［芝加哥交易所期权］市场效应是检验期权头寸的唯一标准

作者：芝商所特约评论员寇健

期权是立体的。以WTI原油期权为例，原油价格每50美分就有一个协定价格， WTI原油每周期权再加上WTI原油每个月的标准期权，这样就形成了具有1000到2000个交叉点的巨大的魔方，期权市场里的投资者和投资者可以充分的利用自己的想象力和需要，来建立自己心满意足的WTI原油期权组合头寸。

个人的看法是，期权市场里大约有下列这六类人。

第一，期权市场做市商，这些做市商以技术和资本作为后盾，为几乎每一个期权协定价格定价，期权市场做市商主要收入来自期权保险费的的买卖价差。做市商的主要风险是期权头寸库存管理风险，巨大的未平仓期权头寸库存风险随着市场价格的移动而变化。所以对期权做市商来说，关键是怎样在佔了期权保险费的的买卖价差 “小便宜”之后，如何避免在期权头寸库存管理上面少吃亏。

第二，以期权保险费收入为主的机构或者个人投资者。我们可以将这些人想象成为保险公司。这些人在期权市场中主要以保险费收入为主，所以这些人有时候会横刀立马，提供中间价，抢夺做市商的生意。有时这些人会构建一些复杂的期权头寸，比如说，期权波动率套汇等等。“占小便宜，尽量避免吃大亏”。从这个角度来讲，这些人的主要风险和期权做市商一样，是如何管理期权库存的希腊值风险。

第三：纯粹的投机性期权买方，很简单，这些人在期权市场里的目的就是投机性的的花钱购买期权保险费，象买彩票一样，希望有一天市场大长大落，他所持有的看涨或者看跌期权能够大大的盈利。这些人就是教科书上经常讲的 “有限的损失，无限的收益”，这些人的Gamma 和Vega 都是正值。

第四，拥有现货或者期货购买看跌期权保护现货或者期货头寸。对于这些人来说购买看跌期权是一种消费，是一种支出。这些支出被将被现货和期货的收入抵消掉。

第五，拥有现货或者期货，卖出看涨期权，备兑套利(Covered Call)。从理论上来说，这些人的希腊值风险和卖出看跌期权的希腊值风险是一样的。但是希腊值风险所在的价格位置不一样。

有时候第四种人和第五种人混合在一起，不失为一种有效的期权策略。

第六，运用以买为主，或者买卖相当的简单的期权策略，比如熊市价差，牛市价差，铁蝴蝶等等的人。鉴别这种人的办法很简单，无论他们采用何种策略，这些人的期权头寸的希腊值 Vega和 Gamma都是正值或者是平值。

正是因为期权市场中有这样多的抱着不同目的而来的参与者，所以出现错误定价的机会是经常发生的。利用利用别人的错误为自己建立期权头寸，是期权交易盈利的第一步。

综上所述，因为期权是工具，是可以组合的工具。期权市场是一个大舞台，每一个投资者或者投机者都可以在这个舞台上，选择自己所需要的协定价格和时间段。演出自己所要扮演的脚色。无论采用哪一种期权策略，建立哪一种期权头寸，只要能够达到自己所需要的市场效应，就是好的期权头寸。

关于作者：
寇健先生，任职于硅谷衍生品学院，为资深的交易员和基金经理，曾任职于摩根士丹利、花旗及新加坡大华银行，拥有逾28年期货和期权交易往绩，以沉着判断的套利交易策略着称。

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写的很好，谢谢分享

概括的挺好