新股（不包括因本次发行的可转债转股而增加的股本）、配股以及派发现金股利等情况而调整的情形，则在调整前的交易日按调整前的转股价格和收盘价格计算，在调整后的交易日按调整后的转股价格和收盘价格计算。如果出现转股价格向下修正的情况，则上述“连续三十个交易日”须从转股价格调整之后的第一个交易日起重新计算。最后两个计息年度可转债持有人在每年回售条件首次满足后可按上述约定条件行使回售权一次，若在首次满足回售条件而可转债持有人未在公司届时公告的回售申报期内申报并实施回售的，该计息年度不能再行使回售权，可转债持有人不能多次行使部分回售权。
参考文献：
[1] 刘洋.可转债密集破发[J].新理财,2019(06):22-23.
[2] 朱超凡.上市公司可转换债券融资分析[J].广西质量监督导报,2019(03):178.
[3] 邹兵.我国可转债市场发展概述[J].财会通讯,2011(32):46-48.
[4] 郑振龙,林海.中国可转换债券定价研究[J].厦门大学学报,2004(02):93-99.
[5] 国泰君安-固收研究报告
[6] 蓝晓科技可转债债券上市公司报告书
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