【东北宏观沈新凤|海外周报】通胀走弱与贸易摩擦风险将大幅提升美联储降息概率——海外宏观周度观察（2019 ...

完整正式报告请参见东北证券宏观研究报告《通胀走弱与贸易摩擦风险将大幅提升美联储降息概率——海外宏观周度观察（2019年第22周）》

东北宏观：沈新凤 189 1725 2281 / 尤春野 138 1730 6407

报告摘要：

美国商务部公布美国一季度GDP终值，一季度实际GDP年化季环比修正值3.1%，较初值下修了0.1个百分点。美国一季度消费增长上修了0.1个百分点至1.3%，但仍为一年来的低点。消费对经济的拉动力不足。企业获利数据显示，美国一季度企业税前利润环比下滑2.8%，为2015年四季度以来最大跌幅，这反映出减税对企业端的实际促进作用减弱。美国核心通胀在3月与4月均处于较低位置，反映出美国消费需求对物价的拉动能力有限。在连续下跌了一年之后，5月份欧洲经济景气指数出现反弹，由103.9上升至105.1，出现边际改善迹象。但目前国际上贸易保护主义对全球经济冲击仍大，且英国政局也出现动荡，欧洲经济的前景仍存在较大的不确定性。

作为美联储货币政策两大目标之一的通胀数据近两个月表现疲软。同时，中美贸易摩擦不断升级、美国宣布对墨西哥全面加征关税，美国还将印度从普惠制待遇国名单中移除。美国与多国的贸易摩擦将会大幅影响企业对经济前景的信心。在5月份美联储的会议纪要中，美联储官员认为贸易摩擦已经缓和，当前无需加息也无需降息，但5月份之后美国与多国经贸摩擦迅速升级，这显然是超出美联储预期的，其未来态度也必定会相应转变。在经济前景的悲观预期下，美联储降息越来越有可能。但同时也需要警惕贸易摩擦给美国通胀带来的影响。

北京时间5月31日早晨，特朗普突然在推特上宣布，从6月10日起，对所有墨西哥输美产品征收5%的关税。并在墨西哥解决非法移民问题之前，会逐步提升税率至25%。墨西哥是美国重要的贸易伙伴，与美国之间的货物进出口金额，占美国总进出口金额的15%左右。2018年美国自墨西哥进口的货物金额为3465亿美元，如果这个规模的关税税率快速提升，将对墨西哥经济产生巨大打击，同时也会导致美国通胀水平明显上升。

由于美国与中国的经贸摩擦继续发酵，同时美国新增了对墨西哥及印度的加税计划，引起全球市场的恐慌情绪，本周全球股指大多下跌。在贸易摩擦加剧以及美联储降息预期抬升的背景下，全球资本市场避险情绪较重，主要债券收益率下行。美债收益率再度出现明显倒挂。本周金属及能源价格普遍下跌；农产品价格继续大涨。

报告正文：

1. 下周海外重点数据和事件预警

2、美国通胀走弱，欧洲经济景气指数反弹

2.1、美国一季度GDP下修，核心通胀疲软

周四，美国商务部公布美国一季度GDP终值，一季度实际GDP年化季环比修正值3.1%，较初值下修了0.1个百分点。美国一季度消费增长上修了0.1个百分点至1.3%，但仍为一年来的低点。消费对经济的拉动力不足。企业获利数据显示，美国一季度企业税前利润环比下滑2.8%，为2015年四季度以来最大跌幅，这反映出减税对企业端的实际促进作用减弱。

美国4月核心PCE物价指数同比1.6%，与美联储2%的目标差距较大。我们认为美国核心通胀在3月与4月均处于较低位置，反映出美国消费需求对物价的拉动能力有限，结合一季度消费增速的疲软，可以看出目前消费仍处于较弱水平。

2.2、欧元区经济景气指数止跌反弹

周二，欧盟委员会公布了5月欧元区经济景气指数。在连续下跌了一年之后，5月份经济景气指数出现反弹，由103.9上升至105.1，出现边际改善迹象。但目前国际上贸易保护主义对全球经济冲击仍大，且英国政局也出现动荡，欧洲经济的前景仍存在较大的不确定性。

3、通胀与贸易摩擦引起美联储降息预期大幅提升

周四，美联储副主席Richard Clarida表示，美国经济“处于非常好的位置”，美联储已经适应了经济前景的潜在风险。但如果经济放缓的实质风险比美联储目前的预期更高，政策制定者随时准备好调整进入更宽松的政策。这一表态暗示了美联储降息的可能。

作为美联储货币政策两大目标之一的通胀数据近两个月表现疲软，预示着美国居民消费能力增长放缓。同时，中美贸易摩擦不断升级、美国宣布对墨西哥全面加征关税，美国还将印度从普惠制待遇国名单中移除。美国与多国的贸易摩擦将会大幅影响企业对经济前景的信心。在5月份美联储的会议纪要中，美联储官员认为贸易摩擦已经缓和，当前无需加息也无需降息，但5月份之后美国与多国经贸摩擦迅速升级，这显然是超出美联储预期的，其未来态度也必定会相应转变。在经济前景的悲观预期下，美联储降息越来越有可能。

最新的CME Group“美联储观察”显示，6月份美联储降息的概率已经上升至16.7%，而全年降息概率已经达到94.1%。

但同时也需要警惕贸易摩擦给美国通胀带来的影响。美国已经对进口自中国的2500亿美元商品加征25%的关税，同时即将启动对墨西哥的加征关税计划，这对美国消费品价格将会有明显提升，可能引发通胀明显上行，进而影响货币政策。

4、美国对墨西哥全面加征关税

北京时间5月31日早晨，特朗普突然在推特上宣布，从6月10日起，对所有墨西哥输美产品征收5%的关税。特朗普声称，墨西哥必须尽快解决非法移民问题，否则加征关税的水平将会逐步提升，7月1日将提升至10%，8月1日将提升至15%，9月1日将提升至20%，10月1日将提升至25%。此消息引发全球股市大跌，墨西哥比索下跌超过2%。

墨西哥是美国重要的贸易伙伴，与美国之间的货物进出口金额，占美国总进出口金额的15%左右。2018年美国自墨西哥进口的货物金额为3465亿美元，如果这个规模的关税税率快速提升，将对墨西哥经济产生巨大打击，同时也会导致美国通胀水平明显上升。

5、全球市场表现

5.1、全球股市普跌

由于美国与中国的经贸摩擦继续发酵，同时美国新增了对墨西哥及印度的加税计划，引起全球市场的恐慌情绪，本周全球股指大多下跌。阿根廷股指下挫3.29%，道指下跌3.06%，意大利股指下跌2.69%，日经指数下跌2.47%。

5.2、避险情绪升温，债券收益率下行

在贸易摩擦加剧以及美联储降息预期抬升的背景下，全球资本市场避险情绪较重，主要债券收益率下行。美国3月期国债收益率与上周同期持平，10年期国债收益率大幅下行18bp。美债收益率再度出现明显倒挂。日本1年期国债收益率下行0.3bp，10年期国债收益率下行1.9bp。欧元区3月期公债收益率上行0.7bp，10年期公债收益率下行9.4bp。

5.3、油价暴跌，农产品大涨

本周金属及能源价格普遍下跌。美国扩大贸易争端，引起市场对经济前景和原油需求的担忧，布油本周大跌超9%，焦炭价格大跌7.8%；受其影响，其它金属亦大多下跌。

农产品价格继续大涨。咖啡上涨9.66%，豆粕上涨8.95%，玉米上涨8.05%，大豆上涨7.09%。

东北证券宏观团队

沈新凤，宏观分析师，上海财经大学经济学博士。先后服务于期货、股票私募投资公司，建立了完善的海内外宏观研究体系，拥有投研一体的市场思维。2016年4月加入东北证券。

尤春野，研究助理，北京大学理学学士，经济学双学士，约翰霍普金斯大学金融学硕士。

曹哲亮，武汉大学经济学、理学学士，北京大学金融硕士。

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