中国高净值人群都在想什么？《2019中国私人财富报告》揭开197万富豪的面纱

近日，招商银行联手贝恩公司以“回归本源”为主题发布了《2019中国私人财富报告》。

2018年，可投资资产在1000万人民币以上的中国高净值人群数量达到197万人，人均持有可投资资产约3080万人民币，高净值人群数量超过5万人的省市共11个。经历资本市场的洗礼后，高净值人群更趋向财富管理机构的专业服务。

中国高净值人群在想些什么？他们的投资心态及行为将如何变化？未来，他们又将以怎样的心态和理念进行财富管理？

来源：招商银行&贝恩公司《2019中国私人财富报告》

2019年
中国私人财富市场概览与走势

  2018年，中国个人可投资资产总规模达190万亿人民币，2016-2018年年均复合增长率为7%；预计到2019年底，可投资资产总规模将首次突破200万亿大关。

  2018年，可投资资产在1000万人民币以上的中国高净值人群数量达到197万人，2016-2018年年均复合增长率为12%；预计到2019年底，中国高净值人群数量将达到约220万人。

  2018年，中国高净值人群人均持有可投资资产约3080万人民币，共持有可投资资产61万亿人民币；预计到2019年底，高净值人群持有的可投资资产规模将达约70万亿。

  2018年，高净值人群数量超过5万人的省市共11个，分别是广东，上海，北京，江苏，浙江，山东，四川，湖北，福建，天津和辽宁，其中6省市（广东、上海、北京、江苏、浙江、山东）率先超过10万人；23个省市高净值人群数量皆超过2万人，地区间财富分布更加均衡。

全国有23个省市高净值人数皆突破2万人，地域分布更为均衡

截至2018年末，全国有23个省市的高净值人群人数已经超过2万人，其中山东高净值人群人数首次突破10万人，迈入广东、上海、北京、江苏、浙江五省市所在的第一梯队；另有5省的高净值人群数量超过5万人，分别为四川、湖北、福建、辽宁和天津。

2018 年中国高净值人群区域分布

来源: 贝恩公司高净值人群收入-财富分布模型

2016-2018年高净值人群延续往年集中度下降的趋势，区域差异进一步缩小。前五省市的高净值人群人数及可投资资产增速放缓明显，低于其他省市及全国平均增速，2018年，广东、上海、北京、江苏和浙江五个省市的高净值人群人数占全国总数比例约为43%；其持有的可投资资产占全国高净值人群财富比重约为59%，低于2016年的62%。

2018年广东、上海、北京、江苏和浙江五个省市高净值人群及其所拥有的可投资资产占全国比重

来源 : 贝恩公司高净值人群收入 - 财富分布模型

前五省份高净值人群在资本市场的配置比例较高，受市场波动的影响更显著，同时在“房住不炒”的基调下，此类省市受房地产调控力度较大，价格与销量下滑明显，高净值人群规模增速有所放缓。

中国高净值人群

在想什么？

经历资本市场洗礼，高净值人群更趋向财富管理机构的专业服务

在中国经济和财富市场增速放缓与过去两年市场波动的背景下，2019年高净值人群对市场的不确定性认识加深，避险情绪加强。一方面，“保证财富安全”和“财富传承”持续作为最重要的两个财富目标，占比较2017年上涨。另一方面，财富长期积累和创造的重要性上升，受访的高净值人群表示，打破刚性兑付，多个单一资产类别出现亏损的市场教育下，他们深刻体会到各类资产的潜在风险，理解到投资需在风险和收益间不断做出权衡，依赖单一热门资产快速赚取高收益的时代已经过去，财富需要进行专业且长期的配置、积累，并进行动态调整才能保值增值。
2009-2019年中国高净值人群
财富目标对比

来源: 招商银行—贝恩公司高净值人群调研分析

高净值人群投资心态日趋平和，预期更加理性，对资产配置组合的认知度进一步提升。从投资收益率预期上看，与2017年相比，高净值人群意识到获得与过去两年同等收益率的困难不断增加，对收益率预期进一步降低：倾向于“高于储蓄收益即可”的人士占比进一步增加至30%，为过去十年的最高值。与此同时，偏好“中等收益率”的人士比例稳定在65%左右。访谈过程中，不少高净值人群表示越来越能够接受单个资产类别的投资收益波动。

2009-2019年中国高净值人群风险偏好

来源: 招商银行—贝恩公司高净值人群调研分析

从资产配置组合上看，高净值人群对单一资产依赖度下降。2015年高净值人群财富相对集中在股票和公募基金；2017年财富主要集中在银行理财产品、信托和股票；2019 年，最大单一资产占比进一步下降，高净值人群依据市场情况和监管影响做出分散和调整。

2015-2019年中国高净值人群
境内可投资资产配置比例

注：银行理财产品包括净值型理财产品(浮动收益)和非净值型理财收益(稳定/预期收益，含结构性存款)
注：公募基金包括货币型基金、债券型基金、股票型基金和混合型基金
注：其他境内投资包括私募股权基金、私募证券投资基金、黄金、对冲基金以及收藏品等
来源: 招商银行—贝恩公司高净值人群调研分析

  储蓄以及现金占比增长较快：占比从2017年18%上升至24%，主要受市场波动影响，高净值人群投资趋于保守，且随着部分投资品类（如非标信托类产品）发行规模受到约束，高净值人群资金流出尚未寻找到合适标的，因此依靠储蓄及现金增强资金流动性，方便捕捉市场下一轮投资热点。

  股票与权益类基金出现增长：高净值人群出于对收益的要求与风险平衡的投资目的，资产配置出现增长；同时，股票和基金市场受到市场基本面回暖预期影响，占比出现上升。

  银行理财、信托产品下降：在资管新规“去杠杆”、“去嵌套”、“破刚兑”等政策导向下，2018年银行理财产品及非标信托类产品供给紧缩，投资者部分资金分流，高净值人群配置占比分别由2017年的26%、13%降至12%、9%。

  境内保险配置保持平稳：2017年起受到监管影响，快速返还型和附加万能型保险供给下降；然而随着高净值人群财富传承意识的增强，人寿类保险作为首要的传承手段在近两年受到追捧。因此总体而言，高净值人群在境内保险配置占比上保持平稳。

  其他境内投资（主要包括私募股权基金等另类资产）配置近两年下降显著：境内私募投资平均配置占比从2017年的8.7%降至3.6%。主要由于市场环境复杂程度增加，以及存在部分机构和产品鱼龙混杂的情况，高净值人群投资情绪受到约束，更加关注专业机构筛选优质产品的能力。

2019年高净值人群对各个资产品类配置预计将更加均衡，高风险高收益型产品配置（股票、公募基金等）和较稳健产品配置（银行理财产品、保险）预计同步增加。除投资性房地产外，对于增加各类资产配置均表示更高期望，表明投资者对金融市场投资信心的普遍提升，同时体现出高净值人群更加积极、审时度势进行大类资产多元配置的意识增强。

未来1-2年中国高净值人群
各类境内资产的配置变化趋势

注：私募投资2017年变化比例为私募证券投资和私募股权投资加权得出
注：2017年银行非净值理财产品为总理财产品变化，因为非净值型理财产品占比较大，所以与2019年非净值理财产品近似比较
来源: 招商银行—贝恩公司高净值人群调研分析

  境外资产配置以分散风险为主，高净值人群投资重心回归境内：

在动荡的国际形势下，全球经济下行压力持续、境外投资收益不及预期；中国保持相对平稳的发展势头，“一带一路”、国内资本市场加快推进开放程度和继续推动中国经济发展新机遇。高净值人群更加看好中国机会，投资重心回归国内。

中国金融市场进一步扩大对外开放，2019年1月中国宣布将合格境外机构投资者(QFII)额度提升一倍， 2019年3 月MSCI宣布提升A股纳入因子至20%，全球资本积极加大对A股的配置，预计给A股带来千亿美元增量资金，外资流入有望创下历史新高。伴随A股估值回归、科创板设立、经济企稳等利好因素，越来越多高净值人群将投资重心回归境内，如何抓住“中国机会”、实现较好投资回报成为高净值人群最关注的问题。

2018年全球超过90%的主要资产类别出现年度负回报，高净值人群境外资产存量下滑，高净值人群对境外投资回报率预期降低。同时，高净值人群境外资产配置占全部可投资资产的比重下降。许多高净值人群表示，对境外市场缺乏深入了解，加之近两年国际经济政策形势不确定因素增加，境外配置较往年更加保守和审慎。

2011-2019年中国高净值人群
可投资资产境内外配置比例

来源: 招商银行—贝恩公司高净值人群调研分析

风险分散和对冲是现阶段高净值人群考虑境外投资的最主要原动力。超过一半以上的受访高净值人群表示通过境内外多元配置分散风险为境外资产配置的主要目的。

2019年中国高净值人群
境外投资主要动因

来源: 招商银行—贝恩公司高净值人群调研分析

调查显示，以分散风险为目的，高净值人群偏好流动性较强、较为稳健的资产类别以应对全球经济下行与波动性的压力，境外储蓄及现金、债券配置占比较2017年明显提升。受多国房地产投资政策监管趋严的影响，高净值人群投资境外房地产热度开始下降。

2017-2019 年中国高净值人群
境外主要投资类别

注*: 其他境外投资包括黄金、收藏品、结构性产品等

来源: 招商银行—贝恩公司高净值人群调研分析

值得一提的是中国香港作为境外投资市场的窗口，受关注程度明显提升。

与2017年相比，2019年中国香港作为境外投资目的地的提及率从53%提升至71%，上升了18个百分点。中国香港在自身具备语言与文化沟通优势的基础上，更进一步加快了上市制度创新，成为过去两年境外资金的主要聚集地。

与中国香港热度上升相对应的是，高净值人群对美国、澳大利亚、加拿大、英国等地区的投资热度均出现下降。主要原因有三，一是中美经贸摩擦、英国脱欧等国际政治经济形势的不确定性加强，投资者担忧情绪明显；二是加拿大、英国、澳大利亚等国家通过征收房地产附加税等形式抬高外国投资者的投资门槛；三是随着CRS的实施推行，境外财富透明化趋势加强，进一步降低了高净值人群对于西方国家市场投资的热情。

2019年中国高净值人群
境外投资地区偏好

来源: 招商银行—贝恩公司高净值人群调研分析

高净值人群在复杂的市场环境中更加成熟理智，对财富管理机构资产筛选、组合配置、风险控制和客户体验等四大专业能力要求进一步提高

从财富管理机构选择上看，境内投资机构的专业程度在2019年首次超越机构品牌成为最关键的选择标准。高净值人群意识到投资团队的专业水平很大程度上影响了投资收益率，面对市场的多重挑战，机构的专业能力更起到关键作用。

2017-2019年高净值人群
选择境内财富管理机构主要标准

来源: 招商银行—贝恩公司高净值人群调研分析

具体而言，高净值人群对银行从产品筛选能力、资产管理配置能力、风险控制能力以及科技赋能的客户体验四大方面提出更高的专业性要求:

1. 全面客观的产品筛选能力

近年来，市场波动加大，投资风险上升，寻找优质投资机会难度提升。对高净值人群而言，准确定位优质投资机会的需求较往年进一步提升。大部分受访高净值人群表示尤为需要在投资信息获取和投资机会筛选方面得到财富管理机构的专业帮助。高净值人群关注财富管理机构是否能够中立客观地衡量产品管理人的能力，建立畅顺的可披露信息传递渠道，并根据评估监督给出专业投资建议。

高净值人群在进行私募证券、股权投资的过程中，尤为表现出对财富管理机构资产配置专业性的需求：过去两年盛行的私募证券、股权投资热度出现减退，私募投资占总投资资产比例下降，私募行业机构鱼龙混杂，部分机构筛选项目能力不足，高净值人群过去两年对私募证券、股权产品的配置积极性下降。

但从中期来看，随着资本市场逐渐回暖，高净值人群对于私募产品依然有配置需求，约25%的客户表示会增加私募产品的配置，仅10%的客户表示会减少配置。访谈中，高净值群体表示在产品选择上会更加谨慎，更加看重机构筛选私募产品的专业能力。财富管理机构需要从多个方面综合评估私募证券、股权投资产品，包括管理人的资质、历史业绩、基金规模、风险控制等，才能够获得高净值投资者的信任。

2017-2019年中国高净值人群
私募产品配置比例变化及趋势

注: 境内私募投资包括私募证券投资基金（含债券类及股票类基金）以及私募股权基金

来源: 招商银行—贝恩公司高净值人群调研分析

2. 定制化资产配置能力

随着各类资产收益率下降与市场波动性加大，境内外资产配置的复杂程度日益提升。部分受访高净值人群表示如何通过优化资产配置提升整体资产组合收益率并分散风险是2019年投资中最大的困难点。超过40%的受访高净值人群表示不清楚如何真正利用资产配置手段来分散风险，希望专业机构提供更多资产配置的专项辅导。他们希望财富管理机构能够提出定制化、实时跟踪市场变化的资产配置方案。

2019 年中国高净值人群资产配置困难点

来源: 招商银行—贝恩公司高净值人群调研分析

3. 实时风险预警及控制能力

资管新规的落实进一步提高了高净值人群对各类投资机会的判断力及风险承受能力的要求，也提高了高净值人群对财富管理机构风险控制能力的关注度。相较于过去简单地通过配置多种类别资产来减免损失的风险控制方式，高净值人群更希望财富管理机构能够根据各类资产的功能特征，利用其对不同市场风险的对抗能力，实现真正意义上的风险控制。

与此同时，受访高净值人群对于金融科技带来创新财富管理服务模式具有较大期待。尤其是在风险控制和实时预警方面，超过50%的高净值群体期待使用金融科技对资产组合进行实时监控预警。

2019 年中国高净值人群
对金融科技客户体验和业务模式的期待

来源: 招商银行—贝恩公司高净值人群调研分析

4. 科技赋能下智能化、私密性的体验

随着科技对社交、支付、出行等生活全方位赋能，高净值人群对科技赋能下的财富管理体验的期待和要求也在不断提高。现阶段，约60%的受访高净值群体认为金融科技对他们有吸引力，尤其是在金融科技操作便捷性以及私密性上。部分受访高净值人群表示，看重资产管理、交易过程中的私密性，将一些操作迁移到智能端有利于他们更好地保护个人信息。

2019 年中国高净值人群
对金融科技服务吸引力看法

注: 科技新贵定义为信息产业的创富一代企业家，二代继承人、企业高级管理层

来源: 招商银行—贝恩公司高净值人群调研分析

在科技赋能的财富管理服务使用中，高净值群体的常用功能以简单任务为主。在智能客服中，常用服务集中在个人账户查询、产品交易与业务办理、市场与产品信息查询功能。账户投资组合分析、税务法律咨询等较为复杂的功能使用较少。同理，在智能投顾的使用上，利用其获得信息、产品推荐的比例也远高于直接通过智能投顾进行资产配置的比例。

总体而言，现阶段金融科技重点优势在于优化客户体验，高净值人群对金融科技赋能的信息获取及交互使用频繁，对便捷性、定制化要求高，然而对智能配置、智能推荐等更深层服务功能接受度还有待逐步提升。

2019年中国高净值人群
智能客服使用情况

来源: 招商银行—贝恩公司高净值人群调研分析

2019年中国高净值人群
智能投顾使用需求

来源: 招商银行—贝恩公司高净值人群调研分析

2019年市场增速保持稳定，

投资性不动产增速进一步放缓，
资本市场产品增速温和回升

宏观经济

2017-2018年回顾：2017年，中国经济运行稳中向好，GDP增速为6.8%；2018年，全球经济放缓，国际金融市场震荡，政治局势复杂，同时，国内供给侧结构性改革进一步深化，中国经济增速进一步放缓，GDP增速至6.6%。

2019年展望：2019年政府工作报告将GDP增速目标定为6%-6.5%，随着“六稳”政策进一步落地，2019年第一季度工业、投资、消费等经济指标逐步回升，市场信心预计将得到提振，经济增长逐步企稳可期。

现金及存款
2017-2018年回顾：2017年央行货币政策持续收紧，有效抑制金融体系杠杆；2018年四次定向降准，适度增加中长期流动性供应，为供给侧结构性改革和经济高质量发展营造了中性适度的货币金融环境。2017和2018年广义M2增速分别为8.2%和8.1%；现金及存款余额增速保持平稳，2016-2018年的年均复合增长率为8%。

2019年展望：金融体系内部进入由“去杠杆”向“稳杠杆”的过渡阶段，预计2019年将维持松紧适度的货币政策及较低的融资成本；另一方面，2019年实体经济及资本市场投资环境得到改善，同时存款收益率较低，对存款增速可能造成一定冲击；预计总体现金及存款增速保持在6%左右平稳增长。

房地产市场
2017-2018年回顾：2017-2018年房地产政策持续收紧，在坚持“房住不炒”，落实“长效机制”的基调下，一、二线城市成交量降温明显；三四线城市在棚改工程实施和去库存的影响下，维持一定销售热度。综合而言，整体市场增速放缓， 2016-2018年投资性不动产年均复合增长率由2014-2016年的30%下降至8%。

2019年展望：国家结合“因城施策”和“五个坚持”，稳健推进房地产市场“房住不炒”，平稳健康发展；同时，随着棚改货币化安置比例下降，三四线城市为主的住宅及商品房累计销售面积增速较2018年或有放缓。在房地产税立法完善进程加速推进预期下，预计2019年增速将在7%左右。

股票市场
2017-2018年回顾：2017年资本市场表现明显分化，有业绩支撑的价值龙头股表现抢眼，但是估值虚高、业绩表现不佳的中小市值股表现较差，最终上证指数2017年微涨约7%；2018年市场回调明显，上证指数大幅下跌近25％，主要受实体经济增长动力不足、上市公司业绩不佳、国内信用风险爆发、中美经贸摩擦局势等多重不确定性因素影响，A股整体估值跌至历史低位。

2019年展望：随着中国宏观经济企稳和海外资金不断增配A股，同时，导致2018年股市下跌的负面因素逐步改善，2019年投资者对A股触底反弹有所期待，第一季度股市行情已初步回暖，A股有望实现估值回归；同时随着CDR（中国存托凭证）进程推进及科创板的设立，市场关注度和活跃度将有所提高，2019年市场新扩容规模预计较2018年提升，整体市场流动性有所改善；但全球及中国经济下行压力尚未缓解，加上中美经贸摩擦再现曲折，对市场保持中性偏乐观态度。

公募基金
2017-2018年回顾：2017年，公募基金规模稳步增长。货币基金规模持续上涨，股票型基金受资本市场联动的影响，实现一定扩容；债券型基金受债市行情低迷影响，并未有显著增长。2018年，受资本市场下行影响，公募基金规模整体增速放缓。在流动性定向宽松影响下，货币基金利率走低，增速放缓；在权益市场低迷、债市上扬背景下，债券型基金规模大幅上涨。总体而言，公募基金资产净值近两年增速放缓，年均复合增长率由2014-2016年的44%降至2016-2018年的20%。

2019年展望：受资本市场基本面回暖预期、新型主题概念基金产品发行提速等因素影响，预计2019年保持平稳增长。

银行理财产品

2017-2018年回顾：2017年，在“去杠杆”背景下，银行理财产品监管力度持续加强，理财余额整体增速受限。2018年，一方面，资管新规正式落地并提出不允许资金池运作等多项要求，理财产品发行量增速放缓；另一方面，结构性存款在“打破刚兑”预期影响下，吸收了部分低风险偏好资金。2016-2018年，年均复合增长率为6%。

2019年展望：结构性存款持续吸收低风险偏好资金，但由于监管的加强与收益率持续走低，结构性存款对理财产品整体增速的拉动效应有限；同时在资管新规的持续影响下，理财产品发行量及存量扩张增速继续放缓，预计银行理财产品规模整体增速维持在4%左右。

保险
2017-2018年回顾：2017年10月保监会出台134号文件，推进保险业回归保障本源，快速返还型和附加万能型保险产品保费规模下降，保险公司销售策略进行主动转型和被动调整。整体保险规模增速放缓，2016-2018年年均复合增长率降至15%。

2019年展望：在市场环境不确定性下，投资者财富保障与传承意识持续加强，长期保险产品投资意愿较强；同时，市场长端利率下行对投资收益率造成压力，适度放宽保险资金参与股权投资的限制有望提高收益率但风险犹存，总体预计2019年增速保持平稳。

其他境内投资

信托：2017-2018年，资金端上，整体受到资管新规约束；资产端上，由于在当前经济结构转型及宏观稳杠杆背景下，企业违约频发、资本市场波动剧烈，导致信托整体规模增速放缓。2019年, 随着房地产市场宏观调控持续，投资增速放缓，房地产信托业务增速预计持续放缓；同时受资管新规“去刚兑、去通道”影响，同业竞争压力持续，但在宏观经济逐步企稳、金融体系“去杠杆”过渡到“稳杠杆”等因素的提振下，行业整体有望平稳发展。

基金子公司和券商资产管理计划：过去两年受资管新规影响规模萎缩明显，其中基金子公司以通道业务为主，影响较大；券商资管中部分具备投研优势、主动管理产品占比较高的头部券商所受影响较小。预计2019年规模萎缩态势将持续。

私募证券投资：私募证券投资与二级市场联动紧密，2018年由于A股市场深幅调整，私募基金规模下降明显。同时，资管新规提高私募证券的合格投资者门槛要求，对杠杆使用提出明确规定，进一步导致规模下降。预计2019年，受A股市场投资环境改善影响，规模有一定回升。

私募股权投资：2017年私募股权募资规模大幅上升，这得益于国家鼓励股权投资助力实体经济，以及二级市场震荡使得资金涌入一级市场；2018年私募进入募资难、退出难的低谷期，一方面因为资管新规落地，提高投资者门槛及限定多种类型资金的入场，另一方面整体宏观经济下行，IPO审核趋严也有所影响；2019年宏观经济和政策约束挑战犹存，但在科创板设立、资本市场回暖等因素的提振下，预计私募股权市场整体有所回升。

黄金投资：2017年伴随全球政治局势不稳，市场避险情绪提升，黄金市场走强；2018年受美元走强以及美联储加息影响，金价下跌。2019年，国际政治局势动荡、主要央行增持黄金意愿上升，以及经济贸易保护政策的抬头将会使黄金作为避险工具越发受投资者青睐，另一方面美元加息预期下降，金价预计中长期缓步回升。

互联网金融产品：2017年互联网金融行业大规模整改，2018年，信用收紧、经济承压的背景下，行业出现大规模违约潮，行业规模大幅下降。2019年互联网金融尾部公司持续清退，预计2019年资金将向头部平台集中，行业整体规模持续萎缩。

境外投资
2017-2018年回顾：2017年，全球资本市场表现强劲，美股、港股领跑全球股市，股指增幅超过20%。2018年起全球经济形势下探，资本市场震荡下行，不稳定因素增多，境外资产投资收益率大幅下降。总体上，2016-2018年个人境外投资年均复合增长率约10%。

2019年展望：一方面，主要国家及地区经济下行压力尚未缓解、政治风险陆续抬头，中国香港政府出台房地产调控政策效果显现；另一方面，2019年一季度美联储、欧盟相继支持流动性宽松政策，且企业盈利暂无大幅恶化迹象，预计境外资本市场较2018年有所回暖，但全球经济周期下行压力持续。

来源：招商银行&贝恩公司