金融及商品期货早报20190626

国债期货部分

市场消息面
（1）【减税降费措施全速推进 3000亿元降费实施在即】在财税优惠政策方面，今年2万亿元的减税降费、不断加码的税收优惠政策，给实体经济注入了内生动力，中小企业得到实惠。从7月1日起，今年第二波3000亿元规模的降费就要正式落地。（2）【央行出手整顿空头支票违规行为】央行近日下发通知，在全国范围内开展空头支票违规行为综合治理，包括签发与预留银行印鉴不符的支票。该通知将自2019年8月1日起执行。
宏观数据公布情况
（1）【5月消费增速超预期反弹，但持续性存疑】5月社会消费品零售总额同比8.6%，预期值8.1%，前值7.2%；1-5月社会消费品零售总额同比8.1%，预期值8%，前值8%。（2）【投资下行压力较大】5月固定资产投资累计同比5.6%，预期值6.1%，前值6.1%；房地产开发投资累计同比11.2%，前值11.9%；制造业投资累计同比2.7%，前值2.5%；基建投资累计同比4%，前值4.4%。（3）【5月信贷环比改善，但仍不及预期】中国5月社会融资规模14000亿元，预期值14500亿元，前值13592亿元；新增人民币贷款11800亿元，预期值13000亿元，前值10200亿元。

有色金属

铜
原料端：上周铜精矿加工费TC继续下降1.5美元至57-62美元/吨；供应端:集中检修逐步结束新产能释放，叠加进口窗口打开，现货供应边际宽松；升贴水方面：刚需采购升水下降；库存方面：LME库存降至24.6万吨，上期所降0.48万吨至13.47万吨，保税区降1.7万吨至48.6万吨。近期关于美联储降息预期成为宏观市场主角，CME利率期货市场押注7月降息概率已经达到100%，受此压制美元回调金属反弹。就供需而言，国内检修结束，且消费旺季将过，供需边际趋弱市场信心不足。我们认为，近期的反弹如无其他进一步实质性利好，反弹高度有限，但考虑到二季度利空兑现，继续下行空间有限，铜价整体维持低位震荡企稳走势。操作上建议短线适当参与多单，带好止损。

铝
供给方面：开工产能微增至3565.75万吨；成本端：氧化铝高位回落，成本下行行业小幅亏损。升贴水方面：现货升水稳定，伦铝贴水收窄至25美元左右；库存方面：LME库存下降至102.3万吨，上期所降2.21万吨至42.89万吨，社会库存下降11万吨至107.9万吨，国内库存去化速度有所减缓。近日市场氛围在中美贸易谈判推动下略有改善，此外，美联储降息预期持续升温施压美元，提振短期铝价表现。就供需而言，国内消费旺季将过，大幅去库势头将有所放缓。此外，氧化铝供应偏紧局面改善价格下，成本下移预期明显。整体而言，若无其他宏观预期改善，考虑到供需结构阶段性边际变差，铝价料将继续下行，操作上建议偏空思路为主。但考虑到电解铝供需结构趋势性改善，年内供应偏紧确定，铝价呈现底部逐步抬升的宽幅震荡企稳走势。

镍
1、据SMM调研了解，印尼金川镍生铁工厂首台33000KVA矿热炉已于本月底出铁。剩余的3台33000KVA矿热炉计划今年8月份陆续投产，10月底之前投完。2、商务部公告2019年第9号关于对原产于欧盟、日本、韩国和印度尼西亚的进口不锈钢钢坯和不锈钢热轧板/卷反倾销调查初步裁定：自2019年3月23日起，进口经营者在进口原产于欧盟、日本、韩国和印度尼西亚的进口不锈钢钢坯和不锈钢热轧板/卷时，应依据本初裁决定所确定的各公司的倾销幅度向中华人民共和国海关提供相应的保证金。3、据悉，山东鑫海新建48000KVA矿热炉前三台已经陆续2019年1～2月份陆续出铁，第四台矿热炉已于3月6日成功出铁。4月18日第7台矿热炉将于投料，剩下1台48000 KVA矿热炉预计于19-20两日内投料，至此，该项目比计划的6月份提早了两个月。鑫海每月新增高镍铁产量高达50000吨以上，国内高镍生铁市场供应将有大幅度增加。

锌
1、国际铅锌研究小组(ILZSG)周四公布的报告显示，4月全球锌市供应短缺量增加至84,000吨，3月修正后为短缺48,700吨。今年前四个月全球锌市供应短缺量增加至97,000吨，去年同期短缺53,000吨。2、国家统计局：中国4月精炼铜产出同比增加1.5%报74万吨。锌产出同比下降0.4%报46.5万吨。3、罗平锌电公告，全资子公司普定县德荣矿业于2019年6月18日接到《普定县应急管理局现场处理措施决定书》，要求金坡铅锌矿停止生产作业活动。目前金坡铅锌矿已按要求停产，停产原因为德荣矿业金坡铅锌矿《安全生产许可证》有效期届满，有效期至2019年6月16日。

铅
1、国际铅锌研究小组（ILZSG）公布的数据显示，全球今年精炼铅预计供应短缺12.5万吨，2018年预计短缺4.5万吨。2、据俄罗斯海关在线网站报道，俄罗斯工业和贸易部计划于5月1日至10月31日禁止从俄罗斯出口有色金属矿石和精矿，以及贵金属废料。近年来，我国因环保、矿资源枯竭、铅品味下降等因素，铅精矿供应持续偏紧，其中铅精矿进口占整体供应约30%。而对于铅精矿进口，俄罗斯历史以来一直是我国铅精矿进口的前三来源国，若俄罗斯禁止出口铅精矿，无疑是对我国铅精矿供应雪上加霜。

黑色系钢矿

螺纹钢
周末唐山出台限产消息，部分钢厂高炉限产比例超50%，消息刺激下近期期螺走势偏强。从供需角度来看当前仍处淡季，产量持续高位而下游梅雨季节需求走弱的情况下，成材库存压力逐渐增大，环保消息刺激期螺上涨后基差快速修复，但现货淡季跟涨持续性将不足将再度压制盘面涨幅，总体螺纹上下均存在较强阻力。技术上，日线突破前期高点后继续上行，MACD低位金叉，走势偏强。操作建议：多螺空矿套利持有，单边不建议参与。

铁矿石
巴西发货量下滑明显、澳洲力拓下调产量预期，铁矿石供应端持续偏紧而国内高炉需求旺盛，带动铁矿港口持续去库，港口库存跌破1.2亿吨。短期基本面难以大幅变化，淡水河谷Brucutu矿复产却并未上调年内产量，供需偏紧张格局仍将延续。但当前黑色产业链整理利润分配不均，唐山限产执行后铁矿石需求下滑，钢厂打压铁矿石力度将大幅增强，警惕未来环保增强后铁矿石供需面的改变。技术上，铁矿日线处于强势上涨通道中，均线多头排列，未跌破通道前整体走势依旧偏强。操作建议：保持观望。
动力煤
ZC：坑口价格持稳、港口现货回升；产地库存低位，港口调入小幅回落，北方中转港口库存同期高位，南方港口库存继续走高；下游日耗明显回升，电厂库存、可用天数回落。技术上短期处于反弹之中,消息面上严控劣质煤进口影响盘面。操作建议：单边暂观望。

焦炭
J：港口2100元/吨,日照港2000-2050元/吨，部分钢企开始提降，焦钢博弈加剧。钢厂利润被大幅压缩下，开工高位的焦炭保持高利润较难，后续将重新遭到钢厂打压；华东开工回落，但全国焦企开工仍维持高位，唐山限产趋严影响需求，预计后续高炉/焦炉比值回落；总库存同期高位，港口库存松动，建议密切关注焦炭港口贸易商心态和河北和山西两地限产程度的变化。技术来看，下方2033低点仍不能认为是本轮回调低点，短期关注其支撑,唐山限产根据调研情况来看钢厂普遍反映会严格执行，焦炭需求将受到影响。操作建议：焦炭回落至1900-2000位置再择机做多。

焦煤
JM：混煤1425元/吨左右，蒙煤仓单1480。国内煤矿供应恢复，蒙煤通关回升；焦化利润压缩导致下游补库放缓，煤矿库存回升，焦煤总库处于低位；煤矿安全检查、查超产，严控劣质煤进口等等仍对行情有干扰；09当前价格对蒙煤现货来说贴水仍然较大，后续关注修复贴水机会及山西地区限产情况。技术上震荡运行中。操作建议：暂观望。

农产品

玉米
粮源见底，港口进入去库存阶段，临储拍卖成交率较好推高出库成本，玉米消费处在回升状态，深加工仍有增长空间，同时，虫害发生，危害农作物，关注后续影响。整体短期高位震荡为主。保持观望。

淀粉
受原料玉米影响较大，价格跟随玉米盘整。终端企业备货基本完成，预计后市震荡走势为主。

鸡蛋
市场整体库存不多，收货较难，上游饲料带动鸡蛋价格上涨，上方空间有限。整体货源正常，市场走货一般，养殖利润波动不大，部分地区存在惜售现象，老鸡整体出栏减少，价格支撑仍然存在，短期保持观望。
豆类
美国大豆三大产区整体春耕推迟；沿海油厂整体压榨量较上周小幅回升，开机率小幅回升,库存略有增加；美豆对华出口量上周明显增加；南美大豆正值上市好时期。短期来看，世界大豆整体供应充足。近日盘面围绕均线波动调整，但是整体向上趋势不变，重点关注接下来的贸易走向。目标点位3500点，建议站稳均线，多单择机建仓。

粕类
本周油厂开机率小幅回升，压榨量小幅增加，库存略有增加。同时受上游大豆价格上周盘整影响，豆粕价格处于震荡中。整体豆粕价格看涨趋势不变，同时也考虑上游大豆价格波动。目标点位3300点，建议多单择机建仓。

油脂
本周油厂开机率回升，压榨量小幅上行，促进了豆油的产量增加。中美贸易谈判导致美豆需求锐减，国内油厂压榨利润连创新低，近日盘面价格一直围绕均线波动。上周美豆对我国出口量增加，南美大豆正值上市时期。建议当下观望为主，等站稳20日均线择机建仓。棕榈油走势可关注马来西亚棕榈油生产情况，菜油走势参考豆油情况。

能源化工

原油行情研判
利多因素：（1）美国宣布对伊朗最高领袖哈梅内伊实施制裁，并对伊朗实施网络攻击。（2）API公布，截至6月21日当周，美国原油库存减少755万桶，汽油库存减少317万桶。（3）沙特力促延长减产协议，并在本月加大了减产力度，试图为新的减产措施争取支持。（4）中美经贸高级别磋商双方牵头人通电话，就经贸问题交换意见。（5）据CME美联储观察，美联储7月降息25个基点的至2.00%-2.25%的概率为71.9%。利空因素：（1）美国能源信息署EIA将2019年全球石油需求增长预估下调16万桶/日至122万桶/日，OPEC下修全球石油需求7万桶/日至114万桶/日，IEA下调10万桶/日至120万桶/日。（2）中国汽车工业协会公布，5月汽车销量降至191万辆，为连续第11个月下滑。（3）根据EIA月度钻机生产力报告，美国七大页岩油主产区7月产量预计将增加7万桶/日。（4）伊朗总统鲁哈尼在近期演讲中表示，伊朗将不会对任何国家发动战争。操作建议：当前的原油市场缺乏核心驱动因素，明确性利好是美伊对峙升级和EIA原油库存下滑，潜在利好是中美重启贸易谈判、OPEC+延长减产协议并维持现行减产额度、美联储降息。综合来看，美伊间爆发战争的可能性偏低，伊朗击落美无人机事件的影响难有持续性，但在EIA原油和成品油去库的配合下，油价反弹势头有望延续。前期油价大幅下跌是宏观预期过度悲观所致，一旦被证伪（中美重启和谈，摩擦短暂性缓解），油价修复过程也会比较快。单边可轻仓做多原油，价差策略多WTI空Brent。

燃料油行情研判
基本面：6月上旬新加坡残渣燃料油库存出现短暂累库，主要是船货量的集中到港所致，最新IES数据显示，截至6月19日当周，残渣燃料油库存小幅下滑。整体来看，6月流入新加坡的供给量是明显减少的，其中欧美的套利船货量会降至200-250万吨左右，而今年1-4月的月均量是400万吨，5月是300万吨。新加坡燃料油市场仍处于偏紧状态，月间价差、裂解价差保持相对强势。考虑到沙特、阿联酋等国的燃油发电需求已经启动，从中东流入新加坡的船货量难有增长，同时7月来自欧美的套利船货量也将处于较低水平，供给端大概率继续收紧，新加坡燃油库存增长势头难以持续，供需基本面偏紧格局不变。操作建议：单边受原油扰动，自身基本面改善对近端合约形成支撑，FU1909和FU2001合约正套可继续持有。风险因素：中美贸易摩擦升级导致航运市场环境过度恶化；伊朗燃料油流出量大幅增加。

聚烯烃
PP目前预期和现实较为分化，投产的压力使得预期很差，但现实端库存压力其实并不大（聚烯烃的高库存主要是PE）。目前近月合约大概率走现实的交割逻辑，且标品拉丝据闻货源并不大，现货较为坚挺。上周期价上行过程中PP基差依然维持200以上，单边仍可逢低多，9-1正套继续。LL暂时还是受到高库存压力，基差收窄明显，进口施压，仍将弱于PP。

PVC
在上游检修较多的情况下，中下游库存去化依然缓慢，这说明实际需求不好。目前PVC企业利润情况较好，且检修高峰期已慢慢过去；内外估值来看，PVC估值已修复。期货上涨阶段现货跟进不足，目前9月贴水现货，单边难以继续上行，9-1反套可介入（高库存+期货贴水）。

甲醇
因此就甲醇自身的供需基本面而言，多空都有自己的逻辑，但上行空间均受限，甲醇走势多跟着原油和PP等相关品走势。目前高库存、期货升水、下游利润薄弱且外采乙烯利润更好，均不支撑多头。对空头不利的因素在于目前甲醇生产利润偏低，造成下行阻力大；期货升水程度过大，短期套保商或买现货抛期货，造成现货流通量降低，对现货有支撑。单边行情陷入震荡，91反套值得交易，昨天震荡一个月的反套，终于走出了震荡区间，对于目标看到-150左右，但是有两个风险值得警惕，第一个是7月中旬的主力移仓对反套会有扰动，会提供加仓或者再次介入的机会；第二个是供需格局的反转，无论是进口或者烯烃提前投产，如果高库存的压力有所缓解，则无条件止损离场。

PTA&乙二醇
目前PTA利润重新回升至高位水平，在利润可观的情况下，部分装置的检修计划取消或缩减，供应端高负荷运行，PTA价格能不能稳住，需要看聚酯端支撑情况，目前聚酯低库存、高负荷、有维持现金流的信心，短期内有支撑。中长期来看，7-8月份终端环比有望改善，PTA供需有望维持偏紧格局，因此多单可以继续持有，但需要同时注意短期回调风险。乙二醇方面，近期延续去库，但库存依然在高位，大的方向还是建议等反弹做空。近期原油的强势和因装置检修供应收缩的利好，给予乙二醇反弹的动力，然而长期来看，乙二醇高库存的矛盾没法得到解决，反弹做空思路不变，近日盘面的反应来看，也是验证该逻辑的成立。

纸浆
中期来看，近三年全球纸浆产能持续增加，2018年全球发货量稳定增长，而需求端遭遇经济下行压力，全球库存持续累积，至今年1月全球生产商库存攀升至记录新高52天。随着海外浆厂主动缩减供应增加检修，近几个月全球木浆发运量有所回落，库存开始去化。但由于3月全球木浆出运量大幅增长，拖累市场去库节奏，至5月国内三地库存仅下降0.68%至157.7万吨。4月份全球木浆出运量再度大幅下落，有望推动后续去库进程。中期而言，全球浆市将持续处于主动去库阶段，但若仅靠供应端收缩浆价趋势走弱格局不变。目前6月报价还未明朗，市场传言纷纷，叠加短期多空博弈加剧，期货持仓量大幅增加，盘面有所反弹。但是考虑到目前消费正逐步进入淡季，在缺乏供应端的大幅收缩，供需难以实质性改善，库存去化受阻，浆价弱势格局不变。操作上依旧建议逢高卖出，不要过早抄底。

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