国内赚钱国外赔，“医疗界华为”迈瑞医疗的盛世危局

迈瑞医疗闹剧：在中国当一个小股东有多难?

继去年年底“闪电”解约应届生形象大跌后，5月13日，迈瑞医疗又因“傲慢董秘”怒怼小股东，再上热搜。

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尽管董秘李文楣第二天就向媒体发表公开致歉信，却仍难挽股民信任，仅3个交易日，其市值已经蒸发逾72亿。

值得注意的是，时代商学院参照上市公司股东大会规则，对迈瑞股东大会上的情况进行比对后发现，严格来说，董秘的不当言论其实并不涉及违规，但阻扰股东发言、提前中断股东与高管的交流、没有独立董事现场述职等硬伤，则可能让迈瑞医疗A股上市后的首次年度股东大会的有效性存在瑕疵。

因此，董秘致歉信有避重就轻之嫌。该致歉信并未对帖子披露的细节一一做出解释，而且该致歉信仅发给了媒体，迈瑞医疗官方并未发布，只能视为董秘个人道歉行为。

这与投资者质疑迈瑞医疗公司股东大会合法性和有效性，期待迈瑞医疗作出合理解释的期待，相差甚远。

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迈瑞医疗：医疗器械界“华为”？

公开资料显示，这家惹怒中小股东的企业，是国内领先的高科技医疗设备研发制造厂商，为全球市场提供医疗器械产品，素有医疗器械界“华为”之称。

纵观行业，迈瑞医疗确实是领头羊一枚。2018年，迈瑞医疗营收137.5亿，同比增长23.1%；今年1季度，迈瑞医疗营收同比增速依旧保持在20%的水平，达39.06亿。

Wind数据也显示，综合比较整个医疗保健行业，迈瑞医疗居第二位，仅次于恒瑞医药；若垂直到医疗保健设备与服务这个行业来综合比较的话，迈瑞医疗位列No.1。

除了行业地位领先以外，迈瑞医疗还在多个地方跟华为很像，比如说都是深圳的公司，创始人都有艰苦奋斗的创业史，以及同样高度重视研发投入和专利自主，并且在海外市场广泛布局。

然而，若仔细研究其财报数据，你就会发现，迈瑞医疗亮丽的业绩和偌大的光环背后，疑点重重。

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深陷专利诉讼漩涡

首先，看其广受好评的一个关键：高研发。

时代商学院研究发现，近三年，尽管迈瑞医疗研发投入逐年增加，2018年已高达14.2亿，居行业领先地位，但其研发投入与总营收的占比却是下滑的，2016年公司研发投入占总营收的12.06%，2017年、2018年该数据降低近两个百分点。

由此来看，迈瑞医疗近年来的研发投入力度其实在减弱，并未做到像华为一样始终保持研发与总营收的高比例。

此外，高研发高投入本来是为了专利自主、技术领先，可是每年豪掷千金的迈瑞医疗却连连深陷专利诉讼旋涡。

今年4月19日，医疗器械行业另一家上市公司理邦仪器公告，其与迈瑞医疗的专利纠纷案一审胜诉，迈瑞医疗被判停止侵权并赔偿600万元。

实际上，除了理邦仪器，迈瑞医疗与美国马西莫官司、科曼官司等也发生过专利侵权纠纷，最终以迈瑞医疗支付2500万美元的赔偿而撤诉。此外，迈瑞医疗与科曼的专利纠纷延续至今，涉案侵权金额超过4000万元。

天眼查数据显示，迈瑞医疗有80条法律诉讼，其中有32起专利侵权，7起知识产权侵权，3起不正当竞争纠纷。

坐拥2000多名研发人员的庞大研发机构，高达14亿一年的研发投入，迈瑞医疗却深陷专利侵权诉讼，还屡屡败诉？

那么，如此巨量的研发投入，研发产出究竟体现在哪些地方？时代商学院研究小组反复查阅迈瑞医疗的年报以及招股说明书，在这些资料中，迈瑞医疗均仅披露研发投入，相关研发产出情况并未公布。

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国内赚钱国外赔

其次，看其备受关注的另一个要素：国际范。

从18年财报来看，迈瑞医疗只公布了个总数，营收137.5亿，归母净利润37.2亿，同比增长43.6%，更具体的业绩地区构成却没有披露。这不得不让人生疑，持续重点布局海外的迈瑞医疗这高速增长的业绩里，到底有多少来自国内，多少来自海外？

财报里的另一个数据，给出了答案。2018年，迈瑞医疗负责境外销售的香港子公司MR Global(HK)Limited，净利润亏损4.15亿，这个数字相比2017年的亏损1.44亿，翻了几番。

时代商学院研究迈瑞招股说明书还发现，迈瑞医疗的海外业务从2015年开始就持续下滑，到2017年，已从53.72%降至46.02%。

此外，在2017年，迈瑞医疗的36家境外子公司中，16家处于亏损状态，合计亏损3.28亿元；1家未给出净利润数据；19家盈利，但合计仅盈利0.22亿元。总的来说，境外业务亏损3亿左右。

与此同时，迈瑞医疗的国内业务收入60.31亿，整体净利润25.89亿，由此推算国内业务净利率至少超过40%。也就是说，一直以来，迈瑞医疗都是用国内业务利润反哺境外业务亏损。

实际上，海外业务持续亏损、海外营收占比持续下滑，与迈瑞医疗的海外销售模式密切相关。

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经销渠道乱象频发、积重难返

说到经销商销售这个模式，迈瑞医疗大概是“又爱又恨”。

从年报来看，经销商模式销售收入占迈瑞医疗总收入的84%。这种模式扩张速度快，不需要自主建设销售网络，前期投入低，但对经销商的管控力差，迈瑞医疗的经销商就曾多次被报道有涉嫌贿赂的行为。

2012年，迈瑞医疗的代理商，杭州洋溢贸易温州办事处负责人杨文涛，为销售迈瑞牌彩超仪器，向永嘉三医院长行贿7万元及价值5万元的烟酒行香烟券，被判处5年有期徒刑。

2017年12月，迈瑞医疗的经销商涉嫌不正当竞争，被没收违法所得617768.74元，罚款100000元。

虽说在前期抢占市场阶段，倚重经销商是难以避免的，但如今迈瑞医疗已成长为国内医疗器械的龙头企业，却依旧高度依赖经销商，没有建立起自己的直销渠道，结果就面临经销渠道难以管理，乱象频发的大难题。

实际上，早在2013年，迈瑞医疗还是在美上市的中概股，经营层面就出现若干问题，连续两个季度销售疲软时，国内外多家研究机构就指出：“迈瑞医疗其海外运作仍然欠成熟，过度依赖经销商。除在美、英、法、德和荷兰建立了直销网络，其海外销售基本依赖遍布于190个国家的1500个分销商。这种销售模式可能难以与其它跨国企业竞争。”

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董事长曾放言3-5年冲进全球前十？

去年10月，迈瑞医疗刚成功回A没多久，董事长李希廷还在专访中信心满满地表示，迈瑞医疗会坚守主业，继续加大研发投入，并在未来3-5年，力争成为全球销售规模排名前十的医疗器械企业。

然而，在持续坚持研发投入的背后，却是连连深陷专利诉讼旋涡；业绩高速增长的背后，却是国内赚钱国外赔，销售还高度依赖经销渠道，不知道迈瑞医疗要如何在3-5年冲进全球前十？

更讽刺的是，李希廷还在专访中指，迈瑞的价值观是低调做人高调做事，称境外资本市场对迈瑞等中国公司并不友好；对那些积极搞研发、做市场的本本分分的公司来说，往往轻易遭受伤害；这也是迈瑞最终离开美股、回归A股的原因之一，还指，“美国资本市场的维护成本那么高，国内资本市场越来越成熟，我们为什么不回来，让国内投资者共享公司快速发展红利呢？”

结果才回来没多久，就闹出怒怼小股东的风波，难怪有网友调侃：迈瑞医疗忘了当年退市回A差点被否的经历了？当时董事长李希廷由于借壳回A受阻，还向媒体大倒苦水，这IPO上市后立马就开始歧视中小投资者了？

资料来源：
时代商学院，《时代问诊：迈瑞医疗研发投入和海外业务疑云》
时代商学院，《股东大会有效性瑕疵迈瑞医疗中小股东行权难》

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编辑：简小编

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