周俊：从交易本质问题认识期权

作者：喜鹊资产周俊

资金管理的本质是购买资产在对应的时间内获得收益。之前提到交易根本问题是要解决理念框架和指导思想，并严格管控自己的各种技巧和技术行为。但仅仅有指导思想并不意味着我们就能保障收益，要想持续获利，必须要提高我们的盈利能力。

既然价格是不可预测的，风险也一直伴随着我们，那是不是最好不要做交易呢？

显然不是，我们每天都在预测价格，才有了活跃的资本市场。假如有人认为价格是可预测的，并忽略风险那就非常危险了。市场最后边际价格是最后一个人的情绪造成的，无法准确预测，所以资金和风险管理应按照不可预测来设定，但交易要做到相对可预测性，且有效，与市场吻合才能最终赚到钱。

提高预测性有效的办法就是在合理的价格买入资产，让头寸活下来，尽量把持仓结构做成价格补偿系统。

很多时候我们持有的头寸都是消耗性的，比如买入业绩下滑的企业，或者持有过高仓位的期权买方头寸，头寸的价值将随着时间损耗持续递减。但是如果你选择买入业绩高速增长且持续分红的企业，或者持有期权卖方头寸，随着时间的推移，账户会收到额外的收益，这个时候持仓结构就拥有价格补偿的能力。

只有正确认识期权买方头寸是消耗型，期权卖方头寸是补偿型，我们才能全方位使用期权，并为我们的交易收益添砖加瓦。

在合理价格区间买入资产并不难，因为拉长时间看老司机都能较为准确的预测标的资产以及市场趋势，但由于我们无法准确预测资产价格短期的波动，假设持仓过重或者头寸结构是消耗型的，极有可能根本无法坚持到市场验证我们观点正确的那一天。

期权买方的损耗性

期权买方属于消耗型系统，但同时又是高杠杆工具。其风险有限，收益无限又决定他是最佳进攻型工具，无疑是一把双刃剑。合理配置，事先风控，降低使用频率显得尤为重要。

我们可以只拿盈利头寸，买入看涨或者看跌期权，并减少账户股票和期货持仓，以部分期权买方配置仓位；介入时间节点应精准计划，尽量减少左侧交易，切忌无畏损耗时间价值；等待合理的波动率，只有当标的物的波动率低于或接近历史波动率才考虑买入期权；采取牛市、熊市价差合理规避高波动率和高远月时间成本。

以上这些策略都可以降低对我们账户资产的损耗，并发挥其优势让我们的交易头寸更好的活下来。

期权卖方的补偿性

期权卖方属于天然的价格补偿型系统，但是作为期权的卖方，权利和义务对等。其收益有限，风险无限又决定了我们必须合理使用。正确卖期权，事中风控，一旦方向错了，如何善后和把控风险对于卖方尤为重要。必须规避裸卖期权，量力而行，持有多少资产卖出对应的期权，充分发挥其对价格的补偿型特性。

在标的物波动率较高的时候，卖出期权，降低我们的持仓成本；尽量卖近月合约，近月合约的时间价值损耗最快，最能有效补偿头寸价格；不要吃尽最后一口肉，期权合约临近到期，Gamma变大，回收80%左右的权利金就可以换合约；一旦方向错误，买入标的资产或者远月期权对冲。

掌握期权卖方的特性，我们才可以频繁使用。

我们在交易中，持有股票或者期货头寸的同时，一定会卖出相同方向和相应市值的虚值期权，借助期权工具形成我们头寸的价格补偿性系统。

借助期权卖方不仅可以构建头寸的补偿性系统，而且可以提高我们对价格预测的有效性。卖出适当仓位的虚值期权头寸，相当于给我们两道安全垫。

第一道是从虚值期权变成实值期权的涨幅空间；第二道防线就是收到的权利金。只有当两道防线都破了，卖方头寸才会发生亏损，这就给了我们更高的容错空间和应对时间，大大提高了对资产价格预测的有效性，也就是提高了我们的盈利能力。

举一个50ETF卖方的例子，可以更好理解如何让我们头寸的盈利提升。

比如我们看好今年七月的股市行情，假设一个100万的股票账户，不打算用杠杆，配置稳健型的50ETF。

我们可以卖出35张7月2.9元50ETF看跌期权，卖出看跌即是做多资产。一张2.9元看跌期权的保证金为5000元左右，可以收到550元权利金，相当于一个月保证金收益11%，年化132%，卖出35张合约相当于我们不用杠杆，只须使用保证金17.5万元，一个月账户总收益1.925%，年化23.1%。

目前6月24日50ETF收盘价格为2.959元，上证50指数下跌2%到2900点，账户不会亏损，因为还有550元的权利金回收。如果指数再继续下跌1.9%到2845点才会亏损。相当于对应上证50指数，我们有了114点的安全垫，这就大幅提高做多上证50指数的成功概率。

做交易就是要提升我们对价格预测的有效性，在有限的时间内做出收益，建立有效的价格补偿机制，减少消耗型头寸的配置，合理使用期权工具，实现稳步持续盈利。