贵州茅台投资价值计算

特别提醒：昨天的公众号长文——股票的投资价值如何计算（点击文章标题可进入阅读）——非常重要。建议花上１０分钟进行阅读。我保证会让你受益终生！
但是很遗憾，每每有这样重要的文章，总是阅读量不让人满意，这也侧面说明了，为什么市场上投资成功的人总是少数。

昨天在公众号推送长文《股票的投资价值如何计算》（点击文章标题可进入阅读）一文，其中对中国平安、贵州茅台、兴业银行、雅戈尔现股价条件下的投资价值进行了计算和分析，最后得出的结论是：现价下，放在三五年的角度看，贵州茅台的投资价值最低。
于是，在文中，我下了个楔子——

（腾腾爸公众号文章截图）

今天，我们就来回答这个问题。

昨天，我对贵州茅台的投资价值计算，基础数据来源于下面这两张表：

（贵州茅台２０１８年财报截图）

这张截图反应的是贵州茅台２０１８年的主要财务数据，我用红框标出了归母净利润和基本每股收益这两项数据。

（贵州茅台近１０年净利润数据统计）

这张表，统计的是贵州茅台近１０年来的净利润数据——以２００９年的经营业绩为准的话，至２０１８年底为止，实际上是经历了９年的发展壮大。
昨天公众号文章下有朋友留言，说从２００９年到２０１８年整整是１０年时间啊，怎么成了９年呢？
这里提醒一下：２００９年的数据是２００９年１２月３１日报出来的，所以从２００９年底，到２０１８年底，恰好是９年，不是１０年。
所以，我昨天的净利润的复合增长率计算是没有错的。

财报截图的作用，是为我们提供了两项基础数据：归母净利与每股基本收益。
这两个数据在下边的计算中，是确定的——它是一个客观量，不是一个估算量。

净利润统计表，是为我们估算茅台的业绩增长提供一种思路——大家公认茅台是一家经营模式优秀而稳定的企业，如果前十年它能做得好，后十年它大概率也能做得不会太差。
过去９年，它的年复合增速是２６.３%，最近５年，这个数据下降到了１８.３４%。
而今年一季度，它的同比增速又提高了３０%——白酒周期显然还处在上升趋势中。
因此，预估未来５年，年化复合增速保持在２０%的水平上，是一个比较中肯的预估。

站在上述思考的基础上，我们计算贵州茅台的基础数据就全部归拢完毕——

１、现股价（２０１９年５月２４日收盘价）878.5元；
２、基本每股收益28.02元；
３、未来５年预估的业绩年化复合增速２０%。

计算的结果就是——

初始投资收益率：２８.０２元÷878.50元＝3.19%；
３年后的投资收益率为：3.19%×1.2×1.2×1.2＝5.51%；
５年后的投资收益率为：5.51×1.2×1.2＝7.94%

对于这番计算，必须强调三点：

１、每股收益数据用的是２０１８年数据——２０１８年数据对于今年、目前来讲，就是一个静态的数据。
一个显而易见的事实，贵州茅台今年的业绩一定远远高于去年。
２、此番价值推算，是站在现股价的基础上进行的——它想表达的意思是：用现在的股价进行买入，它未来的投资收益大概是多少。
３、未来业绩增长速度是预估的——这一点意味着，上番看似精确的计算，实际上还是估算。它的精确程度决定于我们对业绩增长速度的估算。

基于上述认识，在对业绩预估不变的前提下，对贵州茅台的投资价值计算，还有两种！

第一种，动态的计算。
贵州茅台２０１９年一季度业绩增长３０%——如果全年也能实现３０%的话，则今年的基本每股收益大约为２８.０２×1.３＝36.426元。
若此，则现价买入初始投资收益率为：36.426元÷ 878.50元＝４.１５%。
则３年后投资收益率为：４.１５%×1.2×1.2×1.2＝７.１７%。
５年后投资收益率为：７.１７%×1.2×1.2＝１０.３２%。

第二种，历史成本的计算。
腾腾爸买入的价格，是在茅台去年底跌停前后，后来虽有增加，但总成本控制在了５６０元附近。
若以腾腾爸的购买成本计算，则目前的初始投资收益率是：36.426元÷ 560元＝6.50%。
则３年后投资收益率为：６.50%×1.2×1.2×1.2＝１１.２３%。
５年后投资收益率为：１１.２３%×1.2×1.2＝１６.１７%。

大家看，用我的购买成本进行计算，三五年后，我的投资收益率就会相当可观。
超过１６%的投资收益，超过世上绝大多数投资了。
并且以茅台的优秀，随着时光的流淌，还会进一步大幅地提升——从长期持股的角度看，茅台的确定性，一定远远大于昨天提到的雅戈尔、兴业银行，甚至是中国平安。

今天的计算，能给大家哪些启示呢？
我最想传达的信息，主要在以下四点：

第一，对同一家企业的股票而言，你的支付价格决定了你的投资收益！
哪怕是茅台，５００元买的，和８００元买的，投资收益从一入手时就高下立判——如果是比赛的话，胜负从一出手时就已经区分得出。
所以腾腾爸在平时的宣导中，一再强调：一定要买得好（品质），一定要买得便宜（估值）。

第二，对企业股票的投资价值估算，一定要动态、多角度。
世上绝对没有一道算术题就能解决的投资问题。
在投资界，看起来再精确的计算，也都是估算——估算如果抛掉严谨的性质，很容易就会演化成瞎扯淡。

第三，对企业股票投资价值的估算，最难的部分，还是对未来的理解。
大家看到了，上述对贵州茅台投资价值的三种计算方法，都有一个共同的估算——对未来５年业绩年化复合增速的估计。
如果我们对未来的业绩增速预计得准确，那么我们对茅台的价值推算就会准确；
反之，就会是错误的。
回头看，就是瞎扯淡。
那么对未来的理解怎样才能尽量地准确呢？
对行业的理解、对企业的理解、对商业模式的理解、对管理层的理解……林林总总的，多啦。
聊来聊去，死结又归于未来——未来是可预测的呢，还是不可预测的呢？
嗯，这个问题，没有答案。

第四，所以——综合上述三点——对投资而言，世上没有包治百病的神奇公式。
对投资，我们还是谨慎一点好吧。

聊完这些，我们再回过头来回答昨天文章中的问题——既然在我的计算中，现价下买入贵州茅台未来预期的投资收益率不是很高，为什么我还要坚定地持有呢？
原因如下：

第一，用动态的方式计算和用我的买入价计算，贵州茅台于我而言，可以达到我预期的投资收益；

第二，到目前为止，我对茅台的持有仓位也不过百分之十几，这个仓位占比并不高——我的意思是，这是我平衡仓位的需要；

第三，我目前的持股计划至少是１０年以上——除非未来的１０年内，股市还会发生２００８年那样的行情，我有可能清仓，或发生２０１５年那样的行情，我会半仓，否则我会一直重仓——甚至，我的持仓计划，还有往“永远持有”那个方向发展的可能。
若此，我对持有标的的选择，一定会把品质放在第一位。
优秀的企业，只要持有的时间足够得长，买入价对投资收益的影响会越来越小。

我认为，我今天的文章把我想表达的话，已经表达得非常详细和清楚了。
唯一的担心是——总有人看不太懂。
这个，除了反复的啰唆和重复之外，似乎别无他法。
好吧，今天到此为止。
以后继续聊。

全文完。