【兴业定量任瞳团队】基金经理揭秘系列之二十二：景顺长城刘彦春

基金经理刘彦春，2015年1月加入景顺长城基金，目前管理规模107亿，管理基金多次获得明星基金与金牛基金奖项。
其代表产品大幅跑赢业绩基准与沪深300，排名行业前3%，回撤低于指数，业绩持续性强。行业与个股集中度均较高，换手率极低，偏好成长风格、市值风格有所轮动。选股能力突出、淡化择时，重仓股长期持有、回报优异，相对行业超额收益突出。
管理产品

基金经理目前管理规模106.83亿元，均为偏股混合型基金。其中管理时间最久的为景顺长城新兴成长，自2015年4月9日管理至今，规模39.75亿；其次为景顺成长鼎益，自2015年7月10日开始管理，规模为38.51亿。
旗下产品基本为复制策略，基金仓位配置差异较小，净值走势极为类似、相关性超过99%。
表1、基金经理管理产品情况

基金经理旗下产品业绩走势较为类似：将2018年9月17日的复权累计净值设为1，制作3只基金的收益走势图，基金走势基本一致。图1、基金净值走势差异

代表产品：景顺长城鼎益
基本情况

景顺长城鼎益（162605.OF）成立于 2005年 3月16日，刘彦春任职日期为2015年7月10日，是景顺长城基金旗下的一只偏股混合型基金。
2017年3季度以来规模持续增长，目前规模39亿：基金经理任职初期规模17亿，自2017年3季度以来规模持续增长，2018年中期规模为39亿。
主要持有人为个人：基金经理任职初期全部为个人投资者，后期机构投资者入场，到2018年年中机构占比22%。

产品业绩

基金经理任职以来实现年化收益12.76%，大幅跑赢业绩基准与沪深300指数，排名行业前3%，回撤高于业绩基准、低于沪深300指数：截至2018年9月17日，基金经历几轮股灾后，实现总收益率46.75%，年化收益率12.76%；最大回撤32.28%，高于业绩比较基准的最大回撤27.13%、低于沪深300的最大回撤32.87%。实现超越业绩基准的收益为61.39%，仅2018年6月以来超额收益有所下滑。与同类基金相比，基金成立以来的收益率在Wind二级分类中排名2.58%。
业绩持续性强：分年度看，2015至2018年均取得了超越业绩基准的收益，2016年以来各年度均排名行业前30%；分季度看，自2016年1季度以来的10个季度中，7个季度跑赢基准，7个季度排名在行业前30%。
图2、景顺长城鼎益成立以来收益曲线

表2、景顺长城鼎益各阶段收益回撤

表3、景顺长城鼎益分季度收益回撤

择时选股能力

基金经理具有显著的选股能力，淡化择时：根据基金净值序列，采用T-M模型与H-M模型进行基金经理选股择时能力分析，两个模型均显示基金经理具有选股能力，其中2017年选股能力较为突出，2018年表现了一定的择时能力。
表4、景顺长城鼎益择时选股能力分析

产品配置

高仓位运作，2015年底开始仓位在82%-94%之间波动。
持股集中度高，2018年中前十大重仓股占比75%。
持股数量极低，近年来呈下降趋势：2016年底持股数达顶峰为54只，后呈下降趋势，2018年中期持股数为24只（若剔除新股，持股数量为19只）。
图3、大类资产配置比例与前十大重仓股集中度

风格偏好

基金经理各年度换手率均大幅低于行业。
图4、景顺长城鼎益换手率

根据Barra的十大风格因子对组合进行分析，通过组合在各大风格上的相对基准的暴露来考察基金的风格偏向，可以发现，相对沪深300，基金在大盘、非线性市值、成长性的相对暴露度较大且持续性久，配置成长股较多、与市场关系紧密；而在市值、价值、盈利与杠杆性因子上持续暴露为负。
图5：景顺长城鼎益风格因子相对暴露值

偏好成长风格，市值有所轮动，2016年之前偏好小盘、2016年之后偏好大盘及中盘，有较强的风格内选股能力。
图6：景顺长城鼎益风格净值归因

图7：风格选股能力（左）和择时能力（右）

为进一步分析，对基金实际持仓的前十大重仓股与全部持仓股票进行分类汇总，分类规则为：选择所有股票的前200只为大市值，前15%为中等市值（约排名200-500），后85%为小市值。从持仓市值来看，大多数时期小盘股占比较高， 2017年中以来大盘占比逐渐提升。
图8、景顺长城鼎益所有持仓股票市值结构

行业偏好

行业集中度呈提升趋势，2018年中行业集中度较高，前4大行业占比92%：针对基金披露的全部持仓数据整理了行业占比情况，目前全部持仓中第1大行业的占比为39%，前4大行业占比为92%。
图9、景顺长城鼎益所有持股行业配置

表5、景顺长城鼎益所有持股行业配置

图10、景顺长城鼎益所有持股超配情况（相对沪深300）

个股分析

精选个股，个股持有周期长，长期重仓股超额收益突出。
从历史持仓来看，自2015年起出现在前十大重仓股频率最高的股票分别为海大集团（11次)、济川药业（9次)、晨光文具（9次)。
从平均持有收益测算，持有超过6期的基金重仓股共10只，其中8只取得正收益、2只取得负收益，8只取得了超越行业指数的涨幅，体现了基金经理优异的长期选股能力。
从个股收益情况来看，海大集团、晨光文具、索菲亚、小天鹅等均取得了可观的绝对收益及相对行业的超额收益，而网宿科技、鹏博士、联化科技等个股据测算有一定的负收益。
表6、景顺长城鼎益重点持仓股票分析

注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。证券研究报告：《基金经理揭秘系列之二十二：景顺长城刘彦春》对外发布时间：2018年9月20日
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）本报告分析师：
任瞳SAC执业证书编号：S0190511080001钟晓天SAC执业证书编号：S0190518060003
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