周度宏观跟踪（190602）

最近正在对美股下行周期做拆分细致研究，项目进展到一半，上周对筑顶阶段做了一个分享，有很多有意思的地方值得思考。剩下的部分暂时公布的意义也不大，后续根据行情演变的必要性，做进一步分享。

由于中短期资产价格的变化到了一个比较微妙的位置，因此本周以周度宏观图表跟踪的形式做策略的延展思考更有意义。

5月提到看多波动率和多债的思路，海外的债券已全面引爆，国内债券也走了一个阶段行情，因为包商的事件导致国内整个银行间存单市场发行不畅，后半月国内债市基本属于弱势震荡，现在央行的政策依旧非常关键，伴随6月份同业存单到期规模进一步攀升，包商事件会不会有进一步扩散影响，央行如何稳定信心，还有待进一步观察，以下几张图可以较好的诠释6月份的流动压力：

6月存单到期规模进一步攀升

存单到期日与到期量分布

6月地方债预计放量发行

国盛固收：截至5月31日，新增一般债剩余3302.2亿待发，新增专项债剩余1.29万亿待发，新增债合计剩余1.62万亿，借新还旧债至多有8352.5亿待发。在新增债券和借新还旧债的双重压力下，预计6月地方债发行放量，单月发行规模可能创年内新高。（单月发行量约6000亿+净融资额5000亿左右）
中信证券整理MLF到期规模
（6月6日4630亿到期）

资金面压力不言而喻，不论从银行揽储还是还旧借性，包括债券发行，都属于环比大增阶段，一方面央行如果仅仅通过逆回购对冲到期压力，会让银行很难配置久期偏长的资产，其次也表明，央行在现阶段环比改善货币政策操作的动机不强，从机构角度去看，配置资产都会趋于谨慎。

那么除了这一点，还要关注什么? （美债已经进入超买区间，中短期大幅走高的预期正在逐步减弱）

周末收到多封海外机构邮件，包括前期相对偏空的机构，均表示已经开始密切留意债市的超买变化，受关注度最高的窗口为6月20日联储议息日：

美债与美股相对收益比

机构表示由于美国衰退不会在短期发生
债市超买后开始对股票市场短期转为相对乐观

尽管如此，不论从贸易战的变化和超买的总体情况去对比分析，美债还没到达去年四季度抛售的极端情况，还差那么一些火候，周末我国强势实名表态，是时候关注下美股工作日的反应情况，不过笔者现阶段没有前期那么悲观和强烈的做空欲望，如果能等到情绪进一步升温推高超买或超卖情况，或在6月份，资产价格会出现一轮转向。现在对vix短期观点是见好就收，美债也是如此。

全球股票反弹还是需要宏观基本面支撑，中期方向不改，像年初那样的强势反弹，我认为不要怀抱希望。

中期还是多关注下央妈的政策指引（下周四附近是个节点），比关注经济指标药效更好。

BTW，618开局不错，这次马bb给的购买补贴政策还是比较给力，叠加最近国内支撑消费政策的出台，会不会在6月份数据上有一些提振，年中消费会不会集中透支一次，短期对经济形成阶段性刺激（如消费贷增长、企业阶段扩产、新订单等），这一块是短期结构上比较重要的点。

最后，关于长短差，联储已经表态最晚10月份退出QT，伴随货币政策转向的节点越来越近，大类的高波动率机会将越来越多：

经调整（计入QE\QT）后的长短债倒挂情况

三四季度的重要变量

注：图表与数据均来自于各大数据平台（wind、彭博、路透等）、网站、研报、博客、媒体等收集、及笔者个人制作整理；