宏观 | 5月CPI与PPI“一升一降” 短期物价将继续处于温和状态

作者 | 研究发展部王青冯琳

引言
据国家统计局数据，2019年5月CPI同比2.7%，前值2.5%；当月CPI环比0.0%，前值为0.1%；5月PPI同比0.6%，前值0.9%；当月PPI环比0.2%，前值为0.3%。
基本观点
5月鲜果、猪肉、蛋类等食品价格同比涨幅扩大，是当月CPI同比增速小幅走高的主要原因，而非食品价格同比继续处于低位稳定状态。总体上看，当月CPI涨幅仍处在3.0%的目标区间之内，未对货币政策实施构成影响。PPI方面，在国际油价下跌、国内工业品需求偏弱等因素影响下，5月PPI同比涨幅回落。当月生产资料各分项中，采掘工业PPI同比涨幅持续扩大，原材料工业PPI同比转负，显示近期中游行业企业盈利面临较大压力。

展望未来，6月猪肉价格仍处于偏强运行过程，而随着应季水果上市，鲜果价格有望高位回落，但同比仍将有较大幅度上涨。同时，考虑到终端消费需求较弱，特别是成品油价格较大幅度下调，6月非食品CPI同比或将有所收窄。综合来看，预计6月CPI同比涨幅将有小幅回落。我们判断，尽管猪肉价格走势还有不确定性，但未来物价大幅走高的可能性很低，这将继续为货币政策提供灵活调整空间。PPI方面，目前原油供给侧的利空已基本被消化，而需求走弱的预期正在增强，短期来看原油价格上行动力不足，大宗商品价格整体走弱是大概率事件，由此预计6月PPI同比涨幅还将进一步小幅收窄。

具体分析如下：

一
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5月食品价格上涨带动 CPI涨幅进一步扩大，非食品价格继续处于低位稳定状态
5月CPI同比上涨2.7%，涨幅较上月小幅扩大0.2个百分点，创下近5年半以来的次高水平（仅次于2018年2月2.9%的同比涨幅，当月CPI同比高增主因春节错期扰动）。分项中，猪肉、鲜果、蛋类等农产品价格同比涨幅扩大，带动食品价格涨势加快，是5月CPI同比增速进一步走高的主要原因，而非食品价格同比继续处于低位稳定状态。

具体来看，主要受水果价格较快上涨拉动，5月食品价格同比上涨7.7%，涨幅高于上月的6.1%。由于上年水果欠收和天气因素造成短期供给失衡，5月鲜果价格同比涨幅达到26.7%，较上月加快14.8个百分点，直接带动CPI涨幅加快0.26个百分点；在猪瘟疫情及上年低基数效应推动下，5月猪肉价格同比上涨18.2%，涨幅较上月扩大3.8个百分点，带动当月CPI涨幅加快0.07个百分点； 5月蛋类价格同比涨幅较上月扩大5.0个百分点至8.7%，带动当月CPI涨幅加快0.03个百分点。以上三项撬动5月CPI同比涨幅扩大0.36个百分点——当月CPI加速0.2个百分点。其他类别食品价格或波动幅度较小，或涨幅收窄，整体对CPI同比产生下拉作用。

5月非食品价格同比上涨1.6%，涨幅较上月回落0.1个百分点，延续低位平稳态势。当月各类别商品和服务价格增速多数下滑，其中，因成品油价格同比下跌，交通和通信价格同比降幅由上月的0.5%扩大至0.9%，是当月非食品价格同比涨幅收窄的主要拖累。图3显示，当前教育文化和娱乐、医疗保健等消费升级类涨价幅度较大，而衣着、生活用品及服务等基本消费类涨价幅度偏小，一定程度上体现了我国消费结构正在经历从商品到服务的转型过程。

环比方面，主要受非食品价格涨势减弱拖累，5月CPI环比增速降至0.0%，低于上月的0.1%。具体来看，5月鲜果和蛋类价格涨势加快，环比分别上涨10.1%和6.4%，带动食品价格环比增长0.2%，增速较上月加快0.3个百分点；当月非食品价格环比涨幅由上月的0.1%降至0.0%，主要原因是教育文化和娱乐价格环比下降0.2%，其他用品和服务价格涨幅收窄至0.0%，其他类别非食品价格环比涨幅则与上月持平，仅衣着类价格受换季换衣需求影响环比涨幅加快至0.1%。

二
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国际油价下跌、国内需求偏弱拉低工业品价格，叠加上年同期基数走高，5月PPI同比涨幅有所回落
5月PPI同比上涨0.6%，涨幅较上月回落0.3个百分点，结束了此前连续两个月的反弹局面。分大类看，5月生产资料价格上涨0.6%，涨幅不及上月的0.9%，主要原因是国际油价下跌、国内需求偏弱拉低工业品价格，以及上年同期基数走高。5月生活资料价格同比上涨0.9%，涨幅与上月持平，各分项PPI涨幅波动处于平稳状态。其中，食品类和一般日用品类PPI涨幅有所扩大，衣着类PPI涨幅略有下滑，耐用消费品类PPI跌幅则小幅加深。图5显示，2018年年末以来，工业品价格涨幅明显收窄，主要体现前期去产能对上游煤、钢等生产资料价格的驱动作用已显著弱化。

生产资料各分项中，5月采掘工业PPI同比上涨6.1%，涨幅较上月扩大0.8个百分点。当月煤炭、铁矿石价格同比涨幅扩大，带动煤炭开采和洗选业、黑色金属矿采选业PPI涨幅较上月分别加快1.9和3.6个百分点。而因原油价格走跌，5月石油和天然气开采业PPI同比涨幅回落3.4个百分点至6.7%。5月原材料工业PPI同比下降0.6%，其中，受原油价格下跌影响，石油、煤炭及其他燃料加工业PPI涨幅收窄至2.3%，化学原料和化学制品制造业PPI同比跌幅扩大；当月黑色金属及有色金属冶炼和压延加工业PPI同比增速也有所回落，这反映了当月钢材及部分有色金属价格下跌，以及去年同期基数抬高等因素的共同影响。而在上游行业PPI涨幅持续走高背景下，近期中游行业企业盈利面临较大压力。此外，主要受高基数影响，5月加工工业PPI同比涨幅较上月收窄0.4个百分点至0.5%。

环比方面，5月PPI环比增长0.2%，增速较上月下滑0.1个百分点，连续三个月处于正增长过程。其中，生产资料PPI环比上涨0.2%，涨幅较上月收窄0.2个百分点。在供给增加、全球经济减速和贸易摩擦带动避险情绪升温影响下，5月原油价格大幅下跌，但因当月煤炭和铁矿石价格保持上涨，采掘工业PPI环比涨幅扩大至1.9%。当月原材料工业PPI环比涨幅收窄0.3个百分点至0.2%，一方面因原油价格下跌，另一方面则因梅雨季来临影响项目开工，需求减弱拖累钢材及部分有色金属价格走低。此外，5月加工工业PPI环比涨幅为0.0%，较上月收窄0.3个百分点。生活资料方面，5月生活资料PPI环比上涨0.1%，涨幅不及上月的0.2%，主要原因是食品类PPI环比涨幅较上月下滑0.2个百分点至0.4%。

三
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6月CPI同比或将小幅回落，PPI同比涨幅继续收窄的可能性较大，短期物价将继续处于温和运行状态
6月以来，猪肉价格仍处于偏强运行过程，而随着应季水果上市，鲜果价格高位回落，但在低基数影响下，同比仍将有较大涨幅。同时，考虑到终端需求疲软及成品油价格较大幅度下调，6月非食品CPI同比涨幅或将有所收窄。综合来看，预计6月CPI同比涨幅将有小幅回落，从而结束近3个月以来的持续加速过程，继续为货币政策提供灵活调整空间。

PPI方面，目前原油供给侧的利空已基本被消化，而需求走弱的预期正在增强，短期来看原油价格上行动力不足，大宗商品价格整体走弱是大概率事件，由此预计6月PPI同比涨幅还将进一步小幅收窄。

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