可转债下修，这是什么“仙修”操作？

通过最近几篇文章的介绍，大家对可转债应该有个大致了解，但是可转债复杂的条款仍让许多投资者摸不着头脑。比如“下修”——

据国金证券统计，2019年年初至今，共有11只可转债进行了转股价下修。（来源：华尔街见闻，标题《可转债市场中期展望：时机再现，浪里淘金》，2019年5月16日）

“下修”，这是什么“仙修”操作？

可转债“下修”，是可转债的一个特别条款，顾名思义，就是发行人向下调整转股价，降低转股的门槛。

问题来了，发行人为什么要向下调整股价呢？

我们还是举栗说明吧——
假设某可转债发行票面面值100元，转股价格为25元，也就是一张可转债可转换为4股正股。

如果正股价格高于25元，比如达到30元，持有人一般会选择转股，因为这时候资产会变成4*30=120元，收益率可以达到（30*4-100）/100=20%；

但是，如果正股价格一直低于25元，比如跌到20元，这时候投资者就不会将手中的还债转换成股票。而是会选择继续持有可转债，以获得票息收益。

但是，发行人是希望投资者可以转股的，因为这样就可以不用付利息。

那怎么办呢？

为了促进转股，可转债发行人会在不违反条款约定的前提下，使用下修条款，向下调整可转债转股价格。

比如将上述例子中的某可转债转股价格调整为20元，使得一张可转债可以转换的股票达到5股，股数增加，可转债弹性增强，持有人转股的概率加大。

我们再举个真实栗子：
常熟转债（113018）于2018年2月6日上市，上市首日收盘价108元，随后价格随着正股常熟银行（601128）下跌而回落，在较长一段时间内始终徘徊于100元附近。

2018年7月9日，常熟转债满足下修转股价条款，随后8月的股东大会决议通过将常熟转债转股价由7.43元下修至5.76元，下修后常熟转债转股价值提升至102元以上。

下修完成后，常熟转债的弹性修复，与此同时，常熟银行股价从2018年四季度开始上涨，常熟转债跟涨能力十分突出，截至2019年3月18日触发提前赎回条款时，常熟转债自2018年四季度以来累计涨幅为25.21%。

来源：wind，区间：2018年1月1日至2019年5月23日（常熟转债退市摘牌）

从上面的分析可以看出，可转债下修一般发生在股价下跌的阶段。

那么，作为可转债的发行人，
为什么会有动力下修转股价呢？

其实，作为可转债的发行人，其目标与投资人一致，都希望可转债最终可以实现转股。从公司的角度来看，发行可转债本身就是为了融资，为了减少债务，公司一般都会尽量促进实现债转股。

从投资者的角度来看，下修转股价有利于增加可转债的投资价值，可转债因为转股可能性提高吸引力增加，对转债的交易价格也会产生积极的影响。

所以，对于可转债，除了“股债合一”的特点外，其条款的博弈，比如“下修”，也是可转债投资回报的驱动因素。

可转债“下修”给普通投资者什么启示？

从可转债“下修”条款中，大家可以看出转债条款复杂，投资难度可见一斑。那么普通投资者就只能远离这一攻守兼顾的投资品种吗？

NONONO，大家不妨关注正在发行中的可转债基金——交银可转债债券（A类：007316；C类：007317）

主投可转债
交银可转债债券投资于债券资产的比例不低于基金资产的80%，其中投资于可转换债券（含可交换债券、可分离交易可转债）的比例不低于非现金基金资产的80%，以期帮助投资者把握可转债的投资机会。

配置好时机
近期权益市场明显回调，股市和转债估值处于低位，转债向上空间加大，弹性增强；同时，不少可转债价格接近债底，价格有明显支撑，正是投资的较好时机。

天风证券认为：
当前市场经历了整个5月的震荡盘整，中证转债指数跌至310点附近，转股溢价率以及纯债溢价率均低于历史中位数，将近80%的标的在110元以下，我们认为市场又给予了我们第二次配置转债的机会。（来源：微信公众号“固收彬法”，标题《当机遇出现时我们该如何选择？》，2019年6月2日）

固收投资全能选手
为了较好抓住可转债投资机遇，交银可转债债券由交银施罗德基金固收投资全能选手魏玉敏管理。她长期深耕债券研究，尤其是转债研究经验丰富，现任公司旗下7只债券基金的基金经理，覆盖纯债、一级债、二级债，管理能力突出。

所以，即使你弄不懂“下修”，借助可转债基金，依旧可以拥抱可转债的投资机会哦！

风险提示：
本资料仅为宣传用品，不作为任何法律文件。
风险提示：基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。我国证券市场发展时间比较短，不能反映市场发展的所有阶段，基金过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其它基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。本基金投资于证券市场，基金净值会因证券市场波动等因素产生波动。
交银可转债债券投资于可转换债券（含可交换债券、可分离交易可转债）的比例不低于非现金基金资产的80%，需要承担可转换债券和可交换债券市场的流动性风险、债券价格受所对应股票价格波动影响而波动的风险以及在转股期或换股期不能转股或换股的风险等。
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