商品期货套利交易第四期

一、前期策略回顾
上周主要是股指策略进行了调整，由于目前底部横盘震荡时间过久，等待市场选择方向，IC和IH股指强弱关系不明确，遂暂时将股指期货进行平仓。在上周的套利监控中，各品种都跟随基本面运行，比如沪铜、沪锌走弱反弹无力，沪铝继续走强，除了沪镍受印尼暴动传闻，盘中出现暴涨，其他有色品种走势都很正常，而我们在上上期已经平仓了铜镍套利策略，持仓的是铝锌套利和铝铜套利策略，因此对我们没有影响。油脂类套利目前处于亏损，但从历史数据跟踪来看，每年的五月末都是豆菜粕比值最低时期，从目前跟踪来看，豆菜粕比值已经在触底反弹，在底部已经继续加仓了。
二、有色跨期套利数据
目前跨期套利有较强逻辑支撑的是沪铜跨期套利，四五月份是国内铜冶炼企业的检修高峰期，随着检修高峰期过去，叠加消费旺季过去，沪铜将会出现较大幅度的下跌，而九十月份又是传统消费旺季，因此建议空近月合约多远月合约。
而沪铝近期由于氧化铝涨价明显，近月合约走势强于远月合约，沪铝跨期价差也走到了近两年低位，目前沪铝强势依旧，可先行观望，等待机会再进行熊市套利。
图1-3：部分有色金属跨月价差

资料来源：WIND

三、有色跨品种套利
铜：宏观方面，4月投资、消费、出口全面回落，中国经济不改下行趋势，加之中美贸易摩擦升级，市场对未来需求更加悲观，而且美元也因为避险需求出现抬升，压制金属。但当前宏观继续强调适时适度实施逆周期调节，因此经济仍有韧性，远期不宜过度悲观。供需方面，铜精矿供应依然偏紧，且4、5月国内冶炼厂检修影响精铜供应，铜库存进入季节性去库，但今年终端需求同比出现下滑。综上，美对华2000亿美元产品加征关税落地后，最大利空落地，但中美贸易摩擦仍存在不确定性，且宏观以及终端需求回落将形成压力。
铝：宏观方面，4月经济数据继PMI、社融下滑之后，包括规模以上工业增加值、城镇固定资产投资和社会消费品零售总额均出现回落，经济下行趋势确认，国内宏观使得商品承压；供应端，4月全国电解铝产量289万吨，同比减少2.08%，4月以来虽然有部分产能逐渐复产，但对4月整体产量贡献有限；需求方面，下游消费回暖推动铝锭社会库存去库延续，5月20日电解铝现货库存130.9万吨，相比5月16日下降3.7万吨，从而支撑铝价，铝价需求逻辑不变，但是伴随2季度末供应压力的抬升和3季度即将进入消费淡季，中长期而言，沪铝上方空间恐有限，短期建议区间操作。
镍：国内4月出口增速数据回落，经济边际改善情况仍需时间积累。镍铁进口因国内不锈钢进口反倾销以及美国商务部未通过青山与ATI合资公司关税排除请求将大幅增加，叠加国内镍铁新增加速供应，镍铁价格回落，对镍板支撑进一步削弱。同时不锈钢端利润修复，产量难以回落，库存高位短期难以改善，叠加下游传统淡季，不锈钢后市看弱。盘面近期利空出尽反弹后受美元指数反弹压制走势略显疲软，但近期反弹情绪仍较浓，建议进口窗口再次打开后再逢高空。
锌：宏观方面，4月投资、消费、出口全面回落，中国经济不改下行趋势，加之中美贸易摩擦升级，市场对未来需求更加悲观，而且美元也因为避险需求出现抬升，压制金属。供需面，锌矿产量稳步上升，矿端供应显宽松，国内炼厂产量逐步恢复预期持续增强。当前海外库存增量有限，仅返升至10万吨左右水平。进口窗口短期难以开启，保税区库存持续增加。短期来看，国内供应缓步增长暂不构成累库压力，与短期消费去库仍有博弈，锌价下跌不会很顺畅，长线偏空为主。
操作上根据上一期报告提示，在盘中开了多铝空锌和多铝空铜的策略，同时于5.21号平仓铜镍套利策略，盈利12.22万，较盈利最高点回落较大，原因是前期对于铜镍套利走势过于乐观，错估了沪铜的走势。
图:4：铜锌套利
图5：铜铝套利

图6：铜镍套利
图7：铝锌套利

图8：铝镍套利
图9：锌镍套利

资料来源：WIND

豆菜粕跨品种套利

（一）、套利基本逻辑分析
1、豆菜粕比价套利
豆粕及菜粕均是目前养殖市场上蛋白粕的主要品种，其中豆粕主要用于禽畜的养殖，而菜粕多用于淡水鱼类饲养，期货市场中豆粕及菜粕的套利交易由来已久，由于大豆及菜籽成本的缘故，豆粕价格高于菜粕，但当两者比价缩小到一定范围时（或价差缩小到一定范围时），部分菜粕的使用将被豆粕替代。
豆菜粕的价格替代关系有很多方法评估，我们认为比较符合逻辑的一种评估方法为：豆粕中蛋白含量约43%，菜粕中蛋白含量约为38%，根据其中蛋白含量的比值，当豆粕单位蛋白价格低于菜粕单位蛋白价格时，豆粕就会对菜粕产生替代，根据计算，豆粕价格/菜粕价格=1.2为临界值（43%/38%=1.2），当豆菜粕比价低于1.2时，就产生了套利机会。其中传导逻辑为：
豆菜粕比价低于1.2→豆粕替代菜粕→豆粕需求上升、菜粕需求下降→豆菜粕比价上升

从上图豆菜粕比价的历史图看出（选取09合约），豆菜粕比价的历史均值为1.2137，最低为1.1580，最高为1.4033，目前比价为1.1773，具有做多的机会。建议在1.17-1.18间建仓，选取09合约，多豆粕、空菜粕，目标价位1.2。
风险因素：1、美豆价格下跌，带领国内豆类共同走低
2、中加关系恶化，致使菜籽类炒作，引发菜粕价格上涨。

2、油粕比套利
豆粕和豆油是大豆压榨的两种产物，由于出于同源，两者之间一直存在着“跷跷板”的关系：
豆粕需求 ↓ —— 豆粕库存↑ —— 油厂压榨 ↓ ——豆油库存 ↓ —— 豆油价格↑——油粕比 ↓
本年度由于非洲猪瘟的影响，截至3月生猪存栏同比下降18%，能繁母猪存栏下降21%，未来豆粕的年度需求大概率走低，在此预期下，豆油将迎来“被动”降库存的周期，因此做多油粕比是今年大行情下适合的套利逻辑。但需要先等待国内豆粕现货采购火爆行情结束。

（二）、收益追踪：
1、豆菜粕比价套利
拟建仓于4月29日，豆菜粕比价开盘为1.1799，收盘为1.1744，取日内中值1.177为入场点，等手数开多单豆粕09合约、空单菜粕09合约。（初始5000元，一手豆粕多单2570及一手菜粕空单2183）
5月27日豆菜粕比价收盘为1.1492，豆粕09合约收盘2827，菜粕09合约收盘2460。
总资金5000+（2827-2570）×10+（2183-2460）×10=4800
当前收益率为-4%.
当前豆、菜粕价比为历史最低水平，一方面由于当前国际大豆库存充裕，而中加关系导致中国进口菜籽渠道暂时终端，导致菜籽类阶段性炒作强于豆类；另一方面在于目前属于渔业养殖及禽类养殖的备货期，市场对菜粕需求阶段性较旺。可考虑在当前价位适当增加仓位，或保留套保头寸，等待价比回归。
资金曲线追踪

五：目前持仓状况
有色金属跨市套利:
在铝锌比值0.68附近建仓，模拟跟踪于5.16日开始建仓，沪铝开仓点位14350元/吨，持有69手（多），沪锌开仓点位21080元/吨，持有47手（空），共动用资金99.04万。
在铝铜比值0.298附近建仓，模拟跟踪于5.21日开始建仓，沪铜开仓点位47800元/吨，持有21手（空），沪铝开仓点位14240元/吨，持有70手（多），共动用资金100.03万。
油脂套利：建仓于4月29日，豆菜粕比价开盘为1.1799，收盘为1.1744，取日内中值1.177为入场点，等手数开多单豆粕09合约、空单菜粕09合约。（初始5000元，一手豆粕多单2570及一手菜粕空单2183）

图10：豆菜粕跨品种套利
图11：资金曲线图

图12：铝锌套利走势图
图13：资金曲线图

图14：铝铜套利走势图
图15：资金曲线图

资料来源：WIND