周度宏观跟踪（190609）

国债方面

上周提到的国内债市最近涨幅一直居后的重要原因，在于包商银行的传染效应在同业间扩散，导致存单市场发行存在一刀切的问题来规避风险，又面临环比增加的到期量，导致债市的配置上一直以外资银行为主导，从存单利率和金融系统的拆借利率变化就可以看出结构性的资金紧张：

端午节，央行组织会议，开始研究维稳同业，人民银行、银保监会、证监会强调，将继续支持中小银行健康发展，表示将对中小银行提供定向流动性支持。意思就是，现在存单利率上来了，你们不敢买存单，央妈就定向去买了。这个问题就要变成比谁手快的问题，至少表态认为短期不会让这个同业问题进一步升华，市场担心的正在发生的金融供给侧的同业信仰问题，暂时是多虑了。

那么，国债的核心的问题就从矛盾转入一致预期，将在未来两月升华：
1、经济淡季、融资收紧、贸易关税，三重冲击，经济数据将继续疲软；
2、美国降息临近，国内的货币政策的价格转向的预期也在增强；

去年由于全球利率周期的不同步，国内的货币政策以投放金额为主，在很大程度上对资产形成了一定的购买需求：不断地降准带来的资产配置荒的出现以及通胀预期导致资产价格在年初抢跑。

那么如果当全球利率周期拐点的到来，国内通过价格的调控减轻经济放缓以及付息压力，面对目前国内外的形势，可以说是刻不容缓。
虽然在上周提到美国长期国债超买问题，以及资产价格拐点的切换，均以联储议息窗口的临近，以及资产价格主线逐步集中于美联储的下一步决议，叠加数据疲软，即便长债与超长债进一步大涨的概率很低，但是在现阶段债券资产也不具备反转的经济条件基础。

下一步，市场押注长短债利差变化的概率将增大，联储的锚不会成为资产价格的加速器，至少放在大周期的拐点上，我们都不能对风险资产过于乐观，最近又看到有一些专业投资者在分析贸易问题会对美国经济更好，我不可否认，他在某种长远梦想的层面存在一定的可能性，否则也不会导致美国政府高层的一致推进，但对中期历史大潮的打破，一定会造成颠覆性的代价。我们不能因为市场在下跌过程中，降息的逻辑做多了美国资产，而把贸易问题带来的长期问题和逻辑给替换掉。
截止目前，市场已经押注联储在2021年前降息四次：

非农数据出来后，7月降息概率升至 78% ，市场乐观展望将降息50bp：

这样的故事并不新鲜，在08年下跌周期中，股票市场曾多次演绎政策与降息预期的rally，对市场兴奋的作用是阶段性和短期的，而中期的矛盾点依旧在于经济是否还会进一步下滑，深层次的矛盾是否在进一步暴露，包括失业问题等。

正好赶上下周的数据周，如果同业问题能得到阶段性的解决，笔者对现阶段国内债市的补涨行情是相对乐观的。
历史上利率变化与10年国债收益率

股指
上周提到股指将迎接拐点，与vix策略终结的观点，风险资产在6月4日鲍威尔鸽派讲话后转向反弹，周五非农数据新增就业不及预期，10-2利差小幅反弹，此关键指标在07年上半年出现过相似变化，00年美股见顶先于数据见顶，这是值得关注的地方。
这一次反弹，美股的防御板块创了新高，至于单边策略，目前没有太多想法，从宏观形势上看，更倾向于等待下一次多vix的机会。国内股市不用说了，内忧外患，也处于没有想法的阶段。对市场图表做一些跟进：
标普与低波动率ETF（sp low vol etf）

美股防御板块与周期板块相对表现

感受一下顶部的风景
多公共事业空科技策略中期会比较不错

科技股EPS

股、铜、债

备忘录：
6.04
美国政府正准备针对亚马逊、苹果、Facebook和谷歌的强大市场力量展开前所未有的大范围调查。
鲍威尔在《货币政策策略、工具和沟通实践》会议上表示，“对必要时降息的开放态度”，承诺将密切关注诸多不确定性局势的进展，进而相应调整货币政策。
6.05
中俄共同签署了《中华人民共和国和俄罗斯联邦关于发展新时代全面战略协作伙伴关系的联合声明》《中华人民共和国和俄罗斯联邦关于加强当代全球战略稳定的联合声明》
6.07
美墨已经就移民问题达成协议，而美国向墨西哥商品加征关税的计划也将无限期暂停。
6.09
银保监会表示，包商银行新的资产负债保持平稳运行；明天集团整体风险从发散转为收敛；正在积极研究提高保险公司权益类资产的监管比例事宜。

本周澳大利亚、印度降息

重要宏观日历
下周一：进出口、社融、货币
下周三，通胀数据
下周五，房地产与工业增加值
6.15 25%关税截止日
6.15-16 G20部长级会议
6.17 3000亿关税加征听证
6.20 日本、美国FOMC、英央行利率决议
6.30PMI
6.28-29 G20

看了债务危机那本书，突然萌生每周做宏观日志的想法，10年后，回首过来，对对错错，市场、政策、变化，清晰明了，也是不错的积累和沉淀了，向桥水的《每日宏观观察》学习，我们先争取把每周宏观观察做好吧，共勉！

注：图表与数据均来自于各大数据平台（wind、彭博、路透等）、网站、研报、博客、媒体等收集、及笔者个人制作整理；
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