波动率背后隐含的大类资产的传导逻辑

作者简介：付鹏，冲和投资董事，宏观策略总监。新华社财经特约嘉宾，CCTV证券咨询频道特约财经评论，BTV天下财经特约评论、《经济观察报》、《证券时报》、《中国证券报》特约评论嘉宾。

金融市场波动的内核就是美债的波动率，无可厚非的全球FICC的核心之矛，波动性从债券市场向外传导，影响着大到国家的资产负债表，小到企业的资产负债表和居民的资产负债表，最终作用到相关的汇率和权益市场上去，事实上我更愿意增加一个数据，那就是美债收益率的结构（长短端利差），从这幅波动率路径图上应该不难看出来：

美债收益率的结构主导了波动率，两者之间高度吻合，结构扁平化逐步的压低波动率，但同样带来了风险，隐含的风险暴露出来后又使得货币政策匆忙调整拉阔了债券收益率曲线，利差和政策的作用修复风险压低波动性，资产负债表的修复得益于利率曲线，周而复始；

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债券这头，美债长短端倒挂还有50个bp左右，而美国银行的MOVE波动率指数（参考了2-30年期美债场外期权）却在2017年的年末降至到了43.97（1988年问世以来的最低水平）；

汇率这头，我们用MOVE指数（摩根大通一项衡量全球外汇期权三个月隐含波动率的指标）已经下滑至接近2014年以来的最低水平，而低波动率下汇率驱动的逻辑会从美国因素转移到非美国因素*，这也符合（美债）债券波动率是全球金融市场波动率之矛的体系，两种最主要的货币欧元、日元被自身的政治因素所影响，微观的波动更多的源于此，但宏观层面货币核心美元的变量却在宏观层面主导着整体的波动率水平，特别是美联储和市场之间良好的沟通与衡量，对市场波动的控制起到最主要的作用；

*参考今年汇率市场的主线逻辑：跑马的游戏
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权益这头，在整个体系下全球的主要权益市场也得益于债券市场的变动*，全球的权益市场波动率也创下了史无前例的低水平，无论是从衡量SPX的vix指数还是衡量欧洲EURO STOXX50的V2X指数均在今年刷下了新低；

*参考之前全球股市的主线逻辑：利率-回购-到E的提升

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未来（或许就是2018年）波动率的来源将会隐含在债券市场逐步传导带来的各个部门的资产负债表的变化，而现在债券市场的结构还有50个bp，低波动率的周期或许正在逐步的接近尾声，美联储周而复始的周期，这个世界金融之锚依旧具有着巨大的影响力；

（完）
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