【兴证宏观】经济下行压力仍在，供需改革政策可期——6月PMI数据点评

正文
Evidence&Analysis
事件：6月制造业PMI持平于49.4；非制造业PMI回落0.1至54.2。我们认为：

6月制造业PMI继续处于50荣枯线下方。从构成分项看，除了原材料库存，其他分项的对制造业PMI拉动均继续下滑；而从绝对值水平看，新订单、原材料库存和从业人员均低于50临界点。

生产、新订单均继续回落，显示需求较为低迷，企业生产仍相对谨慎。6月制造业PMI生产回落0.4至51.3，新订单回落0.2至49.6，显示供需均回调，且供给下滑幅度略大于需求；原材料库存回升0.8至48.2，产成品库存维持于48.1，这与美国等发达经济体批发和零售端库存近期明显上升是一致的。在全球需求整体较为低迷，企业生产相对谨慎的背景下，中国的库存可能将在当前历史较低位置震荡。

新出口订单和进口指数双双继续回落，关注中美贸易摩擦谈判进程。6月制造业PMI新出口订单回落0.2至46.3，进口回落0.3至46.8。出口方面，大阪G20会议后，美方宣布暂时不再对中国出口产品加征新的关税，中美贸易摩擦阶段性缓和。但美国对华2500亿商品此前加征25%的关税仍未取消，需要密切关注未来贸易摩擦谈判进程。而进口方面，当前整体看经济内生动力仍然偏弱，进口可能仍有向下的压力。

购进价格指向6月PPI环比或将继续回调。受国内外大宗商品价格波动和部分行业供求关系变化等影响，6月制造业PMI价格指数均下滑：其中购进价格明显下滑2.8到49.0，出厂价格大幅回落3.6到45.4。考虑到购进价格指数与PPI环比走势一致，6月PPI环比恐将继续下滑。

大型企业继续下滑，中小企业小幅回升。从企业规模来看，大型企业PMI继续下滑0.4至49.9，低于临界点；中型企业PMI回升0.3至49.1，小型企业回升0.5至48.3。

经济下行压力仍在，但政策保持战略定力，继续坚持改革和经济转型。从趋势上看，PMI有所企稳但仍位于收缩区间，中美贸易摩擦出现阶段性缓和，但整体看经济中期下行压力不改。从央行2季度例会看，经济放缓压力下，政策仍体现出战略定力。这一方面可能考虑债务率约束；另一方面，美日贸易摩擦前车之鉴意味着将坚持“房住不炒”。大方向上，改革和经济转型仍是政策重点，从央行新提法“推动供给体系、需求体系和金融体系形成相互支持的三角框架”看，除了金供改，可以期待在供给、需求上更多的政策。

风险提示：中美贸易摩擦风险；国内外经济、政策形势超预期变化。
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王涵论宏观
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文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《经济下行压力仍在，供需改革政策可期——6月PMI数据点评》
对外发布时间：2019年6月30日
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报告分析师：
王涵执业证书编号：SAC S0190512020001
王轶君执业证书编号：SAC S0190513070008

研究助理：
卓泓
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