【华泰宏观李超】贸易摩擦不确定性可能加大汇率波动——图说一周国内经济（2019.5.27-2019.6.2）

文 | 华泰宏观  李超 / 朱洵

全文约1300字，阅读需要5分钟左右
内容摘要
>> 经济基本面和市场波动性预将加大
5月末公布PMI回落到荣枯线以下，继续验证我们“政策主线在供给侧”的判断。经济下行、通胀上行压力均有所加大，我们认为未来经济走向仍主要取决于政策，在类滞胀宏观环境下，预计资产价格波动性将有所加大。基本面不确定性加剧和市场风险偏好降低的情况下，我们预计股票市场二季度波动性加大，结构方面可关注CPI、PPI剪刀差扩大带来的相关消费类行业机会。我们判断央行未来可能着重供给侧，采取利率市场化降息，利率债可能出现短期交易性机会。
>> 为应对外部不确定性，央行可能加速利率市场化的降息过程
上周（5月27日-6月2日），央行公开市场操作净投放流动性4300亿元。货币市场方面，上周R007和DR007分别上行5.64和8.39BP至2.59%和2.63%。债券市场方面，5年期国债收益率下行3.8BP至3.07%，10年期国债收益率下行3.7BP至3.28%；信用利差方面，中债AA评级中短期融资券1年、3年、5年期信用利差收窄，7年期信用利差小幅扩大；中债AA-评级中短期融资券各期限信用利差均小幅收窄。我们认为，稳定总需求更应关注供给侧政策，而非需求侧。低评级信用利差仍在高位，为应对外部不确定性，央行可能加速利率市场化降息过程，进而降低社会融资成本。
>> 贸易摩擦不确定性可能加大人民币汇率波动，短期存在“破七”可能性
5月31日，人民币兑美元中间价报6.8992，较上上周五（5月24日）调降1个基点。中美贸易摩擦仍是人民币汇率的重要影响因素，我们认为6月28日的G20峰会是重要时间节点，存在贸易谈判预期反转的可能，人民币汇率方向也可能进行重新选择。贸易摩擦未来的不确定性可能扩大人民币汇率波动，短期存在汇率破七的可能性，但我们认为，相对于汇率是否应该“保七”更应关注资本流出压力的边际变化，以及国际收支平衡的货币政策最终目标。
>> 5月份上中游高频量价数据整体弱于4月份，经济维持低位概率较大
上周布伦特原油价格环比下行3.94%报65.33美元/桶，5月份均价同比下跌15.82%。上周铁矿石价格环比上行3.25%，铜价环比下行1.62%，铝价环比上行0.03%，6大发电集团日均耗煤环比下行5.55%，高炉开工率环比上行0.56个百分点。整体来看，5月份上中游高频量价数据都要弱于4月份，我们认为经济虽有韧性、但并未内生性复苏，外贸出口相关产业链生产受贸易摩擦不确定性影响，而实体小微企业融资难问题也未有根本性好转。目前政策主线仍是以供给侧改革的方式稳定总需求，我们认为经济维持低位概率较大。
>> 下游：猪价环比基本持平，水果价格上涨是通胀的短期风险因素
上周（5.27-6.2）猪肉价格基本持平前值，菜篮子指数环比下行1.02%，农产品价格指数环比下行0.87%。近期鲜菜鲜果价格同比涨幅扩大，我们认为是受天气因素（倒春寒、阴雨等）和低库存综合影响，菜价和水果价格的上行风险有望在夏季应季鲜菜、鲜果上市后逐步得到缓解。我们认为，猪周期触底回升叠加水果、鲜菜的短期涨价压力，可能使得5-7月CPI承受相对较大上行压力，但中长期来看，水果的供给端规模/产量调整速度较快，水果价格不会是持续推动通胀上行的风险因素。
风险提示
制造业投资、消费增速超预期下行，经济下行速度超预期；猪价过快上涨导致通胀压力加大，货币政策受到牵制。
正文

风险提示
制造业投资、消费增速超预期下行，经济下行速度超预期；猪价过快上涨导致通胀压力加大，货币政策受到牵制。
“新供给价值重估理论”的提出

“新供给价值重估理论”是指在供给侧改革的大背景下，通过疏通企业融资渠道、降低企业成本、提高全要素生产率、发展科技周期，通过改革开放克服中美贸易摩擦的外部压力，有效的使得劳动力、资本、科技、组织形式等生产要素变革，提高经济潜在增速或缓解其下行，全球资本有望给中国的人民币核心风险资产进行重估的理论。详见我们的系列报告。

近期视角
[ 1 ]  2019宏观中期策略报告
  把握新常态，聚焦新供给（上） ——华泰宏观2019年中期策略报告
把握新常态，聚焦新供给（下） ——华泰宏观2019年中期策略报告
把握新常态，聚焦新供给（PPT）—— 华泰宏观2019年中期策略报告

[ 2 ]  “新供给价值重估理论”系列报告
新供给价值重估理论（一）—— 从供给侧看全球资本流动
新供给价值重估理论（二）—— 金融供给侧改革与与信用释放
新供给价值重估理论（三）—— 地产政策周期异化与科技周期孕育
新供给价值重估理论（四）—— 去杠杆从减负债到增权益
[ 3 ] 中美贸易摩擦系列报告
中美贸易摩擦系列研究（一）——中美贸易摩擦放飞美股黑天鹅
中美贸易摩擦系列研究（二）——美国历次贸易战胜利了吗？
中美贸易摩擦系列研究（三）——贸易摩擦为高端制造业发展背书

中美贸易摩擦系列研究（四）——贸易摩擦可能使两国产生类滞胀预期
中美贸易摩擦系列研究（五）——贸易摩擦对两国货币政策影响大不同
中美贸易摩擦系列研究（六）——开放是A股不可忽视的正向预期差
中美贸易摩擦系列研究（七）——八问美国中期选举
中美贸易摩擦系列研究（八）——贸易战进入雨点小阶段是个渐进确认过程
中美贸易摩擦系列研究（九）——中美贸易摩擦升级，货币政策分化
  中美贸易摩擦系列研究（十）——美国经贸磋商成员中谁最重要？
   中美贸易摩擦系列研究（十一）——美国贸易“三巨头”的貌合神离
   中美贸易摩擦系列研究（十二）——中美再加关税对两国经济影响几何
   中美贸易摩擦系列研究（十三）——中美再加关税对两国通胀影响几何
中美贸易摩擦系列研究（十四）——历史上贸易争端对于资产价格影响几何

[ 4 ] 外资回流催生赚钱效应，吸引散户资金入场
不是资金杠杆而是信息杠杆
2019年1月港路演心得
2019年4月香港路演心得
[ 5 ] “风起通胀”系列报告
“风起通胀”系列(一)——通胀历史回顾：核心看猪价和油价
“风起通胀”系列(二)——环保限产可能温和推升明年猪价
“风起通胀”系列(三)——油价会是明年通胀的风险因素吗？
“风起通胀”系列(四)——价格体制改革:回顾历史、聚焦未来
“风起通胀”系列(五)——国内油价应该参考哪个基准？
“风起通胀”系列(六)——地缘政治事件是油价的上行风险点
“风起通胀”系列(七)——物价剪刀差推动利润向下游传导
“风起通胀”系列(八)——行业集中度提升有望推动通胀上行
“风起通胀”系列(九)——2018年PPI有哪些重要影响变量

“风起通胀”系列(十)——菜价有望对今年通胀形成有力支撑
“风起通胀”系列(十一)——风起通胀的下半年演绎
“风起通胀”系列(十二)——特朗普是油价的决定者么？
“风起通胀”系列(十三)——CPI中枢反超PPI意味着什么？
   “风起通胀”系列(十四)——鲜果价格会是CPI中长期影响因素吗？

华泰宏观研究团队简介
团队首席李超在央行工作期间一直从事重大金融改革相关工作，加入市场后对宏观经济和金融政策把握准确，为投资者做好投资提供重要判断。团队成员均为毕业于海内外名校博士、硕士，同时具备部委工作经验和外汇、大宗商品交易经验，研究特色是理论与实战的结合，擅长政策判断和宏观经济对大类资产配置的影响分析。

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