让指数基金接盘，这是怎么回事？

文 | 银行螺丝钉（转载请注明出处）
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很快就到了A股的调仓日了。每年的6月和12月份，第二个周五，是A股大部分指数调仓的时间。

昨天我们也写了一篇文章，分析了最近A股调仓的影响：指数又调仓了，对我们的投资会有啥影响呢？

整体来看，这次调仓，沪深300指数调入股票的平均估值，高于调出股票，导致沪深300的估值提升了。

比如说沪深300这次调仓调入的股票中，有温氏股份。
因为上半年猪肉大涨，温氏股份的市值也出现了暴涨，温氏股份目前的市盈率接近90倍，远高于沪深300的平均估值。纳入这样的股票，就会让沪深300的平均估值提升。

为啥沪深300非要纳入像温氏股份这样短期大涨的股票呢？
这跟沪深300的选股规则有关系。

沪深300的选股规则：按照最近一年A股日均总市值由高到低排名，选取前 300 名股票作为指数样本。

换句话说，一个股票如果市值规模比较大，它就可以入选沪深300。

对一个上市公司来说，如果股票短期大涨，会带来市值变大，就有可能进入到沪深300中。

由此也出现了一个说法：把市值打上去，让指数基金接盘。

这个说法也不无道理，如果按照市值来筛选股票，确实是会遇到类似的情况。

思科公司的故事

其实类似的情况，在美股也发生过。

上世纪90年代末，是美国互联网泡沫最鼎盛的阶段。
这是一段博傻的时期，很多互联网企业，甚至仅仅是名字里带个「COM」，都可以融资到上亿美元。市场不再看重盈利，只要公司有所谓的「前景」，就可以上市融资。

纳斯达克100指数的市盈率从1995年开始飞速上涨，到2000年，达到了85倍。而纳斯达克整个市场的市盈率，高达811倍！

这里有一个典型的案例，是思科公司。

在互联网泡沫最鼎盛的时候，思科公司的市值接近6000亿美元。
这个公司的销售额，只有200亿美元，从创业开始累积的收益不足80亿美元。市盈率估值当时约200倍。

这个公司，也因为自己的市值规模比较大，成为了纳斯达克指数的重仓股，并且占据不小的比例。

当时的纳斯达克指数，就是由很多这样昂贵的公司构成。

结果过了几个月，互联网泡沫破裂。2000年的时候，纳斯达克暴跌80%，想象一下，我们国内创业板，2015年股灾也不过下跌了50%左右。

互联网泡沫破裂给投资者带来了非常惨痛的经历。

思科这只股票，从6000亿美元，跌到了1000亿美元，蒸发了5000亿的市值，为投资者带来了非常严重的损失。

当时指数基金主要是市值加权型品种为主。哪个股票的市值规模大，在指数中占的比例就会高一些。

思科这只股票的市值，「水分」太大。这个股票的市值是因为互联网泡沫吹起来的。公司的合理市值当时可能只有千亿多。
但是在投资者疯狂的情绪下，市值变得非常庞大，反而成为了指数的重仓股。

牛市上涨，推动着指数整体上涨，指数基金申购量大增；反过来，过多的申购流入了成分股，推动着指数重仓股进一步上涨，吸引更多的投资者。

这个「左脚踩右脚飞上天」的游戏，最后就催生出了思科这样的泡沫重仓股。

这就是典型的「把市值打上去，让指数基金接盘」的案例，并且指数基金的接盘进一步推动着对应股票的上涨。

指数基金如何自救

指数基金如何自救，避免自己成为「接盘侠」呢？

互联网泡沫破裂之后，当时有很多指数基金投资者，开始尝试另一种思路：不再通过市值大小来挑选股票，而是通过上市公司的一些基本面或者其他因素来挑选股票。

比如说我们很多人都听说过《财富》杂志。《财富》杂志评选世界500强的时候，并不是根据公司市值来评选，而是根据公司的营业收入来评选的。
这样就避免了纳入一些估值过高、实际企业经营规模并不大的公司。

这个思路也被用在了指数基金上。

于是，SmartBeta类指数基金，开始兴起。
这些指数基金也被称为策略指数基金。

最常见的策略指数基金，主要就是红利、基本面、价值、低波动等品种。
这些品种无一例外，都不是根据市值大小来选股，而是根据一些其他的规则来选股的。

比如说，

基本面：看公司收入、现金流、净资产、分红的规模等
红利：看股息率
价值：看低市盈率低市净率等
低波动：看波动率

像基本面指数，它看的是上市公司的经营层面的数据。只有当这个公司收入、现金流等规模比较大的情况下，才会被入选到指数中。
如果是单纯由于泡沫因素导致公司市值变大时，并不会入选基本面指数。

像温氏股份，市值比基本面50指数中很多的成分股都要大，但从基本面的角度来看，它就进不去基本面50指数。

用这种方式，就可以避免挑选出因为泡沫而导致市值变大的股票。

指数规模对比

当然，市值加权指数也不是一无是处的。

它最大的优势是流动性好。
因为选出的都是市值大的股票，所以市值加权指数能容纳大量的资金。

比如说拥有几百亿资产的机构，基本上就只能选择沪深300、中证500等市值加权指数基金来进行投资。

策略型指数精选了一部分股票，因此能容纳的资金量是有限的。
大部分策略型指数基金的规模都不大，属于小而美的品种。

不过好在我们散户本身的资金量也不会太大，一般策略指数基金就足够用了。

总结

把市值打上去，可以让市值加权型指数接盘，但无法让策略指数接盘。

这也是为何螺丝钉组合投资的指数基金，绝大部分都是策略指数基金的一个原因。

A股经常会出现一些不理性的泡沫，策略指数可以在一定程度上防范这种泡沫。

作者：银行螺丝钉（转载请获本人授权，并注明作者与出处）

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