一周宏观经济与市场观察（6月24日-6月30日）

阅读摘要：
宏观经济方面，经济增长动能偏弱，下行风险较明显。“地产+基建”传统双动能弱化，制造业投资内生动力不足；内需回暖空间有限，贸易摩擦加剧出口下行压力。政策面，财政支出前置，透支下半年空间；货币政策结构性宽松，更大力度的总量政策需谨慎使用。风险方面关注三个可能出现的预期差：经济下行超预期，外部风险超预期，政策效果低于预期。
固定收益方面，基本面下行带来的交易性机会在变大。利率品种以稳为主，短期收益率有小幅下行机会，但主要保持震荡格局。信用风险的基本面正在转弱，信用利差较薄导致对市场波动保护不足，也难以支撑宽信用继续深入。政策呵护下，同业链条引发流动性危机的概率较小。但中长期需关注中小银行负债端信用风险重定价的影响。政策全面显效前，不建议全面信用下沉，建议在高等级信用债上拉长久期做期限匹配。
权益市场方面，市场观望氛围浓厚，A股横盘震荡。整个六月受外资大幅流入影响，外资偏好的食品饮料领涨，其他涨幅居前的行业为非银金融、休闲服务，领跌行业为农林牧渔。资金面方面，受美联储降息预期以及中美贸易摩擦缓和影响，六月北上资金净流入426亿元。当前处于经济数据的真空期，受益于G20中美两国元首会谈带来的偏暖消息，短期内市场风险偏好有一定提升，市场有一定程度的反弹动力。建议关注前期受贸易摩擦影响的超跌成长板块，前期建议重点配置的偏防御性质的大消费、金融等仍有基本面的支撑。
一、市场回眸
（一）经济层面
1、经济数据
国际：
美联储主席鲍威尔在纽约外交关系委员会演讲时表示：美国经济面临的下行风险近来有所增加，使决策者更有理由在一定程度上下调利率；贸易不确定性以及全球增速的担忧可能会促进降息；美联储正在考量是否需要货币政策的宽松来应对不确定性；通胀将会回升至2%，但速度比此前预期的要慢；货币政策不应该对市场情绪的短期波动反应过度。
英国央行行长卡尼表示，英国央行的预期没有涵盖无协议脱欧风险，但市场对利率的预期已经纳入无协议脱欧风险。欧盟委员会发言人称，欧盟不会与英国就脱欧协议再次进行谈判。
国内：
5月规模以上工业企业利润总额5655.6亿元，同比增长1.1%，前值降3.7%；1-5月，全国规模以上工业企业实现利润总额23790.2亿元，同比下降2.3%。
统计局解读工业企业利润数据：5月销售增长加快，部分行业利润好转，主要装备制造业、煤炭行业利润回暖；5月份，规模以上高技术制造业、战略性新兴产业利润同比分别增长6.2%、6.7%，4月份分别为下降15.1%、8.4%；杠杆率继续降低，5月末，规模以上工业企业资产负债率为56.8%，同比降低0.6个百分点。
2、经济政策
国家主席习近平29日同美国总统特朗普在大阪举行会晤。两国元首就事关中美关系发展的根本性问题、当前中美经贸摩擦以及共同关心的国际和地区问题深入交换意见，为下阶段两国关系发展定向把舵，同意推进以协调、合作、稳定为基调的中美关系。
国家最高领导在G20峰会宣布，中国将推出扩大开放5项重大举措，新设6个自由贸易试验区，增设上海自由贸易试验区新片区，进一步自主降低关税水平，2020年1月1日实施新的外商投资法律制度。
国家主席习近平6月27日在大阪会见日本首相安倍晋三，双方达成十点共识。两国领导人同意，进一步深化两国利益交融，加强在科技创新、知识产权保护、经贸投资、财政金融等广泛领域互利合作。双方同意加快推动中日韩自贸协定谈判进程，年内力争完成区域全面经济伙伴关系协定谈判。
银保监会优化资产支持计划发行程序，提升保险资金服务实体经济质效。决定即日起对保险资产管理机构首单资产支持计划之后发行的支持计划实行注册制管理，由中保保险资产登记交易系统有限公司具体办理。保险资产管理机构发起设立支持计划，实行初次申报核准、后续产品注册。
保险ABS非首单实行注册制，中保保险资产登记交易系统有限公司目前已完成注册系统建设，相关规则正在积极报备；专业团队基本到位，并已通过银保监会能力验审。
国务院常务会议确定进一步降低小微企业融资实际利率的措施，决定开展深化民营和小微企业金融服务综合改革试点；部署支持扩大知识产权质押融资和制造业信贷投放，促进创新和实体经济发展。会议要求，今年金融机构发行小微企业金融债券规模要大幅超过去年，力争达到1800亿元以上。引导银行对知识产权质押贷款单列信贷计划和专项考核激励，不良率高于各项贷款不良率3个百分点以内的，可不作为监管和考核扣分因素。
（二）资金层面
本周，央行净回笼25亿元。6月份，央行累计开展逆回购操作8250亿元，两次开展MLF操作共7400亿元，合计投放资金15650亿元；不考虑央行票据互换（CBS）操作，对冲当月到期的7950亿元央行逆回购和6630亿元MLF之后，实现净投放1070亿元，连续第3个月实现净投放。交易所利率上行，银行间资金利率涨跌不一。交易所1天、7天回购利率分别达到3.33%（+134bp）和2.62%（+35bp）。银行间1天和7天利率分别达到1.55%（+37.86bp）和2.66%（+61.04bp），14天和1M分别达到2.86%（-4.12bp）和3.42%（+24.77bp）。SHIBOR 利率短端上行，1天利率1.37%（+25.85bp）。同业存单保持平稳，3个月AA+同业存单利率到3.25%（+0.3bp）。
（三）权益市场层面
受部分风险事件影响以及正值G20峰会召开之际，市场观望氛围浓厚，上周A股横盘震荡。上证综指、深证成指、沪深300分别下跌0.77%、0.39%、0.22%。海外市场涨跌不一。美股方面，道琼斯、标普500、纳斯达克分别下跌0.45%、0.29%、0.32%。欧洲股市方面，德国DAX和法国CAC分别上涨0.48%、0.19%。香港市场方面，恒生指数上涨0.24%，恒生国企指数下跌0.36%

（四）固定收益市场层面
本周债券品种指数涨跌不一。中债总财富指数(CBA00301.CS)涨0.15%。国债指数涨0.05%，金融债指数涨0.24%，企业债指数周收益0.19%，中票指数涨0.20%，短融指数周变动为0.10%。
国债利率、国开债短端下行。本周10年国债估值到3.23%（-0.5bp），历史分位值25%；10年国开债估值到3.61%（-0.5bp），历史分位值21%。1年国债利率到2.64%（-2bp），历史分位值44%；1年国开债利率到2.73%（-7bp），历史分位值31%。

（五）大宗及汇率层面
COMEX黄金期货报1412.5美元/盎司，周涨0.89%，月涨7.73%创2016年6月以来最大单月涨幅。
NYMEX原油期货报58.20美元/桶，周涨1.34%，月涨8.79%创今年1月以来最大单月涨幅。布油报64.55美元/桶，周涨0.16%，月涨4.13%。
美元指数报96.1930，本周微跌0.01%，月跌1.62%，创2018年1月以来最大单月跌幅。人民币兑美元中间价报6.8747，结束4连贬。
二、大势观澜
（一）中美两国元首G20会谈，决定重启贸易谈判
事件：6月29日，中美两国元首在G20峰会上举行会谈。目前，根据已有信息可将会谈结果总结如下：（1）在平等和相互尊重基础上重启经贸磋商，美方不再对中国产品加征新的关税。两国经贸团队将就具体问题进行讨论；（2）欢迎中国留学生来美国留学；（3）向华为出售零件的美国公司应被允许继续出售；（4）中国将开始购买美国的农产品。
点评：基于目前已披露的信息，总体上看，G20中美两国元首的会谈好于预期。这主要体现在“不再对中国产品加征新的关税”，此前市场普遍预期3000亿美元商品的新关税延期征收，此外，在华为事件上，美方重新允许美国公司对华为供货，也表现出了美方一定的诚意。短期来讲，G20会谈结果的超预期有助于提振市场情绪，提升市场风险偏好。短期市场将出现一定的反弹，前期受贸易摩擦影响超跌的成长股相对受益。
考虑到贸易摩擦的复杂性，未来双方贸易谈判进展仍将不断扰动市场走势，市场持续走强有赖于后续形势的不断明朗。
（二）央行货币政策委员会二季度例会召开，“防风险”过程中的政策灵活调控
事件：央行货币政策委员会2019年二季度例会于6月25日在北京召开，27日发布公告。
点评：相比一季度例会，本次会议主要措辞发生以下变化：一是反映二季度以来的经济形势变化，主要是市场预期改善出现反复，外部环境有所恶化。删除了“金融市场预期改善”，不确定性因素“仍然较多”变为“不确定不稳定因素增多”，国际国内经济金融形势由“边际变化”变为“深刻变化”等。
第二，对于实体与金融关系，使用最新“三体系”表述。6月15日刘鹤副总理在陆家嘴论坛中，首次提及“让供给体系、需求体系和金融体系三者相互配合，不断优化，构建中国经济行稳致远的支柱”，对三者关系进行了新的论述，二季度货币政策例会公告延续了这一提法。
第三，对于货币政策取向措辞微调。在外部环境恶化的情况下，汇率与国际收支之前的平衡可能面临取舍问题，当贸易保护主义负面影响再度出现时，政策的平衡和取舍中或有微妙变化。
第四，“防风险”工作基调维持，但增加政策节奏和市场预期等相关表述。未来在“防风险”推进过程中，或更加强调“不发生处置风险的风险”，关注在地方政府存量债务风险处置和打破刚性兑付等领域的政策基调变化。
三、配置思索
（一）固定收益市场方面
固定收益方面，关注经济与政策（中期调结构对短期稳增长空间的制约）、冲击与情绪（贸易摩擦持久性与情绪阶段性企稳）、资金与同业（包商事件短期流动性呵护与中期信用利差走阔）三条主线，总体上基本面下行带来的交易性机会在变大。利率品种以稳为主，短期收益率走势有小幅下行的潜在机会，但主要保持震荡格局；中长期在经济调结构、稳增长期间，利率中枢有望保持低位。
信用分化持续，信用风险的基本面正在转弱，企业利润尚未明显改善，结构性风险短期内难以根本消除，信用利差较薄导致对市场波动保护不足，也难以支撑宽信用继续深入。政策呵护下，同业链条引发流动性危机的概率较小。但中长期而言，需关注中小银行负债端信用风险重定价的影响。政策全面显效前，结构性信用风险仍会在较长时间内存在，不建议全面信用下沉，建议在高等级信用债上拉长久期做期限匹配。
（二）权益市场方面
2019年以来受政策开始发力稳增长、减税降费，资本市场改革及全球流动性偏宽松的影响，市场情绪得到修复，一二月A股不断上涨，估值得到修复。三月，市场情绪虽然依旧活跃，但受公布的经济数据延续下行以及监管严查非法配资等多因素影响下，市场进入震荡期。四月中上旬，受一季度经济数据超预期以及政策推动的影响，市场情绪高涨，A股震荡上行。四月下旬，受政治局会议关于逆周期调控政策存在微调的信号以及北上资金连续净流出的影响，市场缩量下跌。五月受中美贸易谈判再生端倪、美国制裁华为等中国企业以及美国制裁伊朗升级的影响，全球避险情绪上升，A股回调。六月初虽然在新一轮全球宽松预期的背景下，投资者风险偏好提升，但受中美贸易摩擦的压制，市场延续震荡。六月中旬受中美经贸关系缓和以及美联储降息预期进一步强化的影响，市场反弹。
上周多数行业下跌，申万一级行业只有六个行业上涨，其中食品饮料领涨，跌幅最大的为农林牧渔、计算机、传媒。整个六月受外资大幅流入影响，外资偏好的食品饮料领涨，其他涨幅居前的行业为非银金融、休闲服务，领跌行业为农林牧渔。
资金面方面，上周受招行、浦发和交行三家银行将要被美制裁报道的影响，北上资金净流出25.8亿。六月，受美联储降息预期以及中美贸易摩擦缓和的影响，外资风险偏好得到提升，外资恢复净流入,北上资金净流入426亿元。行业来看，从前十大活跃股统计看，六月净流入较多的行业为食品、饮料与烟草、保险、材料，净流出较多的为耐用消费品与服装、运输、消费者服务；个股方面，前十大交易活跃股净买入较高的为贵州茅台、中国平安、五粮液；净流出较高的为上海机场、招商银行、美的集团。
自五月中美贸易摩擦出现反复以来，贸易摩擦是持续影响市场的关键因素，上周二受华盛顿邮报关于招行、浦发和交行将要受美制裁报道的影响，A股盘中一度下跌接近2%。受G20峰会召开的影响，上周A股市场观望情绪浓厚。
周末G20中美两国元首会谈结果偏暖。短期，市场情绪将得到一定提振，有利于风险偏好提升。当前处于经济数据的真空期，受益于风险偏好的提升，市场有一定程度的反弹动力。短期建议关注外资偏好的消费白马龙头、扩大开放等政策利好的板块，同时密切关注5G、通讯等前期贸易摩擦超跌的板块。
风险方面，后续中美贸易谈判出现超预期、海外黑天鹅事件等。

签发人：王国言
审核&执笔人：李恒宜，米建伟、朱虹、朱映惠、邴涛

一周宏观经济与市场观察 （6月24日-6月30日）

一周宏观经济与市场观察（6月24日-6月30日）