指数创调整新低，端午节后能否绝地反击？

中信建投优问
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一、前期观点回顾
在前期的策略观点中我们提到：由于市场前期做多逻辑的缺失以及消息面突发因素的影响，市场短期走势较弱。中美贸易摩擦以及宏观经济前景不确定性加大等因素的制约之下，短线市场预计将在国内政策与内外压力的综合博弈中前行。制约因素限制了指数上行空间，政策托底又使得下行空间基本可控，市场短期仍难摆脱弱势震荡的整体格局，无论反弹还是下跌，空间可能都不大，直到新的刺激因素出现才能打破这种弱势均衡。
二、一周市场回顾及走势分析
在上周小幅反弹之后，本周市场走势状况明显趋弱，连续六个交易日的持续下跌调整之后，市场指数本周创出了本轮调整以来的新低。除上证指数外其余主要市场指数均已完全回补了前期上涨缺口。作为前期上涨行情中出现了第一个突破型缺口，该位置的回补意味着市场原有上涨趋势出现松动，这对于市场资金的做多预期冲击较大。市场本周持续回落过程中成交水平的持续萎缩，正是做多动能不断下滑的表现，在市场抛压并未明显增加的情况下，长时间的缩量窄幅震荡成为了市场下跌的主要诱因。

本周市场个股赚钱效应也出现了明显的下滑，尽管指数跌幅不大，但由于市场缺乏主流做多逻辑，致使市场热点板块表现不佳。多数热点板块上涨持续性较弱，并且在短期上涨后出现大幅度的下跌调整，因此无论在个股涨跌家数数量上，还是平均涨跌幅度上，本周市场个股均表现出明显的负赚钱效应，市场做多人气已滑落至年内最低水平，这无疑会对后期市场走势造成较大的压力。

（一）市场整体表现

从指数周涨幅来看，本周呈现出较为明显的个股普跌，热点匮乏的特征。概念题材板块居多的中小板综指和创业板综指指数跌幅较大，上证50指数和沪深300指数则相对跌幅较小。我们认为，这种市场结构性分化风格的变化说明市场资金短期风险偏好出现了明显的加强，弱势状态下绩优蓝筹类板块对于市场资金的吸引力明显加大，而前期表现更为突出的概念题材板块则继续成为短期市场资金主要的抛售对象。（见图1）。

图1：

资料来源：中信建投通达信
（二）板块表现

从行业板块本周来看，5G板块在消息面利好的刺激下成为为数不多的市场短期热点板块，银行板块则继续表现出现较为明显的抗跌走势。而以软件、高端装备制造和生物医药为主的科技类板块则成为了本周市场主要的杀跌对象（见图2）

图2：

资料来源：wind资讯
从概念板块涨幅来看，除了5G概念外，代表着资金避险属性的黄金概念板块本周表现突出。但除此之外市场其余概念板块全线尽墨，市场短期热点板块的弱势所折射出的正是当前市场资金做多预期的不足。（见图3）
　　
图3：

资料来源：wind资讯

（三）市场资金动向

本周北向资金逆势呈现出净流入状态。全周北向资金小幅流入96.08亿元。在市场整体持续下滑的情况下，北向资金却一改前期持续的净流出状态，说明绩优蓝筹板块在持续调整后再度得到了资金的关注，这与其本周所表现出的相对抗跌的走势相一致（见图4）。

图4：

资料来源：wind资讯
从两融余额数据来看，融资融券余额本周继续小幅回落，但相较于市场整体的下跌幅度而言融资余额下滑幅度并不明显。两融余额占市场流通市值的比例近期稳定在2.10%左右，表明市场资金主流情绪依旧为谨慎观望。（图5）

图5：

资料来源：wind资讯

（四）个股表现情况

本周市场个股呈现出普跌态势，两市2896只个股收跌。就个股涨跌比例以及涨跌个股的平均幅度来看相较于上周市场本周并未出现明显的好转，就市场整体赚钱效应而言，当前市场依旧处于弱势下跌调整格局之中，市场赚钱效应不足。（见图6）

图6：

资料来源：wind资讯

三、当前值得关注的市场数据

我们主要从市场估值水平、市场情绪，政策变化等几个方向，来分析当前市场位于历史的什么水平以及随后可能出现的走势变化。

市场估值水平

从市场估值水平来看，在持续的下跌调整后，市场整体估值水平出现了进一步的回落，尤其是创业板估值水平回落幅度最为明显。估值水平的降低并不意味着调整的必然结束，尤其在市场做多人气不足的情况下，低估值优势需要时间逐步得到市场资金的认可，短期内估值水平较高的创业板继续承受较大的市场抛售压力。（见图7）

图7：

资料来源：wind资讯

四、技术论市
上下缺口夹击指数区间震荡格局已成型

首先，我们先看看中证全指周K线走势。

从中证全指的周K线走势来看，上周小幅反弹后中证全指本周再度下跌传出调整新低，短期走势明显偏弱。这表明市场本轮下跌调整走势尚未能确认结束。市场短期企稳的失败使得市场本轮调整幅度进一步加大，目前已回落至前期上涨的50%水平线之下，这对于市场资金的短期做多预期无疑将造成不利影响。

其次，我们在看看中证全指日线级别的K线走势。

从中证全指日线级别走势来看，在持续的下跌调整之后，本周指数已开始回补前期上涨缺口，这是市场弱势的明显特征。而同时就指数布林带指标（BOLL）走势来看，近期指数的下跌过程中明显受制于指标中轨的技术压力，同时在今日指数回落至指标下轨位置之后，由于当前布林带指标已明显收窄，指数在下轨位置处获得了明显的技术支撑而未出现恐慌性下跌。预计节后市场将继续在指标弱势区域内维持窄幅震荡走势，等待市场后期趋势的进一步明朗。

综上所述，我们对于短期市场走势持较为谨慎的态度。随着前期上涨缺口这一重要技术支撑位置的逐渐失守，市场短期内难以聚集起足够的做多动能，短期市场维持弱势震荡格局的概率较大。

五、下周市场展望及操作策略

下周市场展望：

预计节后市场指数可能会继续考验下方上涨缺口位置，连续六个交易日的下跌之后，市场短期反弹概率有所上升，反弹力度决定了上涨缺口是否在短期内就被完全回补。中美贸易磋商事件的持续发酵有可能持续提升市场资金的避险情绪。在市场成交水平无法出现有效回升的情况下，预计节后市场完全回补下方上涨缺口的概率较大。

随着指数创出调整新低，个股调整压力预计也将进一步加大。本周市场概念板块的表现欠佳，热点板块的匮乏以及上涨家数占比的下滑使得短期市场交易难度进一步加大。在市场整体成交水平出现回升走势之前，市场个股在赚钱效应上难以出现明显的改善，热点板块上涨持续性的不足决定了投资者在短期追击热点板块和个股难以获得较好的投资回报。因此在市场出现明显转强迹象之前，严格控制投资仓位，逢低吸纳优质标的仍是短期较为合适的交易思路。

尽管市场整体短期走势不佳，但随着市场的逐步回落，市场消息面因素则向着利好方向在转变。对于市场中期走势建议投资者没有必要过度悲观，消息面因素对于投资者预期的影响需要一个逐渐累积的过程，同时一季度市场的大幅上涨则使得短期市场在进一步下跌后反而可能刺激市场做多动能重新出现聚集，而市场近期成交水平的持续萎缩则决定了当市场出现反弹走势时初期将面临较小的技术阻力，建议投资者在市场持续回落的情况下，在严格控制投资仓位的情况下根据市场指数及成交水平变化逐步低吸优质标的，并且在市场出现快速反弹走势后根据市场热点变化及时提升投资仓位。

影响下周走势的因素：
1、中美贸易谈判的后续进展；
2、人民币汇率的后续走势；
3、市场量能变化，市场热点板块的变化状况等。
作者：
赵程华（首席投顾）：S1440610120001
李殿龙（首席投顾）：S1440610120288
沈磊（首席投顾）：S1440617070024
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