宏观 | 德银日本首席经济学家解惑：什么是“日本化”？为什么说难有国家再走上这条路？

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随着全球经济增速放缓开始，每每谈到欧洲经济、亚洲人口等议题存在的问题时，“日本化”是必被提及的参照物。那么问题来了，到底什么才叫“日本化”？
德银日本区首席经济学家Kentaro Koyama详细解析了上世纪90年代开始日本经济走上“日本化”的历程，总结出了一张“日本化要素”地图，对于那些即将走上“日本化道路”的国家也有非常高的参考价值。
Koyama表示，所谓的“日本化”，可以用八种经济现象做一个简要的归纳：1）潜在经济增长放缓；2）负产出缺口；3）政府债务上升；4）去杠杆；5）金融中介活动减少；6）私营部门存款激增；7）自然（中性）利率降低；8）持续通缩；

（相互影响的“日本化”8要素，来源：德银）
Koyama特别指出，1990年代日本经济泡沫破灭后，上述八个现象在日本全部出现且互相影响。而到了今天许多负面因素已经得到缓解，日本也处在缓慢恢复的过程中。同时现在世界上所有的发达国家重蹈“日本化进程”的可能性都非常低。
[h1]不再是问题的“问题”[/h1]Koyama表示，时至今日对于“日本化”的发源地而言，类似于负产出缺口、去杠杆和金融中介活动减少都已经不再是问题。日本内阁和央行短观调查数据都反映出了目前的负产出缺口已经恢复到了1990年以来最好的水平。

（负产出缺口问题已经被修复，来源：日本内阁、日本央行、德银）
同时，日本经济的去杠杆进程大约在2005年左右就已经完成，银行借贷活动同步出现反弹。

（私营部门非金融债务/GDP比值、日本银行贷款余额在2005年出现拐点，来源：日本央行、德银）
对于日本经济而言，更为可喜的是2006年以后不良贷款的余额和比例都出现了稳步下降，显示出经济基本面的走强。

（日本银行不良贷款余额和不良贷款率稳中有降，来源：德银）
[h1]日本已经战胜了通缩，但并不意味着通胀[/h1]虽然日本政府并没有官方宣布已经战胜通缩，但德银通过统计CPI项目中物价持续下降的商品占总品类的比例发现：自2015年以来，价格持续下降商品的比例已经达到了一个相对较低的稳定值。这意味着日本央行大动干戈的货币宽松政策起到了效果。

（日本通缩商品比例，来源：德银）
但一个潜在的问题是，即使是把目前通缩的商品全部去除，也仅仅只能为CPI贡献0.5%，距离日本央行2%的通胀目标还有一段距离。

（日本CPI正负向因素拆解，来源：日本央行、德银）
Koyama特别指出，虽然日本还没有达成通胀目标，但也不再是世人印象中的低通胀国家了。在经合组织成员国中，甚至还处于中间位置。

（经合组织成员国商品通胀情况，来源：Haver、德银）
[h1]不确定性：经济增长&自然（中性）利率[/h1]Koyama指出，日本内阁和央行发表的潜在经济增长率自1990年以来出现了大幅下降，但除了次贷危机时期以外大部分时间都维持在1%左右，所以说现在还不能说日本经济增长已经进入持续稳定的阶段。

（日本经济增长预测，来源：日本内阁、日本央行）
同时对于中性利率而言，自2013年以后一年期和十年期自然利率均处于在持平的状态，Koyama认为自然利率模型并不包含私营存款上升的影响，所以可能会与事实出现一点偏差。

（日本自然利率保持稳定，来源：德银、日本央行）
[h1]“日本化”的路，门槛有点高[/h1]聊完了这些导致日本长期“日本化”的因素，最后还有一个关键的问题没有解答，为什么说其他国家很难再重现“日本化”呢?
Koyama认为，最为核心的理由是美、欧的私营部门债务/GDP的比值要远远低于当年的日本，继而避免了大规模去杠杆引起的“日本化”。
诚然，造成日本化的八大要素中，片面的一个要素都能引起日本化的症状，尤其是美欧私营部门财务结余持续增加的情况下也增加了出现“意外”情况的可能性。同时宏观不确定性因素的持续发酵也会引起受影响国家出现“日本化”的征兆。

（日美欧私营非金
部门财务结余比较，来源：德银）
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