商品期货套期保值案例

   上一篇说了期货价格发现功能，今天我们讲一讲套期保值。担白讲价格发现功能还有很多要素要考虑，做好期货还是要扎扎实实的下苦功夫，不仅要了解产业链、更要懂基本面。基本面就包括宏观国家策略、产业政策，为什么那么多人选择技术交易呢？肯定是门槛低，一台电脑、在任何培训机构学学技术就上手了。基本面交易难度在于对货的了解，农产品的田间地头、工业品的厂矿码头这些对没有资源的朋友是非常大的门槛了，所以而且即便你真的有这个资源、您一定能看对吗？搞不好还是要亏钱。以后再具体聊这个，来日方长，慢慢来、就是快。我写文章比较啰嗦，大家多多包涵、批评指正！
下面就具体了解一下商品期货套期保值的概念（以下资料来自郑商所）

套期保值

套期保值是在期货市场买进或卖出与现货数量相等但交易方向相反的商品期货，以期在未来某一时间通过卖出或买进期货合约而补偿因现货市场价格不利变化带来的损失。套期保值的基本经济原理就在于某一特定商品的期货价格与现货价格在同一时空内会受相同的经济因素的影响和制约，因而一般情况下两个市场的价格变动趋势相同。套期保值就是利用两个市场上的这种价格关系，取得在一个市场上出现亏损、在另一个市场上获得盈利的结果。关于套期保值具体介绍，请参考接下来的部分。

套期保值综述
套期保值是指以规避现货价格风险为目的进行的期货交易行为。为预防现货市场不利的价格变动带来的损失，在期货市场上进行与现货数量相等但部位相反的交易，买进或卖出商品期货合约，建立与现货部位方向相反的期货头寸，以对冲期货合约到期时现货市场可能的价格风险。

1、套期保值基本原理
套期保值是现货企业利用期货市场实现价格风险管理，将自身的价格风险转移给期货投机者。套期保值之所以能够规避价格风险，是因为期、现货价格受到相同因素的影响和制约，并且实物交割制度保证了期、现货价格的最终趋合。

首先，引起现货价格涨跌的因素，同样也影响期货价格，因此，期现价格尽管在变化幅度上存在差异，但趋势基本一致。期、现价格受相同的因素（如产量、需求、库存、进出口和货币、汇率、财政税收政策等）影响和制约。套期保值就是利用期、现货价格的高度相关性，在期货市场和现货市场通过反向交易对冲不利因素的影响，保证生产成本和利润的稳定性。
其次，期货合约到期后，未平仓的必须进行实物交割，保证了期现货价格的趋同性。当期货合约临近到期日时，期现价格的差价接近于交割成本，否则就有期现套利的机会。如果接近交割时，期货价格高于现货价格，套利者就可以买入现货、卖出期货，通过在交割月的实物交割实现在无风险的情况下盈利；买现货卖期货的套利交易使两者价格逐步靠拢。反之，如现货价高于期货价，套利者也可以通过在期货市场做买单、进行实物交割并在现货市场销售；卖现货买期货的
套利交易亦使两者价格逐步靠拢。因此，通过实物交割的期现套利交易可保证期现价格趋于一致。
当然，期货市场并不等同于现货市场，它还会受到一些其他因素的影响，因而期货价格波动频率和波动幅度不一定与现货价格完全一致，比如期货市场上有特定的交割品质要求，还有交割地点的差异，而且两个市场的参与者结构和操作规模也不尽相同等等。这就意味着，套期保值者在实际操作时，有可能获得额外利润，也可能产生小额亏损。
2、套期保值类型
按照企业期货账户上所持的头寸，套期保值可分为卖方套期保值和买方套期保值。
（1）卖出套期保值（简称卖期保值）
套期保值者首先卖出期货合约，持有空头头寸，以保护他在现货市场中的多头头寸，旨在避免价格下跌的风险。通常为库存的流通商、已签订合同的进口商、集中生产长期销售的生产企业等经营者采用。
卖出套期保值能使现货商锁定利润。如果一位现货商拥有现货，他可以通过在期货市场上卖出与现货持有期相同、数量相等的期货合约来规避风险、锁定利润。在商品持有期，如果现货价格下降，现货持有者将在现货市场中亏损。然而，由于他在期货市场卖出了期货合约，可以从期货价格下跌中获利，从而弥补了现货市场的损失。盈利和损失相互抵消使该现货商所持有的商品的净价格与商品原有价值非常接近。
（2）买入套期保值（简称买期保值）
套期保值者首先买进期货合约，持有多头头寸，以保障他在现货市场的空头头寸，旨在避免价格上涨的风险。通常为持有订单、需要在将来购入原料的企业采用。
买入套期保值为那些想在未来某时期购买某种商品，而又想避开期间可能出现的价格上涨的现货商所采用。如果一位现货商需要在将来某时刻要购买商品，为了回避价格风险，他可以在期货市场上进行买入与将来采购时间相同、数量相等的期货合约。如果现货价格上涨，他将在现货市场上为购买该商品支付更多的资金。但同时，由于期货市场上“买入套期保值头寸”的建立，使得期货市场上的盈利抵消了现货市场中的损失，从而锁定了采购成本。

那么下面再看看套期保值的案例（以棉花为例）
[h1]（一）通过套期保值规避价格风险[/h1]1、卖期保值——棉花企业通过期货规避收购价格下跌风险
棉花收购中的价格风险。我国棉花加工产能严重过剩，在棉花收购季节往往会出现争相抢购的局面。为了收购到足量的棉花，许多企业不得不抬高收购价，如果后期棉花价格下跌，会造成利润下降甚至亏损。合理利用期货市场进行套期保值，可以解决棉花企业面临的难题。
企业通过期货市场套期保值可以有效规避收购中的价格风险。2006年底，国内棉花现货价格在13000元/吨左右，外棉到港价在13200元/吨，期货市场CF0705的价格在14300元/吨以上。当时纺织企业需求疲软，现货市场销售压力大。某企业已经以12500元/吨的价格在新疆收购棉花3500吨。由于担心未来价格下跌，所以就在期货市场以14350元/吨左右的价格卖出CF0705合约700张。2007年4月初，该企业以13250元/吨的价格售出全部棉花现货，并将持有的CF0705合约以13450元/吨左右的价格平仓。该批新疆棉购进价加上银行利息、运输费用等的综合成本为13300元/吨，销售现货亏损50元/吨，期货平仓盈利900元/吨，盈亏相抵，实现盈利850元/吨，总盈利297.5万元。
2、卖期保值——棉花企业通过期货规避进口价格风险
国际贸易蕴含巨大价格风险。在棉花进出口贸易中，签订合同到最终完成销售存在一定的时间差，其间价格波动产生的风险会影响预期的利润，严重者甚至会造成企业亏损。棉花期货市场为企业提供了规避这种风险的工具。
企业利用棉花期货规避了进口棉花到岸风险并获取了超额收益。2005年底到2006年初，国内棉花价格329级维持在14500元/吨左右，期货市场CF0605的价格维持在15000-15500元/吨；外棉在54美分/磅左右，相当于329级的外棉滑准税价格在13200元/吨。国内外棉花差价较大。某企业预计内外棉价差可能缩小，于是买进2006年3月外棉3000吨，均价54.5美分/磅，综合成本在13700元/吨左右，估计2006年4月份到货。为防范外棉到货时国内现货价格下跌的风险，该企业同时在CF0605上做卖出套期保值，于2005年12月23日以15300元/吨左右的价格卖出600张合约（3000吨）。
2006年4月份外棉到货，国内棉花现货价已经下跌，企业将棉花全部卖出，销售均价13600元/吨，4月28日将期货合约全部平仓，平仓价14100元/吨左右。购进外棉现货价加上配额成本为13700元/吨左右，亏损100元/吨，期货平
仓获利1200元/吨，盈亏相抵，实际盈利330万元。企业通过期货市场卖出套期保值操作，不但规避了进口棉到货时现货价格下跌的风险，还获得了可观的收益。
3、买期保值——棉花企业通过期货弥补现货亏损并实现盈利
棉花销售中的价格风险。棉花企业在销售过程中，会同下游企业签订未来交货的固定价格合同。如未来价格上涨，棉花企业就面临利润下降甚至亏损的风险。
湖北某棉业公司的对策。2009年3月，该公司与某纺织企业签订了3000吨的棉花合同，价格为13000元/吨，当年7月交货。为了回避价格风险，该公司决定通过期货交易进行套期保值，当时棉花3月合约期货价在11500元/吨左右，该公司在期货市场上以11700元/吨的价格在3月合约上买进3000吨的期货合约。进入7月份，棉花现货价格涨至13700元/吨，该公司在交货时棉花每吨亏损700元，3000吨总共亏损2100000元。同时，因期货价与现货价具有同方向波动的特点，期货价也涨至13750元/吨，该公司通过卖出3月期货合约获利6150000元。期货现货盈亏相抵后，该公司不仅没有因为现货价大涨受损失，反而赢利4050000元，从而成功地回避了因现货价格波动所带来的市场风险，锁定了销售利润。
[h1]（二）通过期货市场实现库存和成本管理[/h1]1、棉花企业利用期货工具进行库存管理
任何一家处于正常营运状态的企业，都会持有不同数量的原料、半成品和产成品等库存，也会有待补充的原料库存。库存是企业资产构成的重要组成部分，可以说库存管理的好坏，直接关系到企业的资金运作，盈利能力等。企业可以通过期货市场操作，加强库存管理，降低经营成本，提升盈利能力，增强市场竞争力，确保企业稳定、持续发展。
案例一：加工企业利用期货化解销售风险，获取合理利润
加工企业面临库存风险。由于籽棉的收购时间短，销售时间长，为了保证正常经营，维持一定的库存必不可少。现货市场棉花价格波动带来的库存价值风险是企业必须面对的问题。
湖北某棉业公司的对策。湖北某棉业公司根据期货市场合约到期实物交割的规则，探索出了一种适合自身发展需要的库存管理模式，即研判市场价格走势，结合现货经营状况，通过期货市场卖出远期合约来实现库存管理。先积极组织生产达到期货标准的仓单棉，同时择机在期货市场建立相应的空头头寸，最后交割，通过库存管理操作，该公司的棉花不仅没有贬值，而且还获取了高于现货销售的利润。这种操作模式在04年到08年的四个棉花生产年度为该公司多赚了5800万元。

05/06生产年度，8到9月份全国内地主要棉花产区阴雨连绵，此时正值收获的关键时刻，降雨导致棉花减产，各地的棉籽收购价格纷纷上扬。当年度湖北籽棉收购价格比预期上涨了10%，达到了2.85元/斤左右，河北、山东等产区籽棉收购价也在3.00元/斤左右。在该公司的棉花期货操作例会上，企业领导和业务人员经过全面的分析和讨论后，一致认为虽然籽棉收购价格比预期上涨了很多，但棉花期货价格每吨也同步上涨了1000元左右。按现价收购加工成期货棉，并在期货市场上卖出套利，每吨仍有1000多元的期现价差。
图3.棉花0605合约价格走势图


资料来源:中期研究院
虽然当时该公司还没有注册仓单，但是其收购加工管理严格，全公司收购的籽棉有90%可以加工达到期货棉的标准，并且上半年成功进行了期现套利后对期货运作各环节很熟悉且运用比较成熟。所以为了把握住最佳的建仓时机，国庆节后第一天该公司就在期货价格接近15500元/吨附近开始逐步建立了空头头寸。2005年10月27日国家发改委出台风险通知，而此时该公司已经建立了12000吨左右的空头头寸，后期在价格上涨中又逢高建立了一部分空头头寸，同时向期货交割仓库有计划地交送期货棉，截至到2006年4月份，其在期货市场上建立了近18000吨空头，并已向交割仓库里交送了近18000吨期货仓单棉。2006年2、3月间，棉花期现货价格受各种原因影响逐步下跌(期货价格下跌到近14000元/吨)，国产棉花销售困难。不过该公司已经通过参与郑商所棉花期货锁定了利润，规避了库存贬值风险。据计算，按当时现货价格（14200元/吨，三级）计算，锁定了近1000元/吨利润，合计实现1600万元利润。
案例二：纺织企业通过交割接货，化解原料采购难题
纺织企业面临的原料采购风险。当棉花现货市场出现供应紧张的时候，就面临着难以采购到合适货源及库存下降的风险。这种情况下，可以通过期货市场交割接货，实现棉花现货采购，以此作为补充原料库存的渠道。
湖北荆州某纺织企业的对策。2007年5月中旬以后，现货市场棉花供应出现了短缺，棉花现货采购比较困难。这个时期郑州棉花期货价格基本下跌到与现货价格持平的水平，而且距离较近的武汉棉花交割库有大量的期货仓单棉，该企业经过研究，决定通过期货市场采购仓单棉来补充原料库存。他们在郑州期货市场以13200元/吨左右的价格买入CF0707合约200手共计1000吨，其后通过期货公司通过期转现办理提前交割手续，在武汉棉花交割仓库分批提货，及时补充了库存，有效地满足了企业的用棉需求。
2、棉花企业通过期货市场进行成本管理
纺织企业面临的成本风险。作为农产品，棉花具有季产年销的特点，价格波动较大，在新旧棉花年度交替时，会出现供应紧缺，特别是高等级棉紧缺的情况。同时，国家收储、抛储政策的变化，也会对纺织企业采购棉花的成本造成影响。
案例一：纺织企业通过期货市场降低采购成本
①以低于现货价格的成本从期货市场交割接货，降低采购成本
2008年8月底值新旧棉花年度交替之时，国内棉花现货资源相对紧张，尤其是高等级棉花比较紧缺，而此时棉花期货9月合约由于临近交割，交投较为清淡，价格在12900 -13000元/吨一线震荡。
广东某纺织企业的对策。由于9月合约交割贴水200元/吨，剔出交割、注销相关费用后接货成本在12800元/吨左右，低于当时现货采购成本。基于成本控制和原材料补库需要，该企业选择在郑棉期货9月合约13000元/吨一线逢低建仓，进行保值操作，建仓规模20手，均价13029.25元/吨，随后在9月1日顺利完成配对交割；企业提货后确认保值交割棉花符合企业质量要求，于是该企业继续在现货交割月选择期货市场进行保值购棉，9月8-10日在9月合约买入32手，成交均价12985.31元/吨，并于9月12日顺利交割。上述两笔交割，该企业利用棉花期货9月合约贴水200元/吨，而交割货物质量变化不大的特点，以低于现货价格的成本从期货市场采购棉花，既控制节约了成本，也替代满足了下属企业现货购棉用棉的需求。
②灵活使用期货保值工具，通过交割为下属企业降低采购成本
2009年3月，由于受到国家储备棉大量收储的影响，现货市场棉花货源开始紧张，而春节后纺织订单有所恢复增长，纺织企业采购原材料补库需求出现回暖。
广东某纺织企业的对策。此时期货市场价格在11700元/吨左右，低于现货价格12000元/吨的水平，期现价格倒挂。该企业通过期货市场进行买入3月合约保值操作，在3月12日以11765-11795元/吨的价格区间买入52手共260吨，并于当日交割，为下属企业通过期货市场购进了所需的棉花原料的同时，也降低了采购成本。
案例二：纺织企业通过期货市场锁定采购成本
棉花产业链下游的纺织企业，可以通过期货市场采取买入仓单和买入保值的做法，锁定采购价格，控制企业采购成本。
棉花905合约价格走势图

资料来源:中期研究院
湖北荆州某纺织企业的对策。在2004年6月1日棉花期货上市后就开始关注这一新兴的棉花市场，2005年以后每年都通过郑州棉花期货市场买入期货仓单或者进行买入保值交易，锁定采购成本。2008年年底棉花现货和期货价格大幅下跌，现货价格下跌到了10000元/吨，期货价格下跌到了最低10180元/吨，该企业通过分析市场，认为棉花价格已经达到了年度的低价，后期可能会上涨，为了锁定棉花采购成本，该企业一方面在现货市场积极采购棉花现货库存，一方面在郑州棉花期货市场上做买入套期保值。最终根据企业的需求情况在棉花期货0905合约上以10800左右的价格买入80手共计400吨，到了2009年4月以后，棉花现货市场和期货市场都出现了快速的上升行情，0905合约已经涨到了12500元/吨，这时该企业通过期货市场平仓然后在现货市场采购棉花，仅此一项就为企业节约了采购成本近70万元。
广东某纺织企业的对策。2009年5月，由于国家吸储高等级皮棉，导致高等级棉花资源紧缺，现货市场高等级棉花价格一路上涨，优质高等级棉花价格已经上涨至13000元/吨以上。该企业及时在期货市场买入保值，锁定现货成本，5月26-27日在7月合约建仓20手，均价12761元/吨；建仓完毕后，为了能够提前接货，节省保证金等财务费用，满足现货购棉需求，于6月3日顺利同新疆某供棉企业进行期转现，提前实现交割，即锁定现货成本，也采购到新疆优质高等级棉花，还规避了距离交割月份时间长，无法保证棉花原料库存水平的风险。
[h1]（三）棉花企业利用套利交易改善经营[/h1]1、棉花企业通过期现套利改善经营
期现套利，就是把收购的棉花现货加工成符合期货市场交割标准的仓单，并利用期货价格和仓单成本的价差作为获利来源。在期货价格相对现货较高时，根据生产成本卖出套保合约。同时将棉花现货按郑商所的棉花交割标准加工成“期货棉”并注册成仓单，直接交售仓单获利。期现套利要求投资者对期货市场和现货市场都要精通，同时拥有现货资源的期货操作通道。棉花贸易企业由于具有信息获取、现货资源以及行业背景等优势，因此具备了期限套利交易的条件。很多棉花企业积极参与期现套利，将这种优势转化为真实的盈利。
棉花0807合约期现价差图

资料来源:中期研究院
湖北某棉业集团公司借助期现套利这一工具实现了规避风险和锁定利润的目的。卖出期现套利量从2005年度的2000吨上升到2007年度的8000吨，通过这一模式有效规避了现货价格风险。例如：2008年2-3月，CF0807合约达到了15300元/吨以上，而当时的现货价格还仅仅维持在13800元/吨左右，期现价差达到了1500元/吨以上。该公司果断将自己当年注册的8000吨仓单在期货市场抛出，并最终在7月完成了交割，扣除300元的交割成本，每吨较现货销售多获利1100元，8000吨仓单总计多获利880万元。
2、棉花企业通过跨期套利实现利润锁定
对于棉花企业而言，跨期套利就是利用棉花期货远近不同月份合约的不合理价差，买入近月合约，卖出远月合约，等价差回归合理的时候，就获利平仓。如价差不回归，就交割。
该公司积极研究期货合约间的价差变化，通过跨期套利获取价差收益。2008年初，郑商所棉花期货CF0805合约和CF0807合约之间的价差达到了450元以上，该公司期货部通过分析研究正向期现套利的各项成本，得出5月和7月合约之间的正常价差应该在240元以内，存在较大的跨期套利空间。于是，在2008年2月至2008年3月间，银丰公司分别买入CF0805合约和卖出CF0807合约1000余手，锁定两个合约价差在400元左右。到了2008年4月份，CF0805合约和CF0807合约之间的价差缩小到了300元以内，银丰公司又同时在两个合约上分别逐步平仓，平均每吨赚取价差收益100多元，总计获利超过50万元。
棉花0805和0807合约价差图

资料来源:中期研究院