股指潜力评估5-26

摘要：

1、5月以来， PMI、金融数据、投资、需求等数据保持了一致性的全面回落，加上贸易摩擦影响，给当前市场带来压力。但数据符合月初以来下行的一致性，符合预期，预计影响有限。4月和5月年内两大减税降费措施落地，效果将逐步显现。另外，“通胀初期”特征对权益资产定价环境有利，将抬升市场对于消费、工业盈利等领域的预期。

2、下行压力加大，加上贸易摩擦升温，预计逆周期宏观政策还将适度发力，未来货币政策易松难紧，从近期国务院成立就业工作领导小组等动作来看，财政与产业政策也将保持宽松。同时，一季度货币政策执行报告显示，政策将以及时微调为主，不会大水漫灌，政策强度受物价、增长及债务水平等变化限制。

3、市场行为：贸易摩擦和外围市场下行趋势的确定性显著增加，但国内市场对二者的耐受程度显著增强，显示出韧性特征。短期市场情绪驱动冷却：新闻效应退去，股市关注度再次回落。新投资者情绪低迷，回到历史平均水平以下。北向资金继续流出。杠杆交易占比保持下降态势。

近期，经济数据全面回落，贸易摩擦加剧，市场承压下行。随着下跌势能释放，市场对经济多重压力下的货币、财政、产业政策预期或升温； 4月和5月年内两大减税降费措施落地，效果逐步显现，而“通胀初期”特征对权益资产定价环境有利，或将抬升市场对于消费、工业盈利等领域的预期，这就使得市场前景未必悲观。同时，贸易摩擦和海外市场的弱势仍将对市场形成压制。

操作上，暂弱震荡思路，前低以上，谨慎试多。

一、市场与流动性现状：
上周股指弱势震荡，小幅收跌。主力合约if06全周下跌1.3%，ih06跌幅1.51%，ic06跌幅1.08%。上证综指收2853，全周跌幅1.02%。上周五，两市成交额3807亿，持续缩量。

技术情况：

总体看，股指走势仍较弱，缺乏有效反弹，但处于潜在支撑位置，观察企稳情况，暂界定为弱势震荡。

流动性：

央行上周通过2此逆回购投放资金1000亿元，无回笼操作，全周净投放资金1000亿元。
货币利率小幅上行。上周R001均值上行17BP至2.37%，R007均值下行3BP至2.53%。DR001均值上行18BP至2.34%，DR007均值无变动为2.54%。

汇率：上周美元指数跌0.43%至97.597，美元兑离岸人民币跌0.45%，报6.917。

在当前环境下，货币预计保持合理宽裕。

二、经济现状与前景评估

经济现状：

上周数据：
无重要宏观数据公布。

1投资：增速回落，不悲观
积极财政持续发力，基建投资增速保持稳定。房地产投资增速高位企稳，虽然年初以来土地购置费增速明显回落，但房地产企业到位资金增速持续回升，对施工形成支撑。制造业仍拖累投资。1-4月份全国固定资产投资同比增速回落至6.1%，指向投资的内生动力依然不足，减税对盈利的托底尚未出现。

从未来看，地产一二线销售边际回暖，处于一轮销售周期底部区域附近；另外，一季度基建类财政支出增速较高，目前仍在立项和开工阶段，后续有较大概率继续推动基建投资增速的上升，趋势短期难掉头，但由于难以大水漫灌，因此不会大幅上升。制造业受贸易摩擦影响，仍不乐观。

2内需：消费回落，随着企业融资环境改善，社零消费预计在波动中小幅抬升。

4月份社消零售名义增速7.2%、实际增速5.1%、限额以上零售增速2.0%，均较3月份下滑。4月消费增速放缓，主要是受“五一”假期错月后移影响，剔除假日移动因素后，4月社消零售增速较3月持平。

3外需：仍带来潜在下行压力

欧美日数据仍差，贸易摩擦忧虑影响持续
美联储公布5月会议纪要。上周三公布的美联储5月会议纪要认为，部分经济前景风险缓和，但下行风险仍在，近期通胀疲软源于暂时性因素，一段时间内仍适合对加息保持耐心。

欧元区5月制造业PMI疲软。上周四公布的欧元区5月制造业PMI初值为47.7，连续第四个月位于荣枯线下方，预期48.1，前值47.9。德国、法国PMI数据同样低于前值和预期。日本4月出口下滑。上周三公布的日本4月出口同比下滑2.4%，连续第五个月同比下降。

4月以来数据显示出口仍面临潜在的下行压力，超出市场基于一季度数据的乐观预期。

经济前景

4月数据整体较差，特别出口增速继续下沉，且贸易摩擦升温影响，带来制造业预期悲观。但需要注意的是，数据本身-四月数据有一定季节性和高基数影响；而市场对于贸易摩擦的信息耐受程度显著提高。

4月和5月年内两大减税降费措施落地，只是减税政策效果显现为经济数据尚需时间。

预期方面， 4月偏低的数据可能会部分带动市场对于货币、财政、产业政策的预期。 “通胀初期”特征对权益资产定价环境有利，将抬升市场对于消费、工业盈利等领域的预期。

三、货币与财政政策评估

国务院成立就业工作领导小组
5月22日，国务院办公厅发布《关于成立国务院就业工作领导小组的通知》，提出为进一步加强对就业工作的组织领导和统筹协调，凝聚就业工作合力，更好实施就业优先政策，国务院决定成立国务院就业工作领导小组。进一步显示出政策对于就业问题的重视。

年初的《政府工作报告》关于就业的三个目标是“城镇新增就业1100万人以上，城镇调查失业率5.5%以内，城镇登记失业率4.5%以内”。整体来看，目前就业数据压力尚不显著，三个主要的指标均在年初政策目标之内。建筑业和服务业目前数据显示，前景并不悲观，主要压力来自进出口带来的制造业压力，目前政府对就业的重视明显升温，预计主要对此风险预调微调。

货币政策评估
5月份以来， PMI、PPI、金融数据、需求数据保持了一致性的全面回落，加上贸易摩擦升温的影响，我国逆周期宏观政策还将适度发力以缓冲下行压力，未来货币政策易松难紧，同时，从5月中旬公布的一季度货币政策执行报告来看，料将保持稳健偏松基调，政策将保持对增长和通胀的观察，对冲强度受物价及债务水平变化限制。从对就业重视升温来看，减税降费等政策的得以保持甚至加大力度。

四、市场情绪评估

1两融及北上资金情况：
截止 05-23，两融余额 9,281.41亿（ -29.82亿，-0.32%），占A股流通市值 2.20%。两融交易额 348.64亿（ -8.76亿，-2.45%），占A股成交额7.51%。

两融成交占比重新降至8%以下，显示资金情绪偏低，同时限制杠杆政策必要性降低。

上周北上资金流出163亿元，两个月来的净流出态势持续。

2市场关注度：

4月，A股新增投资者为153万人，较三月大幅回落。高频新增投资者数据停更，我们尝试用百度搜索指数代替。5月24日，百度日搜索“股票”次数22158次，回落，但高于均值。而搜索股票开户次数1096次，低于均值。
大跌的新闻效应退去，股市关注度再次回落。新投资者热情低迷，在历史平均水平以下继续下跌。

五、观点总结

1． 5月以来， PMI、金融数据、投资、需求等数据保持了一致性的全面回落，加上贸易摩擦影响，给当前市场带来压力。但数据符合月初以来下行的一致性，符合预期，预计影响有限。4月和5月年内两大减税降费措施落地，效果将逐步显现。另外，“通胀初期”特征对权益资产定价环境有利，将抬升市场对于消费、工业盈利等领域的预期。

2、下行压力加大，加上贸易摩擦升温，预计逆周期宏观政策还将适度发力，未来货币政策易松难紧，从近期国务院成立就业工作领导小组等动作来看，财政与产业政策也将保持宽松。同时，一季度货币政策执行报告显示，政策将以及时微调为主，不会大水漫灌，政策强度受物价、增长及债务水平等变化限制。

3．市场行为：贸易摩擦和外围市场下行趋势的确定性显著增加，但国内市场对二者的耐受程度显著增强，显示出韧性特征。短期市场情绪驱动冷却：新闻效应退去，股市关注度再次回落。新投资者情绪低迷，回到历史平均水平以下。北向资金继续流出。杠杆交易占比保持下降态势。

近期，经济数据全面回落，贸易摩擦加剧，市场承压下行。随着下跌势能释放，市场对经济多重压力下的货币、财政、产业政策预期或升温； 4月和5月年内两大减税降费措施落地，效果逐步显现，而“通胀初期”特征对权益资产定价环境有利，或将抬升市场对于消费、工业盈利等领域的预期，这就使得市场前景未必悲观。同时，贸易摩擦和海外市场的弱势仍将对市场形成压制。

操作上，暂弱震荡思路，前低以上，谨慎试多。

本周关注：
中国4月工业企业利润，5月制造业PMI，美国当周初请失业金人数，核心PCE物价指数
风险揭示：
向下：贸易摩擦失控，经济下调超预期。
向上：政策投放超预期、杠杆监管放松、房产政策放松等。

重要提示：
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