50ETF期权有史以来最全知识帖子

梧桐 · 2017-1-23 17:35:17

　10. 什么是保险策略，有何交易目的？
　　保险策略是持有股票并买入认沽期权的策略，目的是使用认沽期权为标的股票提供短期价格下跌的保险。

梧桐 · 2017-1-23 17:35:25

11. 如何计算保险策略的构建成本？
　　保险策略构建成本 = 股票买入成本 + 认沽期权的权利金
　　例2.2 2012年6月18日中国平安的收盘价是46.12元/股。当日，以收盘价买入1000股股票，并以2元/股买入一份2012年8月到期、行权价为46元的认沽期权。假设2012年8月17日（到期日）中国平安的收盘价是41.62元/股。
　　构建成本 = 买入股票成本 + 买入期权的权利金 = 46.12 + 2 = 48.12元/股

梧桐 · 2017-1-23 17:35:32

　　12. 如何计算保险策略的到期日损益？
　　保险策略到期损益=股票损益+期权损益=股票到期日价格-股票买入价格-期权权利金+期权内在价值
　　例2.2中保险策略的到期日收益计算：
　　股票损益：买入股票损失 41.62–46.12= -4.5元/股
　　期权损益：期权内在价值-期权权利金=46–41.62-2=2.38元/股
　　组合盈亏=股票损益+期权损益=-4.5 + 2.38 = -2.12元/股
　　组合收益率=组合盈亏/组合构建成本= -2.12 / 48.12 = -4.41%

梧桐 · 2017-1-23 17:35:41

13. 如何计算保险策略的盈亏平衡点？
　　盈亏平衡点=买入股票成本 + 买入期权的期权费
　　例2.2中保险策略的盈亏平衡点 = 46.12 +2 = 48.12元/股
　　股票价格高于盈亏平衡点时，投资者获利；股票价格低于盈亏平衡点时，投资者产生亏损，但是由于认沽期权的保险作用，投资者的亏损有上限。
　　保险策略最大损失=股票买入成本-行权价+认沽期权权利金
　　例2.2中保险策略的最大损失为46.12-46+2=2.12元/股

梧桐 · 2017-1-23 17:35:49

　14. 对于一级投资者保险策略有何开仓要求？
　　对于一级投资者，使用保险策略买入认沽期权时需要持有相应数量的标的股票。未持有标的股票或持有数量不足时，买入认沽期权的指令将不能执行。

梧桐 · 2017-1-23 17:35:55

15. 什么是限仓制度？
　　上交所期权交易实行限仓制度，即对交易参与人和投资者的持仓数量进行限制，规定投资者可以持有的、按单边计算的某一标的所有合约持仓（含备兑开仓）的最大数量。按单边计算是指对于同一合约标的所有期权合约持仓头寸按看涨或看跌方向合并计算。具体而言，认购期权权利方与认沽期权义务方为看涨方向，认购期权义务方与认沽期权权利方为看跌方向。

梧桐 · 2017-1-23 17:36:03

　16. 什么是限购制度？
　　上交所期权交易对个人投资者实行限购制度，即规定个人投资者期权买入开仓的资金规模不得超过其在证券公司账户净资产的一定比例。
　　个人投资者用于期权买入开仓的资金规模不超过下述两者的最大值：客户在证券公司自有资金和自有现货证券资产（不含信用资产）的10%，或者前6个月(指定交易在该公司不足6个月，按实际日期计算)日均持有沪市市值的20%（已申请并获批准的套期保值、套利额度账户除外）。

梧桐 · 2017-1-23 17:36:09

17. 什么是限开仓制度？
　　上交所期权交易实行限开仓制度，即任一交易日日终时,同一标的证券相同到期月份的未平仓认购期权合约（含备兑开仓）所对应的合约标的总数超过合约标的流通股本的30%时，自次一交易日起限制该类认购期权开仓（包括卖出开仓与买入开仓），但不限制备兑开仓。

梧桐 · 2017-1-23 17:36:17

1、什么是认购期权卖出开仓策略，交易目的是什么？
　　当投资者预计股价近期上涨概率较小时，可以卖出认购期权, 收取权利金，增加收益。
　　投资者也可以卖出认购期权，为股票锁定卖出价（即行权价等于或接近投资者想要卖出股票的价格）。若到期时股价维持在行权价之下而期权未被行使，投资者可赚取卖出期权所得的权利金；若股价在行权价之上而期权被行使，投资者便可以以原先锁定的行权价卖出股票。

梧桐 · 2017-1-23 17:36:25

　2、如何计算认购期权卖出开仓的成本和到期日损益？
　　认购期权卖出开仓的成本主要包括交易费和保证金利息等交易费用。
　　卖出认购期权的到期损益：权利金- MAX（到期标的股票价格-行权价格，0）。
　　例4.1 进才认为招宝公司的股价在未来一个月不会上涨，招宝公司目前股价是10元，于是进才卖出10张行权价为11元、一个月后到期的招宝公司认购期权（每张1000股）。目前该期权价格为每股0.2元，进才共获得2,000元权利
　　合约到期时，假设招宝公司的股价涨到10.5元，此时期权合约的价值为0（MAX（到期标的股票价格-行权价格，0）＝MAX（10.5-11，0）＝MAX（-0.5，0）＝0），进才卖出的合约不会被行权，进才通过卖出认购期权获得收益为：权利金- MAX（到期标的股票价格-行权价格，0）＝2000 - 10000*MAX（10.5-11，0）＝2,000元。

梧桐 · 2017-1-23 17:36:32

　3、如何计算认购期权卖出开仓的到期日盈亏平衡点？
　　到期时，认购期权卖出开仓盈亏平衡点等于行权价加上权利金。当标的证券价格高于盈亏平衡点时，认购期权卖出开仓亏损，最大损失无限；当标的证券价格低于盈亏平衡点时，认购期权卖出开仓赢利，最大收益为权利金。
　　上例中，盈亏平衡点为行权价11元加上权利金0.2元等于11.2元。

梧桐 · 2017-1-23 17:36:40

4、什么是认沽期权卖出开仓策略，交易目的是什么？
　　当投资者预计预期股票近期不会大幅下跌时，可以卖出认沽期权获得权利金收入，增加收益。
　　投资者还可以卖出较低行权价的认沽期权，为股票锁定一个较低的买入价（即行权价等于或接近投资者想要买入股票的价格）。若到期时股价维持在行权价之上而期权未被行使，投资者可赚取卖出期权所得的权利金；若股价在行权价之下而期权被行使的话，投资者便可以原先锁定的行权价买入股票，而实际成本则因获得权利金收入而有所降低。

梧桐 · 2017-1-23 17:36:49

　5、如何计算认沽期权卖出开仓的成本和到期日损益？
　　认沽期权卖出开仓的成本主要包括交易费和保证金利息等交易费用。
　　卖出认沽期权的到期损益为：权利金-MAX（行权价格-到期标的股票价格，0）
　　例4.2 招宝公司目前股价是10元，进才想以9.5元的价格买入该公司股票，于是进才卖出10张行权价为9.5元、一个月后到期的招宝公司认沽期权（每张1000股）。目前该期权价格为每股0.1元，进才共获得1,000元权利金。
　　合约到期时，假设招宝公司的股价跌至9元，此时期权合约被行权，进才以9.5元的价格买入该公司股票，相较于股票当前价格，每张期权合约损失0.5元，去除权利金收入，进才期权合约投资到期损益为：权利金-MAX（行权价格-到期标的股票价格，0）＝1000-10000*MAX（9.5-9，0）＝-4000元

梧桐 · 2017-1-23 17:36:56

6、如何计算认沽期权卖出开仓的到期日盈亏平衡点？
　　到期时，认沽期权卖出开仓盈亏平衡点等于行权价减去权利金。当标的证券价格低于盈亏平衡点时，认沽期权卖出开仓亏损，最大损失为行权价减去权利金；当标的证券价格高于盈亏平衡点时，认沽期权卖出开仓赢利，最大收益为权利金。
　　上例中，盈亏平衡点为行权价9.5元减去权利金0.1元等于9.4元。

梧桐 · 2017-1-23 17:37:02

　7、卖出开仓合约有哪些终结方式？
　　卖出开仓合约可以采用以下方式终结：
　　（1）买入平仓：
　　（2）到期被行权
　　（3）到期失效。

梧桐 · 2017-1-23 17:37:10

　8、什么是初始保证金？
　　初始保证金指投资者卖出期权开仓时收取的保证金。保证金（含初始保证金及维持保证金）水平设置以较大可能性覆盖了连续两个交易日标的证券涨停或跌停的风险。对虚值期权在收取保证金时减掉虚值部分，提高资金效率。
　　交易所按以下公式收取初始保证金（期权经纪机构对客户收取的初始保证金水平在此基础上上浮一定幅度）。
　　（1）股票期权义务仓合约初始保证金
　　认购期权义务仓开仓初始保证金＝{前结算价+Max（21%×合约标的前收盘价-认购期权虚值，10%×合约标的前收盘价）}*合约单位;
　　认沽期权义务仓开仓初始保证金＝Min{前结算价+Max[19%×合约标的前收盘价-认沽期权虚值，10%×行权价]，行权价}*合约单位;
　　认购期权虚值=max（行权价-合约标的前收盘价，0）
　　认沽期权虚值=max（合约标的前收盘价-行权价，0）
　　（2）ETF期权义务仓合约初始保证金
　　认购期权义务仓开仓初始保证金＝{前结算价+Max（15%×合约标的前收盘价-认购期权虚值，7%×合约标的前收盘价）}*合约单位；
　　认沽期权义务仓开仓初始保证金＝Min{前结算价+Max[15%×合约标的前收盘价-认沽期权虚值，7%×行权价]，行权价}*合约单位；
　　认购期权虚值=max（行权价-合约标的前收盘价，0）
　　认沽期权虚值=max（合约标的前收盘价-行权价，0）

梧桐 · 2017-1-23 17:37:19

9、什么是维持保证金？
　　维持保证金指每天收盘后，交易所根据每个投资者的义务仓仓位对投资者收取的保证金（期权经纪机构对客户收取的维持保证金水平在此基础上上浮一定幅度）。
　　（1）股票义务仓合约维持保证金
　　认购期权义务仓持仓维持保证金＝{结算价+Max（21%×合约标的收盘价-认
　　购期权虚值，10%×标的收盘价）}*合约单位；
　　认沽期权义务仓持仓维持保证金＝Min{结算价 +Max[19%×合约标的收盘价-认沽期权虚值，10%×行权价]，行权价}*合约单位；
　　认购期权虚值=max（行权价-合约标的收盘价，0）
　　认沽期权虚值=max（合约标的收盘价-行权价，0）
　　（2）ETF义务合约维持保证金
　　认购期权义务仓持仓维持保证金＝{结算价+Max（15%×合约标的收盘价-认购期权虚值，7%×合约标的收盘价）}*合约单位；
　　认沽期权义务仓持仓维持保证金＝Min{结算价 +Max[15%×合约标的收盘价-认沽期权虚值，7%×行权价]，行权价}*合约单位；
　　认购期权虚值 = max（行权价-合约标的收盘价，0）
　　认沽期权虚值 = max（合约标的收盘价-行权价，0）

梧桐 · 2017-1-23 17:37:26

10、什么是Gamma，有何用途？
　　Gamma值度量当标的证券价格变化时Delta值的变化。当Delta值对证券价格的变化特别敏感的时候，Gamma就会显得特别重要，这种情况称为Gamma风险。认购、认沽期权的Gamma值相同。
　　当标的股票价格接近行权价时，Gamma数值变大，当标的股票价格偏离行权价时，Gamma数值就变小。当期权合约快要到期的时候，平值期权的Gamma数值处于最高水平。随着期权合约到期时间的来临，实值期权的Delta值都接近1或-1，虚值期权的Delta值都接近0。因此，股票价格的微幅变动，就会引起期权合约的Delta值从接近0的数值变化到接近1或-1，这就会产生较高的Gamma值。在这种情况下，风险是相当大的，因为股票价格的小幅度波动就会使原本利润可观的期权合约变得毫无价值。

梧桐 · 2017-1-23 17:37:33

11、什么是Theta，有何用途？
　　Theta描述期权合约时间价值损耗的快慢程度，表示随着期权剩余期限内每单位时间流逝，期权价格的变化程度。Theta值通常是负的，即期权合约的价值会随着时间的流逝而消失（有些认沽期权的Theta值可能是正的）。Theta值也
　　常被称为期权价格的时间损耗（time decay）。
　　对于期权投资者而言，Theta有助于决定期权的持有时间，关于时间损耗的信息可以帮助投资者决定在期权到期日之前什么时间将其持有的期权头寸平仓了结。对于平值期权来说，在期权离到期日较远的时候，时间价值下降比较缓慢，而越临近到期日时，期权时间价值的损耗速度便开始加快。实值和虚值期权则刚好相反，在期权离到期日较远的时候，时间价值下降的速度比平值期权快，而越临近到期日时，时间价值已经将近损耗殆尽，时间价值归零的速度相比平值期权就慢了下来。因此，当投资者买入或卖出期权后，在平仓的时机选择上就要考虑到时间损耗速度的问题。

梧桐 · 2017-1-23 17:37:41

12、什么是Rho，有何用途？
　　Rho值表示当利率变化时期权合约的价格变化值。认购期权合约的Rho为正值，认沽期权合约的Rho为负值。
　　在其它因素不变的前提下，距离到期日时间越长,期权Rho值就越大。另外，实值程度越高的期权，由于需要更大的投资金额，期权对利率变化的敏感度也越高，Rho值也会更高。
　　相对于影响期权价值的其它因素来说，期权价值对无风险利率变化的敏感程度比较小。因此，在市场的实际操作中，投资者经常会忽略无风险利率变化对期权价格带来的影响。

梧桐 · 2017-1-23 17:37:48

　13、什么是Vega，有何用途？
　　Vega值度量的是波动率对期权价格的影响，表示当标的股票波动率变化一个百分点时期权价格的变化值。认购、认沽期权的Vega值相同。 Vega值是正数，因为当相关标的股票的价格波动率增加时，持有期权合约行权的可能性和收益会增加，期权价格会同时上升。
　　对于相同到期月份的期权，在虚值、平值及实值的期权中，平值期权的Vega值最大，原因在于标的股票价格稍许变动即可能使平值期权变为实值期权，使持有者获利。至于虚值(实值)期权，稍许波动率变动可能不足以使期权变为实值(虚值)，所以这些期权价格对于标的股票价格波动率的敏感度比较弱，尤其是深度
　　虚值或实值期权，它们的Vega值很小，标的股票价格的波动率需要大幅上升，才会使得虚值或实值期权的价格有所增加。

梧桐 · 2017-1-23 17:37:57

14、卖出开仓风险对冲的方法有哪些？
　　卖出开仓的风险对冲可以有利用标的证券现货或其他期权合约对冲等方法。如卖出认购期权开仓可以通过买入标的证券现货或相同期限、标的的认购期权对冲风险。

梧桐 · 2017-1-23 17:38:06

　15、什么是认购-认沽期权平价公式，有何用途？
　　认购-认沽期权平价公式是指同一标的证券、到期日、行权价的欧式认购期权、认沽期权及标的证券价格间存在的确定性关系。假设标的证券在期权存续期间没有收益，认购-认沽期权平价关系即：认购期权价格与行权价的现值之和等于认沽期权的价格加上标的证券现价（c+PV(X)=p+S）。
　　投资者可以利用平价关系判断不同产品间的价格关系，发现套利或其他投资机会。
　　例4.3 假设股票价格为20元，行权价为20元，无风险利率为5％，3个月的欧式认购期权价格为1.3元，3个月的欧式认沽期权价格为0.9元，这时
　　组合A：c+PV(X)＝1.3+20*exp(－0.05*0.25)=21.05元
　　组合B: =p+S=0.9+20=20.9元
　　相对于组合B而言，组合A价格太高。一个正确的套利策略是买入组合B中的证券，同时卖出组合A中的证券，即买入认沽期权和股票，同时卖出认购期权。最初的投资为：
　　0.9＋20－1.3＝19.6元
　　以无风险利率借入该笔资金，三个月后，如果股票价格高于20元，则认购期权被行权；如果股票价格低于20元，则持有的认沽期权可以行权。无论哪种情况，手中的股票都可以以20元卖出，扣除借入资金本息19.85元（19.6*exp(0.05*0.25)=19.85），投资者可获利0.15元。

梧桐 · 2017-1-23 17:38:14

16、什么是波动率微笑？
　　波动率微笑（Volatility smiles)指同一标的及到期月的期权隐含波动率(implied volatility)与行权价格（strike price）之间的关系。
　　Black-Scholes定价模型中假设股价波动率是常数，但在实际中，标的及到期日都相同、但行权价不同的期权，其隐含波动率往往不一致。货币期权中，实值及虚值期权的隐含波动率通常高于平值，隐含波动率曲线的形状像一个笑脸，因而得名。在股票期权中，隐含波动率往往是行权价的减函数，即行权价越高，隐含波动率越低。即波动率曲线是倾斜的。

梧桐 · 2017-1-23 17:38:23

17、哪些情形下可能发生强行平仓？
　　当结算参与人、投资者出现下列情形之一时，交易所有权对其相关持仓进行强行平仓：
　　（一）结算参与人结算准备金余额小于零，且未能在规定时间内（次一交易日11：30前）补足或自行平仓；
　　（二）合约调整后，备兑开仓持仓标的不足部分，除权除息日没有补足标的证券或没有对不足部分头寸进行平仓；
　　（三）客户、交易参与人持仓超出持仓限额标准，且未能在规定时间内平仓；
　　（四）因违规、违约被交易所要求强行平仓；
　　（五）根据交易所的紧急措施应予强行平仓；
　　（六）应予强行平仓的其他情形。