【民生宏观】经济动能瑕瑜互见——高频数据观察（20190505）

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文/民生证券宏观解运亮、毛健

导读

春夏之间，陈粮将要吃完，庄稼还没成熟，正是青黄不接的时候。

摘要

国内经济：春夏之间，正是青黄不接的时候。
陈粮将要吃完：楼市“小阳春”之下，4月商品房销售仍保持较高增速，土地市场也有所回暖，但419政治局会议重申“房住不炒”，房地产高景气或难持续。
庄稼还没成熟：4月汽车销售仍然不佳，发电耗煤增速再度转负，表明工业生产扩张有所放缓。
丰收有待三季度：4月BDI指数从不到700点快速上升至1000点上方，验证我们提出的“全球贸易最阴暗时刻已过”的判断。工业品价格继续回升，利好企业利润回暖，我们维持三季度内生动能企稳判断。

海外热点：美联储货币政策维持观望，美国基建计划达成初步共识。
美联储5月议息会议按兵不动，并称对于未来如何调整将保持耐心，较市场预期略显鹰派。美国4月非农就业大超市场预期，建筑业、商业服务、教育医疗、休闲住宿等行业新增就业较多。失业率3.6%，为1969年以来的新低。平均时薪同比 3.2%，略低于市场预期。美国总统特朗普与民主党领袖于4月30日同意花费2万亿美元重建基础设施，但实施细节尚未确定。

风险提示：逆周期调节不及预期，经济超预期导致美联储转向“鹰派”。

正文

1、国内高频观察：春夏之间，正是青黄不接的时候

下游：4月商品房销售、土地交易、航运指数等表现较好，汽车销售仍然不佳。

商品房销售：4月，30个大中城市商品房成交面积同比增长19.5%，虽较上月（21.9%）略微降温，但仍保持较高增速（图1）。其中，一线城市（50.5%）较上月（61.8%）有所回落，仍为楼市主要驱动力，二线（8.4%）较上月（6.1%）小幅回升，总体看一二线城市分化明显。419政治局会议再次强调“房住不炒”，显示楼市“小阳春”已引发调控再度边际趋紧，预计未来商品房销售重新回落。

土地交易：4月，100个大中城市供应土地占地面积同比增长-13.9%，降幅较上月（-15.8%）收窄；成交土地占地面积同比增长-20.8%，降幅也较上月（-25.1%）收窄（图2）；住宅用地成交溢价率27.2%，较上月（27.9%）稳中略升。总体看，在楼市“小阳春”带动下，4月土地市场有所回暖，但“房住不炒”背景下，预计回暖难以持续。

航运指数：4月，BDI指数从不到700点快速上升至1000点上方，主因海岬型船需求增加（图3），与近期主要经济体经济表现好于预期及国际贸易紧张局势出现缓和有关，验证我们提出的“全球贸易最阴暗时刻已过”的判断。

汽车销售：据乘联会，4月1-4周，乘用车零售同比增长-27%，降幅较上月（-15%）扩大，主要与去年同期基数较高有关。去年4月前4周，车市表现相对偏强，4月最后一周开始不断下滑，后续汽车销售增速有改善空间。

中游：发电耗煤增速再度转负，工业品价格大多上涨。

发电耗煤：4月，6大发电集团日均耗煤同比增长-5.3%，继上月（4.2%）录得正增长后再度转负，过去9个月中8个月均为负增长（图4）。发电耗煤与4月PMI生产指数回落相印证，均表明3月强劲的工业生产未能持续，4月有所放缓。

高炉开工率：截至4月26日当周，高炉开工率录得70.58%，连续第6周回升，较上周回升0.55个百分点，较上月末回升5.94个百分点。4月29日，唐山市政府发布《5月份全市大气污染防治强化管控方案》，对包括钢铁企业在内的工业企业采取限产减排措施，预计短期内高炉开工率继续回升空间有限。

螺纹钢库存：本周螺纹钢库继续呈现季节性回落，但回落速度趋缓，增值税调降对螺纹钢库存去化速度影响边际放缓。截至4月26日，库存减少至673.27万吨，较上周减少5%，同比下降10.46%。

工业品价格：4月主要工业品价格大多上涨。螺纹钢价格累计上涨5.1%，水泥价格累计上涨2%，动力煤价格先涨后跌，全月累计下跌0.3%。4月PMI出厂价格指数继续回升，原材料购进价格指数有所回落。总体看，PPI重回通缩的风险缓释，利好企业利润回暖。

上游：4月原油和铁矿石价格均上涨。

原油价格：4月原油价格继续上涨。截至4月末英国布伦特原油现货收报72.57美元/桶，较上月末累计上涨6.4%。本轮油价上涨主要源于产油国减产和美国制裁委内瑞拉和伊朗导致的供给受限。4月26日，美国总统特朗普致信OPEC，要求其采取行动降低油价。5月1-3日，油价出现小幅波动，累计较4月末下跌0.8%。

铁矿石价格：受巴西vale矿山发生矿难事故影响，近几个月铁矿石价格上涨较快，随着矿难影响逐渐消退，4月中下旬后价格趋稳，4月全月含铁量62%普氏铁矿石价格较上月末累计上涨8.6%。

铜价：4月铜价总体平稳，全月LME铜现货价格较上月末累计下降0.66%。

价格：蔬菜和猪肉价格同比双双上涨。

蔬菜价格：受气温回升、蔬菜供应增加影响，4月蔬菜价格季节性回落，28种重点监测蔬菜平均价格较上月末累计下降12.6%，但同比仍然增长17.4%（图5），仍为推动CPI上涨的重要因素。

猪肉价格：据统计局对24个省（区、市）流通领域9大类50种重要生产资料市场价格的监测显示，4月下旬与4月中旬相比，生猪（外三元）价格环比上升2.1%。4月，22个省市猪肉平均价同比增长30.4%，较上月（8.3%）大幅走扩。

整体食品价格：综合来看，4月食品价格与上月变化不大，农产品批发价格指数月均值环比小幅下跌0.2%，同比增长11.4%。

流动性：货币市场利率、国债收益率、人民币汇率均平稳。

公开市场操作：4月29日至5月5日，央行未开展公开市场操作。央行表示，月末财政支出力度较大，目前银行体系流动性总量处于较高水平。

货币市场利率：4月30日，银行间质押式回购加权利率1天期为2.12%，较上周下行38bp；7天期为2.74%，较上周微升1bp。

国债收益率：4月30日，10年期国债到期收益率收报3.39%，较上周微跌2bp；1年期为2.69%，较上周微升2bp（图6）。短期内经济未真正企稳，货币宽松只是放缓并非结束。我们预计，5-6月债市超调之后将迎来一波交易性机会，十年期国债收益率或降至3.2-3.3%。下半年，随着通胀中枢抬升和经济内生动能企稳，十年期国债收益率中枢可能重新抬升。

汇率：4月29日至5月3日，美元指数保持在97-98窄区间内。截至4月30日，人民币对美元中间价和即期汇率分别收报6.7286和6.7366，分别较上周小幅升值21基点和15基点。

2、海外热点观察：美联储货币政策维持观望，美国基建计划达成初步共识

美联储货币政策维持观望。美联储5月FOMC会议，决定维持联邦基金利率目标区间不变，下调超额存款准备金利率（IOER）5bp至2.35%。美联储认为美国经济维持健康增长，就业市场保持强劲，经济活动维持稳健增长，虽然家庭支出和企业固定资产投资增速放缓，但最近的数据显示它们有所复苏；承认近期通胀率下降，目前略低于2%的政策目标，但认为或许是一些临时性因素在起作用，未来将达到2%；认为外部风险下降。市场预期美联储2019年可能降息，但美联储维持联邦基金利率目标区间不变，并称对于未来如何调整将保持耐心，较市场预期略显鹰派。

美国4月非农就业大超市场预期。北京时间5月3日晚间，美国劳工部公布美国4月非农就业数据。4月非农就业人口新增26.3万人，预期19万人，前值19.6万人，其中，建筑业（3.4万）、商业服务（7.6万）、教育医疗（6.2万）、休闲住宿（3.4万）等行业新增就业较多。4月失业率3.6%，为1969年以来的新低，与劳动力规模再次下降有关。4月平均每小时工资同比 3.2%，预期 3.3%，前值3.2%，其中金融业、商业服务等行业工资增长加快，制造业和建筑业等行业工资增速回落。

特朗普和民主党就美国基建计划达成初步共识。据中新网，美国总统特朗普与民主党领袖于4月30日同意花费2万亿美元，修筑美国道路、桥梁、电网、用水与宽带基础设施。重建老化的基础设施是美国两党共同的目标。民主党人和共和党人都强调了修复和现代化美国运输、宽带、水电项目的重要性，双方都提出了各种的资金提案来实现这些目标。实施大规模基建计划，也是特朗普竞选期间的核心承诺之一。但目前具体实施的细节尚未确定，留待3周内的下一场会议决定。

详见报告《经济动能瑕瑜互见》-20190505

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