一周宏观经济与市场观察（6月3日-6月9日）

阅读摘要：
宏观经济方面，5月财新制造业PMI相对稳健，但服务业PMI低于预期。尽管新订单增长尚可，但生产扩张放缓，体现中美贸易冲突之下，企业生产意愿不高；制造业成品库存指数虽有所回升，但仍处收缩区间，企业库存意愿仍然较低；投入价格指数略微向上，处于扩张区间，出厂价格指数略微向下，工业品价格整体稳定，但原材料成本压力依然存在。中美贸易冲突不仅体现在对出口的影响上，还体现在对制造业信心的影响。近期美联储释放降息信号，降息预期大幅升温，全球经济下行压力下逐步开启新一轮宽松周期的概率明显提升。
固定收益方面，基本面仍然疲弱，在保就业的底线下，宏观稳增长政策退出言之尚早，叠加部分事件可能引发的局部风险面前，货币政策将维持适度宽松概率较大。由于利率债供给高峰、通胀等阶段性扰动，利率的下行可能仍偏缓慢一些，短期保持震荡格局。信用分化持续，上下游、国企民企的分化收敛，但仍不稳固，企业利润修复缺乏持续性，尤其是杠杆率上升、偿债能力有所下滑。结构性风险短期内难以根本消除，市场风险偏好提升有限。对于真正优质的信用品种可以适当拉长久期，但政策全面显效前，结构性信用风险仍会在较长时间内存在，不建议全面信用下沉。
权益市场方面，上周外围市场受美联储鸽派表态影响均上涨，而A股受中美贸易战等不确定性因素影响，市场情绪低迷，上周A股震荡下跌。行业方面，除银行上涨0.4%，其余行业均全部下跌，其中医药生物、国防军工、农林牧渔领跌。资金面方面，上周四个交易日北上资金净流入96亿，为5月以来首次连续四日净流入，净流入较多的行业为银行、保险，净流出较多的为制药、生物科技与生命科学和技术硬件与设备。当前，市场不确定性因素较多，且临近5月经济数据公布节点以及决定中美贸易摩擦走势的重要时点，市场观望情绪浓厚。弱势环境以防御为主，重点可考虑以下方向：需求稳定的基建上游行业、受益于通胀抬升的养殖、育种等行业、促进内需的消费相关行业、光伏、5G等确定性较强的新兴行业以及弱市下相对抗跌的银行、保险等传统防御类行业。
一、市场回眸
（一）经济层面
1、经济数据
国际：
世界银行发布新一期《全球经济展望》，预计全球经济增长2019年将放慢至2.6%，2020年略微回升至2.7%；预计美国增速今年预计将放缓至2.5%，2020年进一步放慢至1.7%；将中国2019年GDP增速预测从6.3%下调至6.2%，2020年GDP增速预测从6.1%下调至6%。
美国5月ADP就业人数新增2.7万，创2010年3月来最差表现，预期18.5万，前值27.5万。5月Markit制造业PMI终值50.5，创2009年9月来最低，前值为52.6。5月ISM制造业PMI为52.1，创2016年10月份以来新低，前值52.8。
美联储主席鲍威尔表示，不知道全球贸易摩擦等近期事件何时能够解决，美联储正密切关注这些事件对美国经济前景的影响，并会采取适当行动维持经济扩张。由此引发美联储降息预期升温。美银美林表示，预计美联储将在2020年早些时候降息75个基点，预计9月开始；将美国2019年下半年GDP增速预期从此前的1.8%下调至1.2%。
6月4日澳洲联储决定降息25个基点至1.25%，此次降息为历史最低水平，也是该联储自2016年8月来的首次降息。澳新银行预计，年内澳洲联储将进一步降息，并预计央行将对动用非常规政策工具提振经济持开放态度。
国内：财新5月制造业PMI为50.2，前值50.2，连续三个月处于扩张区间，5月服务业PMI为52.7，前值54.5，不及预期，创三个月新低。
2、经济政策
国务院常务会议确定把“双创”引向深入的措施，引导金融机构降低小微企业融资实际利率和综合成本，将小微企业不良贷款容忍度从不高于各项贷款不良率2个百分点放宽到3个百分点。会议要求加强禽肉、牛羊肉等生产，抓好大豆等油料生产，保障水果蔬菜等鲜活农产品供应，稳定价格水平。
证监会主席易会满表示，证监会将确保2021年前完全取消证券期货行业的外资股比限制，在条件成熟的商品期货品种引入境外交易者，进一步提升证券期货市场对外开放水平。
中基协发布《证券期货经营机构私募资产管理计划备案管理办法（试行）》，自7月1日起实施。对于无正当事由将资管产品或其收受益权作为底层资产的资产支持证券，或者以资产支持证券形式规避监管要求的情形，应当视为一层嵌套。对于政府出资产业投资基金，存在向社会募集资金的，应当视为一层嵌套。
财政部决定组织部分监管局和各省、自治区、直辖市财政厅（局）于2019年6月至7月开展医药行业会计信息质量检查工作。
外管局进一步促进保险公司资本金结汇便利化，一是取消保险公司资本金结汇审批，实行意愿结汇制，二是允许保险中介机构代收代付保险项下赔款资金结汇或购汇，三是完善外汇保险业务事中事后监管。
发改委等三部门印发《推动重点消费品更新升级畅通资源循环利用实施方案（2019-2020年）》，聚焦汽车、家电、消费电子产品领域。方案提出，大幅降低新能源汽车成本，积极发展绿色智能家电，加快推进5G手机商业应用；加强人工智能、生物信息、新型显示、虚拟现实等新一代信息技术在手机上的融合应用。
央行易纲：如果中美贸易摩擦升级，中国有足够的政策空间来应对，包括调整利率和存款准备金率；目前中国的利率处于相对合适的水平。
工信部向中国电信、中国移动、中国联通、中国广电发放5G商用牌照。工信部：5G牌照发放后，一如既往地欢迎外资企业积极参与我国5G市场，共谋我国5G发展，分享我国5G发展成果；5G将加快新一轮科技革命和产业变革的进程，推动社会生产力再次跃升。
6月5日，中国国家主席习近平同俄罗斯联邦总统普京签署《中华人民共和国和俄罗斯联邦关于发展新时代全面战略协作伙伴关系的联合声明》和《中华人民共和国和俄罗斯联邦关于加强当代全球战略稳定的联合声明》。中俄联合声明提到，反对包括单边贸易制裁在内的任何形式的保护主义，维护并巩固以世界贸易组织核心作用和规则为基础的开放、透明、包容、非歧视的多边贸易体制。同时，中俄双方重申，将一如既往坚持无条件落实伊朗核问题全面协议。双方认为美方对伊朗实施单边制裁不可接受。
6月7日，国家主席习近平在圣彼得堡同俄罗斯总统普京一道出席中俄能源商务论坛。习近平就巩固和深化中俄能源合作提出四点建议。第一，坚持企业主体、商业原则，广泛寻找合作良机。第二，挖掘新潜力，推动中俄能源合作提质升级。第三，促进利益融合，深化上中下游全方位一体化合作。第四，加强全球能源治理合作，推动能源可持续发展事业。
银保监会新闻发言人表示，自5月24日包商银行被接管以来，各类业务照常办理，各项系统平稳运行，营业网点井然有序，银行头寸充足，流动性整体充裕。明天集团整体风险从发散转为收敛，截至目前，已将持有潍坊银行、泰安银行、中江信托等十余家金融机构的股权向新的投资者转让，并由新的股东经营管理，各项业务经营正常。因案件查处和改革重组等因素，恒丰银行暂未对外披露年报。监管部门将继续指导恒丰银行加强风险防控，强化合规经营，保持经营稳中向好的态势。
（二）资金层面
本周央行净回笼2830亿元。6月共有近1.2万亿元逆回购和MLF到期，仅低于今年1月份的1.23万亿。此外，同业存单市场也约有1.73万亿元到期规模，再加上地方债发行或提速等，6月资金面压力较大。交易所、银行间资金利率多数下行。交易所1天、7天回购利率分别达到2.36%（+3bp）和2.50%（-1.5bp）。银行间1天和7天利率分别达到1.58%（-65.42bp）和2.44%（-14.88bp），14天和1M分别达到2.56%（-22.82bp）和3.60%（+78.25bp）。SHIBOR 利率短端大幅下行，1天利率1.52%（-67.3bp）。同业存单利率上行，3个月AA+同业存单利率到3.21%（+10.26bp）。
（三）权益市场层面
上周外围市场受美联储鸽派表态影响均上涨，而受中美贸易战等因素影响，且临近5月经济数据发布、6月18、19日美联储FOMC议息会议以及6月底G20峰会，市场不确定性较多，市场情绪低迷，上周A股震荡下跌。上证综指、深证成指、沪深300分别下跌2.45%、3.79%、1.79%。海外市场多数上涨。美股普涨，道琼斯、标普500、纳斯达克分别上涨4.71%、4.41%、3.88%。欧洲股市方面，德国DAX和法国CAC分别上涨2.72%、3.00%。香港市场方面，恒生指数上涨0.24%，恒生国企指数下跌0.51%。

（四）固定收益市场层面
本周债券品种指数普涨。中债总财富指数(CBA00301.CS)涨0.34%。国债指数涨0.49%，金融债指数涨0.22%，企业债指数周收益0.14%，中票指数涨0.10%，短融指数周变动为0.06%。
国债利率下行。本周10年国债估值到3.21%（-6bp），历史分位值24%；10年国开债估值到3.66%（-4bp），历史分位值24%。1年国债利率到2.65%（-2bp），历史分位值45%；1年国开债利率到2.89%（+2bp），历史分位值40%。

（五）大宗及汇率层面
COMEX黄金期货报1344.90美元/盎司，连涨八日，续创三个多月以来新高，周涨2.58%，连续第三周上涨。
NYMEX原油期货报54.04美元/桶，周涨1.01%。布油报63.29美元/桶，周涨2.10%。双双结束连续两周下跌态势。
在岸人民币兑美元报6.9161，本周跌141个基点。人民币兑美元中间价报6.8945，本周累计调升47个基点。
二、大势观澜
（一）财新PMI放缓，经济仍有较大下行压力
事件：5月财新中国制造业PMI为50.2，前值50.2，符合预期；财新中国服务业PMI为52.7，预期54，前值54.5；财新中国综合PMI录得51.5，低于4月1.2个百分点。
点评：财新制造业PMI相对稳健，但服务业PMI低于预期。分项指数显示，5月尽管新订单增长尚可，但生产扩张放缓，体现中美贸易冲突之下，企业生产意愿不高。制造业成品库存指数虽有所回升，但仍处收缩区间，企业库存意愿仍然较低。投入价格指数略微向上，处于扩张区间；出厂价格指数略微向下，落在荣枯线上，工业品价格整体稳定，但原材料成本压力依然存在。中美贸易冲突不仅体现在对出口的影响上，还体现在对制造业信心的影响。
（二）美联储年内降息概率增加，但不宜预期过早
事件：近期市场对于美联储的降息预期快速提升，尤其在本周圣路易斯联储主席布拉德和美联储主席鲍威尔的表态后，市场普遍预计年内有2-3次降息，年内至少降息一次的概率甚至上升至98%。
点评：5月以来经济数据走弱，贸易谈判僵局，市场情绪恶化，是降息预期的背景。5月议息会议以来，美国公布的经济数据全面走弱。需求侧，4月零售与核心零售下降0.2%，核心资本品订单下滑0.9%，双双不及预期，新屋与成屋销售均出现不同程度的下滑；而在生产端，由于制造业、尤其是汽车行业的产出下降， 4月美国工业产出指数下降0.5%，ISM制造业PMI指数创下2016年10月以来的新低。更重要的是，市场意识到中美贸易争端可能陷入持久战，而特朗普向墨西哥加征关税更是引发了对全球贸易格局的担忧。
展望后续，近期经济与市场环境发生的一系列变化，确实增加了美国年内降息的概率。但是在悲观情绪笼罩下，市场对于年内降息的预期似乎有些超前。如果美国通胀持续维持在1.5%附近，或者经济增速出现了显著衰退风险，抑或美股出现了大幅调整，以至于金融稳定受到威胁的背景下，美联储才会明确进入降息周期。从当前的经济数据上看，尽管出现了一定的疲弱迹象，但是在失业率刚刚创下新低，通胀预期又并没有显示出下行迹象的背景下，鲍威尔的发言更多地是在前期市场情绪极度悲观的背景下，对于市场情绪进行安抚。因此不宜对美联储降息过早乐观，预计美联储最早仍将在12月降息，年内降息一次。
（三）美联储释放鸽派信号，短期中美贸易摩擦仍是影响A股走势的关键因素
事件：2019年6月4日晚，美联储主席鲍威尔发表讲话表示“美联储将采取恰当的措施维持经济扩张，正密切监控贸易局势对美国经济前景的影响，严肃对待通胀预期下行的风险”。
点评：鲍威尔关于“将采取适当措施维持经济扩张”的表态被市场解读为美联储可能会采取包括降息在内的进一步宽松措施的信号，受此影响市场宽松预期得以强化，大幅提振市场情绪，美股大涨，其中道指、纳指均上涨2%以上。
5月以来，受美国同全球贸易摩擦升级的影响，全球对于未来经济增长放缓的担忧导致全球避险情绪上升，直接导致美股5月大幅下跌以及美债长端收益率倒挂。在此背景下，市场降息预期大幅抬升。此次鲍威尔的偏鸽表态，稳定了市场预期，同时有助于缓解全球股市相对偏悲观的情绪。中长期来看，降息预期反映了美国经济存在下行的压力，而全球贸易摩擦可能进一步加剧全球经济增长的不确定性，因此潜在降息对由于贸易摩擦导致的增长不确定性的效果可能比较有限。
对于中国来讲，降息预期直接提升了外资的风险偏好，对于近期持续净流出的北上资金具有缓解作用。此外，美联储潜在降息的确会使得中国利率调整的空间更灵活。短期来看，中美贸易摩擦仍是影响A股走势的主要因素，6月17日针对中国出口美国3000亿美元征收关税的听证会、6月18-19日美联储FOMC会议以及6月28日G20峰会将直接决定未来市场走势。
（四）人民币汇率突起波澜，短期波动将扩大
事件：6月7日，离岸人民币对美元汇率早盘跌破6.93和6.94关口，并在下午扩大跌幅，接连跌破6.95和6.96关口，最低报6.9607，日内下跌超过300个基点，创下去年11月以来新低。短暂走低后，离岸人民币汇率收复了这一关口。
点评：6月7日易纲行长在接受彭博的专访时表示，人民币增强弹性对于中国乃至全球经济都有益，因为它发挥了经济自动稳定器的作用。对于“7”是否重要，他表示：“我不认为这是一个重要问题，不认为某一个具体数字会比另一个更加重要。”此前郭树清主席曾表示，人民币汇率短期波动是正常的，长期来看，我国经济基本面决定了人民币不可能持续贬值，投机做空人民币必然遭受巨大损失。
目前保持人民币汇率弹性有助于稳增长和保就业，减少关税对企业冲击。汇率作为中介目标，没必要死守某个整数点位，关键是不要出现大规模资本流出。短期人民币汇率的波动趋势受中美贸易摩擦和谈判进程的影响较大，在尚未形成关于贸易战达成协议的一致性预期前，人民币汇率仍将面临短期大幅波动，存在破7的可能。中长期来看，人民币汇率没有大幅贬值的基础。
三、配置思索
（一）固定收益市场方面
固定收益方面，贸易摩擦和经济数据重新回落，基本面仍然疲弱，在保就业的底线下，宏观稳增长政策退出言之尚早，叠加部分事件可能引发的局部风险面前，货币政策将维持适度宽松概率较大。由于利率债供给高峰、通胀等阶段性扰动，但进入下半年，债券供给将开始逐步减少，债券收益率的下行可能会加速。
信用分化持续，今年以来上下游、国企民企的分化收敛，但是还不稳固，企业利润修复缺乏持续性，尤其是杠杆率上升、偿债能力有所下滑。结构性风险短期内难以根本消除，市场风险偏好提升有限，考虑到今年以来违约和信用事件风险较为高发，信用下沉步伐近期应适当放缓。企业利润尚未明显改善，也难以支撑宽信用继续深入。政策全面显效前，结构性信用风险仍会在较长时间内存在，不建议全面信用下沉。由于近期债市环境对低风险品种更为有利，叠加阶段性供给放缓，对于真正优质的信用品种可以适当拉长久期。
（二）权益市场方面
2019年以来受政策开始发力稳增长、减税降费，资本市场改革及全球流动性偏宽松的影响，市场情绪得到修复，一二月A股不断上涨，估值得到修复。三月，市场情绪虽然依旧活跃，但受公布的经济数据延续下行以及监管严查非法配资等多因素影响下，市场进入震荡期。四月中上旬，受一季度经济数据超预期以及政策推动的影响，市场情绪高涨，A股震荡上行。四月下旬，受政治局会议关于逆周期调控政策存在微调的信号以及北上资金连续净流出的影响，市场缩量下跌。五月受中美贸易谈判再生端倪、美国制裁华为等中国企业以及美国制裁伊朗升级的影响，全球避险情绪上升，A股回调。六月虽然国内促销费政策频出，如取消部分地区汽车限购政策，但受中美贸易战压制，市场观望气氛浓厚，6月初延续震荡。
行业方面，上周除银行上涨0.4%以外，其余行业均全部下跌，其中医药生物、国防军工、农林牧渔领涨。
资金面方面，上周四个交易日北上资金净流入96亿，为5月以来首次连续四日净流入。行业来看，从前十大活跃股统计看，其中净流入较多的行业为银行、保险，净流出较多的为制药、生物科技与生命科学和技术硬件与设备；个股方面，前十大交易活跃股净买入较高的为中国平安、兴业银行；净流出较高的为海康威视、恒瑞医药。
2019年以来，一二月由于A股估值处于历史低位且恰逢全球资金年初配置新兴市场，北上资金大幅流入。三月受美国长短期国债收益率曲线倒挂，以及全球经济疲软的影响，投资者风险偏好下降，外资流入大幅减缓。四月受美欧贸易争端的影响，海外资金风险偏好下降，叠加外资获利了结以及香港证监会加强监管，外资净流出较多。五月，受美国制裁伊朗升级、中美贸易摩擦不断发酵以及美国点名制裁中国企业的影响，全球避险情绪上升，外资呈净流出迹象。进入六月，受美联储释放鸽派信号，货币政策空间增大的影响，市场情绪得以提振，同时降息预期缓解人民币汇率压力，外资净流入。
当前，市场不确定性因素较多，且临近5月经济数据公布节点以及影响中美贸易摩擦的重要时点，市场观望情绪浓厚。短期，弱势环境以防御为主，重点可考虑以下方向：需求稳定的基建上游行业、受益于通胀抬升的养殖、育种等行业、促进内需的消费相关行业、光伏、5G等确定性较强的新兴行业以及弱市下相对抗跌的银行、保险等传统防御类行业。
风险方面，中美后续谈判出现重大转机、全球风险溢价上升超预期。

签发人：王国言
审核&执笔人：李恒宜，米建伟、朱虹、朱映惠、邴涛

一周宏观经济与市场观察 （6月3日-6月9日）

一周宏观经济与市场观察（6月3日-6月9日）