50缩量上涨，认购期权持续小幅减仓，认沽期权持续大幅加仓

1月11日期权日报
分析师：
：张耿
SAC：S0160516030001
(：0571-86652791
*：zhangg@ctsec.com
1.50ETF及其成份股行情
今日50ETF平开后偏强震荡，成交量较前一交易日略有放大。截至收盘，50ETF上涨0.82%，成交额14.38亿。50ETF成份股中，贵州茅台、招商银行等对50ETF的涨幅贡献较大，恒瑞医药、中国太保等对50ETF的跌幅贡献较大。

2.期权合约的持仓结构变化

按照期权合约存续期分类，当月期权合约减仓0.60%， 2月期权合约加仓21.97%，3月期权合约加仓1.73%，次年6月期权合约加仓0.10%。
从合约类型看，认购期权合约减仓0.21%，认沽期权合约加仓4.58%。
从行权价看，行权价为2.3的当月认购期权合约减仓10.08%；认沽期权方面，行权价为2.35的当月认沽期权合约加仓20.99%。

3.隐含波动率分析
行权价为2.35的期权合约为平值期权。各月份期权合约的隐含波动率多数集中在20%左右。

4.常见策略表现
所有策略的收益率为当日策略收益除以前日收盘价为持仓成本（买入开仓时为前日收盘价×合约乘数×合约数量，卖出开仓时为开仓的保证金占用）。
简单策略中看涨策略选择平值认购期权，看跌策略选用平值认沽期权，备兑策略选择虚值一档认购期权，保险策略选择实值一档认沽期权。复杂策略中牛市价差策略选择实值一档和虚值一档认购期权，熊市价差策略选择实值一档和虚值一档认购期权，跨式策略选择平值认购期权和平值认沽期权，宽跨式策略选择虚值一档认购期权和虚值一档认沽期权，反向跨式策略选择平值认购期权和平值认沽期权，反向宽跨式策略选择虚值一档认购期权和虚值一档认沽期权。

由于50ETF偏强震荡，单边看涨策略表现较好，单边看跌策略和做多波动率策略表现较差。

5.当月平值合约的价格归因分析
当月平值认购期权“50ETF购1月2350”和当月平值认沽期权“50ETF沽1月2350”的价格涨跌的归因分析结果如下表所示：

由于50ETF偏强震荡，当月平值期权合约的价格波动受标的变动方向、隐含波动率和时间价值损耗等因素的影响均较大。
6．风险分析
以当月平值认购期权和认沽期权为例，考虑标的价格和隐含波动率等两个因素，分别计算标的价格变化-3%、-2%、-1%、0%、1%、2%和3%，隐含波动率变化-5%、-4%、-3%、-2%、-1%、0、1%、2%、3%、4%和5%等情景下的期权理论价格。
期权理论价格计算采用B-S期权定价模型，无风险利率设为4.5%，具体结果如下表所示：

免责声明：

本报告所载的证券市场研究信息是由财通证券股份有限公司（以下简称“财通证券”）的金融衍生品部编写，仅供财通证券内部客户使用。财通证券不会因接收人收到本报告而视其为财通证券的当然客户。
本报告的信息来源于已公开的报告，财通证券不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的报告、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，而非具体的“投资决策服务”，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的要约或要约邀请。