【招商宏观】发达走弱，新兴平稳——3月全球经济数据综述

感谢各位对招商宏观谢亚轩团队的关注！
招商证券宏观谢亚轩博士团队长期致力于宏观经济研究，秉承全球宏观，本土智慧的独特视角，力争为投资者提供最宽视野、最接地气的宏观经济研究成果。
核心观点：
我们是全市场对全球经济监测非常全面和连续的机构，在盈利债务周期框架下持续跟踪全球GDP占比超过3/4的15个经济体。

在回溯了二战之后的中美经济史后，我们主要的工作是在盈利债务周期框架下持续跟踪全球15个经济体的高频数据。这15个经济体在全球GDP中占比超过3/4，包括：美国、欧元区、英国、日本、新加坡、马来西亚、泰国、印尼、金砖五国、墨西哥、阿根廷。

本篇报告为相关经济体3月主要经济数据综述，综合来看，虽然新兴表现平稳，但发达拖累全球走弱；新兴中中国表现异常强劲，其他新兴作为一个整体继续走弱，发达中美英改善，欧日恶化。回顾整个一季度，新兴表现与前值（2018年四季度）持平，发达带动全球表现强于前值；美英日表现强于前值，中欧表现与前值持平，除中国外的新兴经济体作为一个整体走弱。

以下为正文内容：
一、美国：有所改善

3月数据显示，美国经济表现继续改善；整体上看，今年一季度美国基本面表现的比较强劲，同比增长3.2%，高于前值3.0%。我们倾向于认为，今年一季度美国实际GDP同比增速有望触顶。

（1）一季度美国GDP同比增长3.2%，高于前值。一季度美国GDP同比增长3.2%，高于2018年四季度的3.0%；一季度美国GDP环比折年增长3.2%，高于2018年四季度的2.2%。从现有数据分析，二季度美国实际经济增速同比进一步上升的难度较大，一季度或是本轮美国经济恢复的顶部。

（2）3月美国综合PMI恶化。3月美国ISM和Markit两大PMI数据走势略有差异，MarkIt全面走弱，ISM制造业小幅改善、服务业大幅恶化，综合PMI走弱。3月美国ISM制造业PMI录得55.3，前值54.2；3月美国ISM服务业PMI录得56.1，前值59.7。3月美国Markit制造业PMI录得52.4，前值53.0；3月美国Markit服务业PMI录得55.3，前值56.0，3月美国综合PMI录得54.6，前值55.5。

（3）3月零售改善，消费者信心上升。3月，密歇根消费者信心指数98.4，前值93.8。3月，个人可支配收入折年15.9万亿美元，个人消费支出14.3万亿美元，双双高于前值。3月零售环比上升1.6%，前值环比下降0.2%。

（4）3月失业率平稳，新增非农就业人数上升，劳动参与率下降。3月，美国新增非农就业人口18.9万人，前值5.6万人。3月，美国失业率3.8%，前值3.8%；劳动力参与率63.0%，前值63.2%。

（5）3月CPI、PPI同比双双高于前值。3月CPI同比增长1.9%，前值1.5%；3月PPI同比增长0.9%，前值同比下降0.3%。

（6）3月进出口环比全面上升，逆差500亿美元，前值逆差调整为493亿美元。

（7）3月制造业整体平稳。3月全部制造业出货量、耐用品出货量高于前值，工业总体产出指数、工业产能利用率低于前值。生产、零售端库存上升。

（8）3月新房销售恶化、二手房改善，房价环比上涨。3月新屋销售环比上升4.5%，前值环比上升5.9%；3月成屋签约销售指数环比上升3.8%，前值环比下降1.0%；3月美国房价环比上涨。

（9）3月国债收益率下降、信用利差下降、美元指数上升、恐慌指数下降、国债余额同比增速下降，国际资本净流出美国。3月末美联储资产规模4.0万亿美元，低于前值；3月末美国国债规模22.0万亿美元，同比增长4.4%，前值22.1万亿美元，同比增长6.0%；3月国际资本净流出美国81亿美元，前值修正为净流出216亿美元；3月美国10年国债收益率均值2.57%，前值2.68%；3月美国信用利差均值3.98%，前值4.06%；3月美元指数均值96.8，前值96.5；3月标普恐慌指数均值14.5，前值15.2。

二、欧英日：欧日走弱，英国轻微改善

3月数据显示，欧日走弱，英国轻微改善。整体上看，今年一季度英日实际经济同比增速高于前值，欧元区持平。

（1）一季度欧元区实际经济同比增速与于前值持平，英国改善，日本恶化。一季度欧元区GDP同比增长1.2%，与2018年四季度持平；一季度欧元区GDP环比折年增长1.5%，高于2018年四季度的0.9%。一季度英国GDP同比增长1.3%，高于2018年四季度的0.4%；一季度英国GDP环比折年增长2.0%，高于2018年四季度的0.9%。一季度日本GDP同比增长0.8%，高于2018年四季度的0.2%；一季度日本GDP环比折年增长2.1%，高于2018年四季度的1.6%。

（2）3月欧英日综合PMI全面恶化。3月欧元区服务业PMI高于前值、制造业拖累综合PMI低于前值；制造业PMI录得47.5，前值49.3；服务业PMI录得53.3，前值52.8；综合PMI录得51.6，前值51.9。3月英国制造业PMI高于前值、服务业拖累综合PMI低于前值；制造业PMI录得55.1，前值52.2；服务业PMI录得48.9，前值51.3；综合PMI录得50.0，前值51.5。3月日本制造业PMI高于前值、服务业拖累综合PMI低于前值；制造业PMI录得49.2，前值48.9；服务业PMI录得52.0，前值52.3；综合PMI录得50.4，前值50.7。

（3）3月欧英外贸整体略有走弱，日本整体改善。3月欧元区出口同比增长3.1%，前值增长6.2%；3月欧元区进口同比增长6.0%，前值增长5.2%。3月英国出口同比增长5.6%，前值增长3.9%；3月英国进口同比增长9.9%，前值增长14.6%。3日本出口同比下降2.4%，前值同比下降1.2%；3月日本进口同比增长1.2%，前值同比下降6.5%。

（4）2月欧元区失业率下降，英日上升。3月欧元区失业率7.7%，前值7.8%；3月英国失业率3.0%，前值2.9%；3月日本失业率2.5%，前值2.3%。

（5）3月欧元区通胀整体下降、英国平稳、日本上升。3月欧元区CPI同比上涨1.4%，前值上涨1.5%；2月欧元区PPI同比增长2.9%，前值上涨3.0%。3月英国CPI同比上涨1.9%，前值上涨1.9%；3月英国PPI同比上涨2.4%，前值上涨2.4%。3月日本CPI同比上涨0.5%，前值上涨0.2%；3月日本PPI同比上涨1.3%，前值上涨0.9%。

（6）3月欧英日10年国债收益率全面下降。3月末，欧元区国家政府债务规模8.2万亿欧元，同比增长2.2%，前值增长2.4%；欧央行资产规模4.7万亿欧元，按期末汇率折算5.3万亿美元。3月欧元区10年国债收益率均值0.11%，前值0.17%。3月英国国家政府债务规模1.8万亿英镑，同比增长5.4%，前值增长6.2%；3月英国10年国债收益率均值1.19%，前值1.24%。3月末，日本国家政府债务规模1103万亿日元，同比增长1.4%，与前值基本持平；日本央行资产规模557万亿日元，按期末汇率折算5.0万亿美元；3月日本10年国债收益率均值-0.03%，前值-0.02%。

（7）3月欧日零售、制造全面恶化，英国全面改善。3月欧元区零售指数同比增长1.9%，前值增长3.0%；3月欧元区工业生产指数同比下降0.6%，前值下降0.3%。3月英国零售指数同比增长7.3%，前值增长4.4%；3月英国工业生产指数同比增长1.3%，前值同比增长0.4%。3月日本商业销售同比下降1.7%，前值下降0.8%；3月日本工业生产指数同比下降4.6%，前值下降1.1%。

三、中国：全面改善

回顾整个一季度的中国宏观经济走势，1-2月走弱，3月全面改善；合并来看，一季度实际经济增速录得6.4%，与前值持平；名义GDP增速录得7.8%，大幅低于前值9.1%。一季度GDP平减指数仍有0.9%，且我们预计未来有望抬升，因此货币政策并不具备放松空间。后续需要关注的是，何时通胀压力超过政策容忍范围，进而诱发政策转紧。

从支出法GDP的结构上看，消费是拉动经济增长的最重要力量。一季度最终消费支出对国内生产总值增长的贡献率为65.1%，大幅低于去年同期的77.8%；投资对国内生产总值增长的贡献率为12.1%，同样大幅低于去年同期的31.3%；净出口对国内生产总值增长的贡献率为22.8%%，大幅高于去年同期的-9.1%。整体来看，海外对国内经济的拉动转为正向，这与我们有关今年一季度非美经济体见底、美国经济温和回落（不会出现危机模式）的判断一致。

人均消费支出整体表现较弱。一季度全国居民人均消费支出同比增长7.3%，低于去年四季度的8.4%，亦低于去年同期的7.6%；其中一季度城镇人均消费支出同比录得6.1%，低于去年四季度的6.8%，但高于去年同期的5.7%；一季度农村居民人均消费支出同比录得8.8%，高于去年四季度的7.6%，但低于去年同期的11.0%。收入方面，增长比较微弱。一季度全国居民人均可支配收入同比增长8.7%，高于去年四季度的8.5%，但低于去年同期的8.8%；其中一季度城镇人均可支配收入同比录得7.9%，高于去年四季度的7.7%，低于去年同期的8.0%；一季度农村居民人均可支配收入同比录得8.8%，高于去年四季度的8.7%，低于去年同期8.9%。

工业企业产能利用率一季度录得75.9%，略低于去年四季度的76.0%；与PPI同比增速下滑以及与之相关的盈利恶化一致，数据显示，5000户工业企业盈利情况一季度录得52.3%，低于去年四季度的58.7%。

就业方面，从城镇调查失业率以及从与之对应的新增城镇就业人数上看，一季度中国就业情况亦有所恶化。

具体到3月数据，无论是实体还是价格数据，均较1-2月出现了较为全面的改善。另需关注的是，房地产库存连续13个月上升（2018年3月-2019年3月）。我们目前已基本确认，实体部门负债增速的底部出现在2018年11月，本轮实际经济增速的底部出现在今年一季度，1-2月最差的时候已经过去。

（1）3月经济数据全面好于1-2月。

* 表现好于1-2月的数据。城镇调查失业率、工业增加值、消费、投资、财政支出、CPI、PPI、出口、房屋新开工、商品房销售、购置土地面积、汽车产销、发电量、粗钢产量、水泥产量、10种有色金属产量、石油产量、天然气产量、煤炭产量。

* 表现差于1-2月的数据。财政收入、进口、乙烯产量。

（2）3月南华综合指数、CRB指数双双环比上升。

年初以来，国内商品价格整体上涨。以月均衡量，3月南华综合指数高于1-2月的平均水平；南华工业品指数的走势与南华综合指数基本一致。3月农产品批发价格指数、猪肉价格、钢铁价格、煤炭价格、化工品价格高于1-2月的水平；水泥价格年初以来持续下跌，但在3月底出现企稳回升的迹象。国际方面，年初以来商品价格同样整体上涨。以月度均值计算，3月CRB指数录得420，1、2月份分为412和413。国际油价、国际铜价、铁矿石价格整体上涨；天然气价格、欧洲煤价、CBOT玉米价格、CBOT小麦价格、CBOT大豆价格整体下跌；国际金价今年一季度表现比较平稳，高于去年年底的水平。波罗的海散运指数年初以来快速下跌，2月中旬以来出现企稳回升，3月月均水平高于2月

（3）3月房地产、汽车库存同比上升，钢铁下降，煤炭平稳。

3月商品房待售面积5.2亿平米，同比下降9.9%，前值同比下降10.6%；3月房屋施工面积69.9亿平米，同比增长8.2%，前值增长6.8%。3月汽车库存113万辆，同比下降4.4%，前值同比下降9.9%。3月底全国主要钢材品种库存总量同比下降10.2%，2月末同比上涨11.9%；3月底重点企业钢材库存量同比下降13.1%，2月末同比上涨2.2%；3月底全国高炉开工率63.6%，低于2月末的65.8%，盈利钢厂比率77.3%，高于2月末的73.0%。3月末，秦皇岛港和六大发电集团煤炭库存同比分别录得-1.3%和7.1%，2月末分别为-12.0%和23.2%。

四、新兴：整体略有走弱

3月数据显示，新兴经济体（新加坡、马来西亚、泰国、印尼、印度、俄罗斯、巴西、阿根廷、墨西哥、南非）连续第三个月趋于下行，一季度表现继续回落。目前来看，我们倾向于认为，本轮新兴经济体下行的底部或在今年一季度出现。

（1）一季度（除中国外）新兴经济体整体经济增速低于2018年四季度。

一季度新加坡GDP同比增长1.3%，低于2018年四季度的1.9%。

一季度马来西亚GDP同比增长4.5%，低于2018年四季度的4.7%。

一季度印尼GDP同比增长5.1%，低于2018年四季度的5.2%。

（2）3月新兴经济体制造业、服务业PMI全面高于前值。

3月新兴经济体制造业PMI录得51.0，前值50.6；服务业PMI录得53.6，前值52.1；综合PMI录得52.8，前值51.6。

新兴经济体方面，印度3月制造业、服务业PMI全面低于前值，但均在50上方。俄罗斯3月服务业PMI低于前值，制造业带动综合PMI高于前值，均超过50。巴西3月制造业PMI低于前值，服务业带动综合PMI高于前值，均超过50。中国3月财新、中采制造业、服务业PMI均高于前值，并且均超过50。新加坡3月综合PMI高于前值，回升至50上方。南非3月综合PMI低于前值，再度跌破50。马来西亚、墨西哥3月制造业PMI均低于前值，且均在50下方。印尼3月制造业PMI高于前值，且超过50。

（3）3月CPI同比增速全面高于前值。

3月CPI同比增速高于前值的经济体包括新加坡、马来西亚、泰国、印度、俄罗斯、巴西、南非、墨西哥、阿根廷。

3月CPI同比增速低于前值的经济体包括印尼。

阿根廷3月CPI同比增速高达54.7%，高于前值51.3%。

（4）3月M2同比增速整体平稳。

3月M2同比增速高于前值的经济体包括新加坡、印尼、南非、墨西哥、阿根廷。

3月M2同比增速低于前值的经济体包括马来西亚、泰国、印度、俄罗斯、巴西。

3月印度M2同比增长14.1%，前值16.5%。阿根廷近期M2同比增速较高，3月高达42.3%，高于前值33.2%。

（5）3月外贸整体略有走弱。

3月进出口双双同比正增长的经济体包括印度、南非；双双同比负增长的经济体包括泰国、印尼、俄罗斯、巴西、墨西哥、阿根廷。

3月进出口同比均好于前值的经济体包括马来西亚、印尼、印度；均弱于前值的经济体包括新加坡、墨西哥、阿根廷。

（6）3月工业表现弱于前值。

3月工业同比正增长的经济体包括马来西亚、印尼、俄罗斯、南非；其中马来西亚、印尼好于前值，俄罗斯、南非弱于前值。

3月工业同比负增长的经济体包括新加坡、泰国、印度、巴西、墨西哥、阿根廷；其中墨西哥好于前值，新加坡、泰国、印度、巴西、阿根廷弱于前值。

（7）3月零售表现弱于前值。

3月零售同比正增长的经济体包括泰国、印尼、俄罗斯、南非、墨西哥；其中印尼好于前值，泰国、俄罗斯、南非、墨西哥弱于前值。

3月零售同比负增长的经济体包括新加坡、巴西、阿根廷；其中新加坡、阿根廷好于前值，巴西弱于前值。

（8）3月汇率对美元整体贬值。

以月均环比计算，我们观察的10个新兴经济体3月汇率对美元贬值的有7个，其中贬值幅度最大的是阿根廷（贬值7.28%），紧随其后的是南非（贬值3.92%）；兑美元升值的有2个，印度和俄罗斯（分别升值2.43%和1.05%）。新加坡汇率平稳。3月外汇储备较前值增加的经济体包括新加坡、马来西亚、泰国、印尼、印度、俄罗斯、巴西、墨西哥，减少的经济体包括南非、阿根廷。

（9）3月10年国债收益率整体低于前值。

以月度均值计算，新加坡、马来西亚、印尼、印度、南非（南非为9年国债）、墨西哥等6个经济体3月10年国债收益率低于2月；泰国、俄罗斯、巴西等3个经济体3月10年国债收益率高于2月。

招商宏观团队：谢亚轩、罗云峰、张一平、刘亚欣、林澍、高明、张秋雨

关注“轩言全球宏观”请长按