买入跨式期权组合的比率化

（永安期货王晓宝）
　　买入跨式期权组合，是指同时买入相同执行价、相同到期日的看涨与看跌期权的交易策略，该组合只需付出有限的权利金，潜在收益却可能巨大，通常被认为是一类保守型的交易方式。该策略的应用前提是，交易者预期价格将有大幅波动，但预期方向不明确。然而，在实际交易中，更多的情形是，因为交易者对价格的波动方向有所预期，所以将买入跨式期权组合比率化也许是合理的策略升级。
　　买入比率跨式期权组合，是指同时买入相同到期日、相同执行价，但数量不同的看涨或看跌期权的组合策略。简单讲，当交易者预期价格偏向上涨时，买入更多看涨期权，反之则买入更多看跌期权。该策略具有很强的内在逻辑性，同时买入看涨和看跌期权，是基于未来价格大幅波动预期而做出的，但考虑到价格上涨（下跌）概率较大，所以很自然地买入了更多的看涨（看跌）期权。

　　与标准的买入跨式期权组合相比，买入比率跨式期权组合的优势在于，一旦交易者对价格的判断正确，盈利能力也将大大提高，即使判断失误，基于期权买方“亏损有限、盈利巨大”的特征，只要价格大幅波动，组合总体风险会很小，甚至会有盈利产生。

az33 · 2018-11-7 12:44:06

　　下面以豆粕期权为例，假设在美国农业部报告发布前，交易者预期豆粕价格将发生较大波动，同时认为价格下跌概率更大。因此，当豆粕期货价格为3000元/吨时，交易者买入1手一个月后到期的平值看涨期权，同时买入2手相同到期日的平值看跌期权，付出的权利金均为65元/吨，从而构成看涨看跌比率为1∶2的买入比率跨式期权组合

　　图为标准买入跨式组合

　　图为买入比率跨式组合
　　为说明该策略的盈亏状况，在不同的市场情况下，将其与标准的买入跨式期权组合做对比分析。
　　[半个月后市场情形\&买入跨式组合\&买入比率跨式组合\&上涨至3200元/吨\&75元/吨\&13元/吨\&维持3000元/吨\&-34元/吨\&-51元/吨\&下跌至2800/吨\&75元/吨\&212元/吨\&]
　　表为不同市场状况下的情景分析
　　由上图可知，当豆粕期货价格振荡或上涨时，标准买入跨式期权组合要优于买入比率跨式期权组合，但二者的盈亏均处于可承受的范围之内，并且随着价格持续上行，虽然总体盈利不及标准组合，但比率组合依然具有较大的潜在盈利。然而，当豆粕价格下跌时，比率组合大大优于标准组合，这是由于比率组合中看跌期权的数量多于看涨期权，所以在价格下跌过程中盈利累积更快。
　　同理，当交易者预期价格下跌概率更大时，可买入更多的看跌期权组合，再此不在赘述。总之，当交易者对价格预期有所偏向时，将标准的买入跨式期权组合比率化是值得考虑的一种方式。
　　进一步讲，对于卖出跨式期权组合而言，同样可以基于对行情研判的预期偏向，从而卖出不同比率的期权。例如，当交易者预期价格振荡，但更大概率小幅上行时，可卖出更多看跌期权组合，以增强价格上涨时的利润。
　　值得注意的是，与买入跨式期权组合不同，将卖出跨式期权组合比率化时要提高警惕，一旦价格预期有误，而向某个方向大幅波动时，不会像买入比率跨式期权组合那样最终有利润产生，这是由卖出期权收益有限而风险可能巨大的非线性盈亏特征所决定的。

　　图为标准卖出跨式组合

　　图为卖出比率跨式组合

买入跨式期权组合的比率化

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