油价反转大跌探因大宗商品套利策略“变脸”

“买预期，抛事实”，这句在华尔街经久不衰的投资谚语，再度在原油期货市场得到应验。

在周二石油输出国组织（OPEC）决定延长减产协议9个月后，全球油价骤然上演高位跳水下跌行情。

截至7月3日20时，美国NYMEX原油期货主力合约报价触及56.73美元/桶，较周二OPEC决定延长减产协议前大跌约3美元，跌幅一度超过5%，创下2014年OPEC达成减产协议以来的最大当日跌幅。

“这让不少因OPEC延长减产协议而押注油价上涨的对冲基金相当受伤。”美国对冲基金Axiom分析师Gordon Johnson向21世纪经济报道记者直言。鉴于过去数年每逢OPEC决定延长减产协议都会引发油价上涨，不少对冲基金都采取2-4倍杠杆押注NYMEX原油期货价格上涨套利。如今油价突然反转下跌，导致众多尚未止损离场的对冲基金仅此一项的投资损失超过10%。

面对油价突然跳水下跌，OPEC秘书长巴尔金也直言，油价下跌是相当“异常”的。

[h3]油价反转大跌探因[/h3]
随着上周OPEC延长减产协议预期迅速升温，各路资本纷纷潜伏其中伺机买涨油价套利。

美国商品期货交易委员会（CFTC）最新数据显示，截至6月25日当周，以对冲基金为主的资产管理机构持有的NYMEX原油期货净多头头寸，较前一周增加8532000桶；以投机资本为主的其他机构也较前一周增持了7184000桶原油期货净多头头寸，就连一贯沽空油价套期保值的原油开采贸易商也增加了10510000桶原油期货净多头头寸。

在Gordon Johnson看来，这主要是受到以往油价走势的影响——2014年以来，每逢OPEC决定延长或加大减产协议，油价都会上演一轮上涨行情，吸引越来越多机构买涨油价套利。

“只不过，这次他们没想到自己竟成为别人的狙击对象。”他直言。在OPEC决定延长减产协议9个月后，NYMEX原油期货市场涌现大量获利回吐盘，直接令油价一度大跌逾5%。

在多位原油期货交易员看来，这背后，是不少投资机构认为此次OPEC减产力度不足以抵消全球经济增速放缓与美国原油增产所带来的双重夹击。具体而言，受全球经济增速放缓影响，今年以来石油需求增长下调至114万桶/日，而美国等非欧佩克国家产油量增至214万桶/日，因此OPEC此次将120万桶/日减产量延长9个月，不足以抵消全球原油市场供应相对过剩的局面。

布鲁德曼资产管理公司（Bruderman Asset Management）首席策略师Oliver Pursche则认为，引发油价“异常”大跌的另一个幕后推手，是全球贸易局势再度紧张令美债德债收益率双双走低，导致量化投资基金“自动”抛售原油期货等风险资产避险。

一位量化投资型基金经理透露，在10年期美债收益率跌破2%整数关口后，不少量化投资基金的程序化交易模型会认定避险投资情绪再度升温，“自动”抛售已盈利的原油期货多头头寸“落袋为安”。

在他看来，这也是油价直线下跌逾5%的原因之一，不少人工操作型对冲基金可能还没反应过来，就已经遭遇约10%的投资亏损。
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记者注意到，针对OPEC延长减产协议开展沽空狙击，不少对冲基金似乎早有预谋。据CFTC最新数据显示，截至6月25日当周，若加上期权头寸，对冲基金为主的资产管理机构较前一周其实增加了1339000桶净空头头寸，这意味着不少对冲基金此前在60美元/桶附近买入大量沽空期权，等待OPEC延长减产协议达成令油价回到60美元/桶上方后，就抛售多头头寸获利了结。

在多位业内人士看来，OPEC延长减产协议未能有效提振油价，很可能会改变对冲基金对原油资产的配置策略。

“原先不少对冲基金之所以愿意超配原油资产，很大程度是因为他们认为OPEC可以通过采取新的减产协议，有效提振油价令他们获得相应的超额回报。如今，这或许仅仅是一个美好的愿望。”Oliver Pursche指出，其结果是越来越多对冲基金顺势压缩对原油期货资产的配置比重。

一家华尔街基金经理表示，在油价大幅下跌后，他们内部正打算将原油资产的配置比重从6%下调至4%左右，一方面是鉴于全球经济增速放缓导致原油需求与油价双双趋于回落，另一方面也是因为OPEC延长减产协议无力提振油价，令原油期货投资失去了一个重要的套利策略。

但他更担心的是，油价疲软很可能会影响到投资机构对整个大宗商品的配置力度。如今，华尔街金融市场已经意识到全球经济增速放缓与贸易紧张局势，正在大幅削减大宗商品的需求量，令他们借美元下跌而买涨大宗商品套利的策略遭遇更大的不确定性。

“其实我们已经受到波及。”这位华尔街对冲基金经理直言，他所在的基金内部多位交易员建议重新审视美元下跌与大宗商品价格上涨的正相关性，建议将大宗商品配置比例再调低3个百分点。

“目前，我们只会加仓那些供需关系紧张、且受益美元下跌的大宗商品品种，因为这种买涨套利策略胜算相对更高。”他指出。

（21世纪经济报道陈植）

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