黑天鹅指数：期权标的下跌信息的领先指标

期权时代 2019.5.8

要点

在波动率持续处于高位的情况下，vix指数对行情信息揭示存在失效性。
CBOE通过对S&P500股指期权市场运行规律的深入研究，2010年推出了全球第一个偏度指数“SKEW”（即黑天鹅指数），该指数反映了美国股市或金融市场的尾部风险特征，可以用来预警市场未来极端负面风险事件的发生。
本篇报告旨在尝试分析黑天鹅指数规律在我国期权市场的有效性分析。
经过分析和历史数据回溯，黑天鹅指数规律商品期权市场效果较好，50ETF期权市场中效果较差。
据铜期货称之为“小股指”，我们认为该指标今后上市的“沪深300股指期权”上或有参考借鉴意义。

正文

1. 黑天鹅指数的介绍
在波动率持续处于高位的情况下，VIX指数对行情信息揭示存在失效性。
CBOE通过对S&P500股指期权市场运行规律的深入研究，2010年推出了全球第一个偏度指数“SKEW”（即黑天鹅指数），该指数反映了美国股市或金融市场的尾部风险特征。
由于美国股市特征基本呈现左厚尾分布，“SKEW”的历史数据也基本表现为负偏性，期权市场的波动率曲线几乎一直呈左偏斜形状，因此仅用偏度指标基本可以刻画美国市场的尾部风险特征，该指数可以用来预警市场未来极端负面风险事件的发生。

“SKEW”指数理论上将围绕100上下波动，当SKEW=100时，表示市场预期S&P500指数的未来收益率基本服从对称的正态分布；当SKEW>100时，表示市场预期S&P500指数的未来收益率呈现负偏特征，SKEW越大，负偏程度越大，左侧尾部风险越大；
当SKEW