浅淡可转债

[h1]什么是可转债[/h1]可转换债券是债券持有人可按照发行时约定的价格将债券转换成公司的普通股票的债券。
我们拿水晶转债来详细表述。
水晶转债是水晶光电发行的可转债，共11.8亿元。
如果当成是普通的债券来看，即水晶光电向社会发行债券，债券总额为11.8亿元。约定按债券按标面价格100元发售，且每年按标面利率发放利息，为期6年，最后一次将本金和最后一次利息全额退还。
标面利息第一年0.3%，第二年0.5%，第三年0.8%，第四年1%，第五年1.3%，第六年1.8%。
这样低的利息，还不如我们买长期国债，会有人投资吗？

[h1]发行可转债的潜在目的[/h1]
可转债的利息非常低，企业发可转债比发公司债的成本更小。所以如果用钱，宁发可转债不发公司债。
水晶转债规模11.8亿，过去6年净利润总和14.94亿。2017年发债时，正股水晶科技总资产51.54亿，净资产35.49亿。可转债占比总资产22.89%，占比净资产33.24%。
所以水晶科技如果在未来6年间的利润水平不变的情况下，全部偿还所有可转债在客观上是比较困难的。
并且所有发行的可转债都是专款专用，如果不是特别大的项目，公司可以通过自有资金加短期贷款可以自行解决。一旦发行规模巨大的债券，基本都是巨额投资。
水晶光电本次发行可转债用途为：蓝玻璃及生物识别滤光片组立件技改项目，拟募集9.1亿；补充流动资金2.7亿。
水晶光电每100元的总资产就有近23元来投资这个项目，对水晶光电自身来说，绝对是大手笔投资。自有资金与短期借款也无能为力，但这个项目如果现在不投资，可能就错过了行业机会，甚至错过了产业机会。
水晶光电解决这一问题还可以转为定向增发，相当于找一个资方来入股该项目，一手拿钱，一手稀释自己的股份。如果这条路也走不通的情况下，可转债可以帮助它来募集资金，同样是一手拿钱，一手稀释股份。唯一区别就是，钱是从一个大资方来，还是从众多散户来的问题。
既然在未来几年内全部清偿债务是非常困难的，既然已经做好了稀释股份的决定，那么从公司利益最大化的角度来看，债权转股权是一开始就已经打定的算盘，至少已经做好了心理准备。
有了这个意图、准备，晚转不如早转。虽然利息很少，但早转也多少节省了一笔利息开支。且可转债的专款专用，制约了企业用钱的灵活性，早转就可以早一点摆脱募集资金的使用束缚。
虽然不绝对，但我们也可以说，公司发可转债的利益最大化的选择是，诱使持债人转股。
可能有一些担心表示：作为一家有实力的企业，并不想稀释股权来换取资金，所以也不能说发债公司就一定以转股为目的。当然，我们前文已经说“不绝对”了，但解决问题的方法还是多样的。
项目立起来了，发展好了，公司有大部分现金回流了，可以通过回购股份再解决股权稀释的问题，也比几年后面对巨额债务一次清偿压力要轻的多。
我们有了这个并不“绝对”的立论以后，下文以该立论为核心理念来阐述可转债的其它要素。

[h1]转股价[/h1]水晶光电约定，在债券发放半年后，你可以随时按29.9元的价格将债权转换成股票。
29.9元哪里来的？
按规定：可转债的初始转股价格不低于募集说明书公告日前二十个交易日公司股票交易均价和前一个交易日公司股票交易收盘价。
即，计算发布募集说明书前的20个交易日的平均价，再找到发布募集说明书的前一个交易日的收盘价。两个比较一下，谁高就用谁。

[h1]强赎价[/h1]水晶光电发行的可转债称为水晶转债，水晶转债对应的股票称为正股，即水晶光电是水晶转债的正股。
假设水晶光电发行可转债后，股价一路上扬。例如上涨至35元，上涨幅度17.06%。如果我们买了1万元的水晶转债，此时转股可转334股，还余13.4元。以29.9元的价格转为股票，再以35元的市场价格卖出，即可获利约17.06%。
是不是只要有些许上涨，我们就债转股呢？别忙，再等一等。
我们前面说过，水晶光电发行可转债，它并不想当真发行债券，它真实的目的是想变相增发股票。
所以，可转债设置了一个正股上涨的上限，当价格达到这个上限的时候，必须将债权转换为股权。该上限称为强赎价。
通常情况下，强赎价是转股价的130%，即在转股价的基础之上上涨30%。水晶光电的转股价为29.9元，强赎价为38.87元。
按规定，强赎的表意应该是强转啊，怎么称为强赎呢？因为转股是权利，不是义务。可转债持有人并不是必须转股。即便价格在转股价基础上上涨了30%，我们也可以不转。
但转不转是我们的事，赎不赎回是发债公司的规定。
在最近的30个交易日内，有15个交易日的收盘价位于强赎价之上，公司便可以强制将债券赎回。赎回的价格是债券票面价格（100元）加约定的利息（非常少）。
作为理智的人，我们肯定想要更高的收益（转股），而不是更低的收益（强赎）。所以这种规定是想让我们尽快转股，不要再拖了。说到底，发债公司并不想还债，最终目的是想让你成为它的股东。

[h1]回售价[/h1]强赎，是从公司的角度来说话。回售，是从持债人的角度来说话。
假设水晶光电发行可转债后，价格不涨，反而下跌。跌至转股价29.9元以下，这个时候你还会转股吗？肯定不会。因为如果想买水晶光电的股票的话，从市场上直接购买的价格低于29.9元。债转股，成本反而更高。
如果最近的30个交易日，有15个交易日低于转股价的30%，我们可以强行把债券卖还给水晶光电，向回出售，即为回售。水晶光电股价如果下跌至20.93元，水晶光电有义务必须买回它的债券，我们不玩了。
这就是可转债的好处，向上的利润，向下有保底。大不了钱没赚着，回售，不玩了，拿回本金和当期利息，就当我们在银行存了低息活期存款。

[h1]下调转股价[/h1]可一旦触碰了回售价，就不符合公司的利益了。我们反复说过，发债公司根本不想还我们钱，可转债的发行是专用资金，不可挪作它用。如果尽快将债转为股，这笔钱就可以随意使用了。再说转股后，凭空多了一笔钱，又不用再付利息了，谁想真的还钱呢？
所以当股价快要达到回售条件的时候，公司就会召开董事会，下调转股价，意思是先别着急啊，咱们再玩一轮。
再玩一轮的条件是，我们可以以更低的价格转股，原来100元按29.9元转股只能转3股，下调后可以转更多的股份。也就是说，下调转股价后，我们可以以更低的价格买进发债公司的股份了。
水晶光电发行可转债的时候，转股价定为29.9元，但现在转股价已经下调至16元。

[h1]尽量不下调转股价[/h1]从公司的角度看，它即不想还钱，也不想下调转股价。
还钱，不能达到利益最大化。
下调转股价，相当于贱卖公司资产。水晶光电为例，每转1股，相当于把自己的股份以29.9元卖出1份。下调后，相当于以16元卖出1份。
除非迫不得已，发债公司是不想调低的。怎么办呢？
在回售价附近，公司会尽可能采取诸多稳定股价的措施，保持微妙的平衡。但有时也会失效，当大背景为熊市时，任何利好都无法持久，更有可能被忽略。所以当即便连续发布利好也无法拉抬股价的时候，发债公司通常都会下调转股价。当然也有些公司脾气不好，不玩了，还钱。但也没关系，还钱就当存了低息存款，至少能保本。

[h1]保本看涨期权[/h1]可转债，相当于用机会成本买了一张发债公司的看涨期权。
行权价即为转股价，与期权不同的是，期权的行权价不能变，转股价是可以下调的，并且越是调低，对于持债人越有利。
比期权好的地方在于，期权有亏损的可能，并且可能性很高。而可转债几乎没有亏损的可能，6年时间，在不断下调转股价后，正股在最后调整的转股价之上反弹30%，应属于大概率事件。除非发债公司破产清算。
可转债的唯一成本是机会成本，有些公司的市值管理能力确实很差，无法把股价拉至强赎价，最终我们会在6年后只拿到本金和少量的利息。因为利息低于长期国债，所以机会成本即是长期国债与可转债的利差。

[h1]债券价格的变动不会导致亏损[/h1]可转债发行价为票面价格100元。如果正股价格下跌，可转债的价格也会下跌，但我们会亏损吗？不会。
理由1：如果正股价格达到回售条件，我们可以拿回本金加少量利息。债券价格是多少，我们根本不关心。
理由2：如果6年间，正股价格一直处于回售价与转股价之间，到期拿回本金加少量利息。债券价格是多少，我们根本不关心。
理由3：如果触发了回售价格，并且发债公司下调的转股价，正股价格再次下跌至新的回售价，同理由1。
理由4：如果触发了回售价格，并且正股价格一直处于下调后的回售价与转股价之间，同理由2。
理由5：如果正股价格向上触碰了强赎价，通常为转股价上涨30%后。可转债的理论价格为130元。因为转股后当即卖出，可赚30%。可转债相当于看涨期权，它的价格也会上涨30%，理论上高于130元，例如131元，没人会买，卖不出去。假设以131元买进可转债，且立刻转股，只能转30%，而成本却是31%，不划算。理论上低于130元，例如129元，存在无风险套利空间，以29%的成本买进，转手转股卖出，可获得30%的利润。套利空间会被立即弥平。所以理论上正股达到强赎价后，可转债价格为130元。
理由6：当正股价格为转股价的80%，即从转股价下跌20%，参考理由5，理论上，可转债价格也会下跌20%。但公司下调转股价后，可转债价格理论上应回升至100元（其实这是平值期权）。
假设某可转债正股的转股价从10元下跌至7元，下调转股价为7元。
正股价格再从7元下跌至4.9元，下调转股价为4.9元。
正股价格再从4.9元下跌至3.43元，下调转股价为3.43元。
这一轮下跌，正股价格下跌了65.7%。但我们不关心可转债的价格，大不了到期拿本金和利息走人。
可一旦价格从转股价上上涨30%，即3.43*1.3=4.6元，可转债的价格即会上涨至理论价格130元。
正股价格不论怎么下跌，可转债可以保本。
正股价格只要从转股价上反弹30%，可转债即可赚30%的利润。

[h1]操作可转债的风险[/h1]可转债的风险非常小，以上所有内容所给出的最大风险是机会成本。但这种低风险是在一个隐性条件之下形成的，脱离了这个隐性条件，可转债的风险也是非常巨大的。
该隐性条件是，购买可转债的价格上限最好是票面价格（100元），如果更加激进的操作风格，可以略高于票面价格，但绝对不要超过110元，最好不要超过105元。
我们之所以有底气，就是因为我们付出100元，最坏的情况下，我们也能收回本金。但如果我们以超过100元的价格买进可转债，最终股价下跌，并且正股下跌，导致可转债价格下跌，再导致触发回售价，再遇上宁死不肯下调转股价，砸锅卖铁接受回售的公司，返还你的还是本金加当期利息。
高于100元以上的价格购买，超过的价格越高，风险越大。
当前价格最高的可转债是特发转债（231.45元），2019年6月21日报价231.45元。正股为特发信息，转股价5.61元，正股价格12.92元。强赎价7.29元。
正股特发信息自2019年2月1日开始，收盘价就一直处于7.29元之上，至今已经91个交易日了。按照我们上文所说，在近30个交易日内，只要有15个交易日的收盘价超过转股价30%以上，即触发强赎。但为什么特发转债还在上市交易呢？
因为可转债规定，可转债必须发行6个月后，才能进行转股交易。特发转债2018年11月上市，至2019年5月22日之后方可转股。
2019年5月22日至6月21日，共22个交易日。根据规定要在转股期后的30个交易日内，判断是否有15个交易日的收盘价处于强赎价上方。
这里包含了两个条件：条件一，转股期后必须有30个交易日；条件二，至少有15个交易日价格处于强赎价上方。
当前只满足了一个条件，还未满足第二个条件。当然时间一到，所有条件天然满足。
如果我们认为特发信息的股价会保持坚挺，并且以231.45元的价格买进。如果以最终达成强赎条件时的价格保持当前价格不变，还是12.92元。买入可转债后再转股的理论利润为0。除非特发信息的股价一直上涨，以高价买入特发转债，才会有更大的获利空间。
如果一旦在未来的几天内，特发信息的股价下跌，特发转债的价格也会下跌，风险显现。即以利润空间为零的价格买入可转债，至少有50%的概率是亏损的。
那么怎样才能减少这种风险呢？以平价或低价买进可转债。因为平价或低价买进可转债，正股股价触发强赎条件后，可以锁定理论30%的利润。即使最终没有触发强赎条件，也能锁定利息收益。
可一旦以高于130元的价格买进，理论上，已经挤出了任何获利空间，风险已不可控，与直接买股票的风险无二。也就枉费了可转债为你托底保驾护航的设计。
另外可转债的流动性较小，如果不是申购获得可转债的情况下，在二级市场中交易，要注意流动性风险。

[h1]还有没有更多的利润[/h1]当然有。
情况1：如果是牛市，正股价格触发强赎价，我们转股，账面上已经赚到了30%的利润。股价继续上涨，我们可以继续持股。股价涨多少，我们赚多少。当然，转股后，我们就脱离了可转债的保护，风险自担了。
情况2：强赎条件是，最近30个交易日内，有15个交易日的价格高于转股价30%以上，我们假设一种极端情况，若股价在转股价上连续出现了14个涨停板。此时正股价格并未触发强赎价格，可转债的价格也会等比上涨。
例如某可转债的转股价为10元，连续14个涨停板后，10*1.1^14=37.97元，即上涨了2.8倍，可转债理论上也会达到100元的2.8倍，即379.75元。

[h1]能不能利用可转债做点什么[/h1]如果某可转债的转股价为10元，回售价为7元。当正股价格达到7元时，在此位置上大概率会有支撑显现。该支撑来自于发债公司的市值管理。
交易可转债一定要附带分析发债公司的具体情况，包括盈利能力、偿债能力等。如果你有能力对发债公司的股票进行价值估值，那么恭喜你，你又多了一柄利剑。
若正股股价处于回售价附近，且该股估值为回售价的两倍以上（即当前正股价格与价值比小于等于50%，低估位），可以放心买入可转债，或者直接买进正股股票。
可转债和正股之间的参照玩法多种多样，无外利用转股价、回售价、强赎价、正股股价、正股价值之间的关系。
如果说本文中某一点是值得我反复强调的，那就是一定不要溢价买进可转债，尽量以少量高于票面价格或平价价格买进可转债。如此，除非发债公司破产清算，否则你最多损失机会成本，本金不会丧失。这是可转债给你的最大关爱。
最后，我们举个例子，海澜转债（110045）。请注意，举海澜转债的案例并不是说它在诸多可转债中最好，仅仅因为它是在当下能找到的可操作的案例之一。
海澜转债信息如下：
正股名称：海澜之家
正股价格：8.98元（2019-6-20）
转股起始日期：2019-1-21
转股价：12.02元
回售价：8.41元
强赎价：15.63元
海澜转债价格：99.58元（2019-6-20）
1：海澜转债价格处于100元以下，不论正股价格、转债价格下跌到何种程度，至少不会亏损本金。
2：正股海澜之家价格8.98元，处于回售触发价8.41元附近。且2019年5月6日、24日、27日、6月6日、17日的最低价，都接近于8.41元。即如前文所述，正股价格很多程度上会在回售触发价附近产生支撑。
3：海澜转债规模30亿，占比总资产9.7%；占比净资产21.17%；资产负债率接近55%。偿债风险较小。
4：海澜之家从未亏损，且净利润一直处于增长之中。
5：海澜之家按股东盈余折现法估值为18.25元，当前8.98元对比内在价值具有49.2%的安全边际，即我们所说按内在价值打了49折的折扣。
6：海澜之家为服装终端，当前产业、行业环境缺少刺激。虽然看好服装终端行业，可以直接购在49.2%的安全边际下购买海澜之家的股票，但股票的风险大于可转债风险。此处购买可转债，正股上涨，可转债同比获利。股价下跌，可保本金无虞。