【宏观洞察】中国经济怎么走？毕马威发布二季度《中国经济观察》

一季度经济开局平稳，GDP实际同比增速6.4%，与2018年四季度持平，结束了去年GDP增速持续下滑的局面。

从产业结构来看，服务业继续领先其他产业部门，一季度，第三产业（服务业）同比增长7.0%，较去年四季度回落0.4个百分点，但仍然显著高于第一产业（2.7%）和第二产业（6.1%）的增速，对GDP的增长贡献率提升至61.3%。过去五年来，服务业增速持续高于制造业，对经济增长的作用日益扩大。

需求方面，消费继续承担了经济增长稳定器的作用，一季度最终消费支出贡献了65.1%的GDP增速。投资总体上保持小幅回升的势头，制造业投资下滑、基建投资小幅反弹、房地产投资仍处高位。一季度出口同比增长，进口下降，带动一季度货物贸易顺差达763亿美元，比去年一季度多增316亿美元，也助力了经济增速企稳。

各部门对GDP的增长拉动，累计值，%

数据来源：Wind，毕马威分析

一季度多项经济指标增速提升，超过市场预期，显示出从去年下半年开始的稳增长政策已经发挥作用，宏观经济增速有所企稳。但是，我们认为一季度经济数据的改善一定程度上受益于一些短期因素的影响，复苏的基础并不牢固。例如：

财政政策提前发力。2018年年底，人大授权国务院在两会之前，提前下达部分2019年度新增地方政府债务限额，包括5800亿一般债务限额和8100亿专项债务限额，合计1.39万亿元。以往地方政府财政预算需要等每年3月份全国人大批准后才开始实施，地方政府债券发行通常在二季度之后展开。例如，2018年新增地方政府专项债发行额度为1.35万亿元，直到6月份才发行3673亿元，时间过半但发行额度却不足全年总额的28%，剩下近1万亿元的额度在7-10月四个月内集中完成。这样的财政机制导致了上下半年投资的不平衡。

今年地方政府债的提前开闸使得资金到位更及时，有利于平衡全年的政府投资。例如，一季度地方政府债净融资额达1.2万亿元，远高于去年同期的2195亿元，为地方基建项目建设提供了资金来源，带动了基础设施投资企稳。一季度赤字规模4973亿元，显著高于去年同期的451亿元，创历年同期最高。但由于投资前置，这样的安排也容易造成今年一季度和去年同期相比，数据改善可能比实际情况的改善更加明显。

地方政府债券发行，10亿元

数据来源：Wind，毕马威分析

个税和增值税改革带动一季度经济表现。2019年1月开始全面实施个人所得税改革，引入新的个税计算方法和子女教育等6项专项附加扣除，对降低个人所得税、提高可支配收入、带动消费起到了积极作用。2019年1-4月，个人所得税税收同比降低30.9%。但是一个容易被忽略的现象是，新个税法采用了根据一年中累计收入计算相应累进税率的方法，也就是说年初累计收入低，适用较低的税率，税后收入相对较高；年末的时候累计收入较高，可能会进入更高的税率区间，从而税后收入较年初时有所降低。因此，和过去个税每月平均分布的情况不同，今年个人所得税前低后高的情况也会对一季度可支配收入、进而对消费的同比增速造成一定干扰。

此外，今年两会政府工作报告提出进一步降低增值税。2019年4月1日起，制造业企业增值税税率从16%下降到13%。部分企业为了可以获得更高的增值税抵扣，在3月份加大对上游原材料产品的采购，也在一定程度上推高了3月份工业生产，造成同比增速回升。4月份工业增加值同比增速从8.5%回落到5.4%，也验证了这一点。

规模以上工业增加值，当月同比，%

数据来源：Wind，毕马威分析

外贸表现好于预期。去年12月，中美双方领导人在阿根廷G20峰会上进行会晤，美方推迟提高对2000亿美元中国进口商品加征关税的决定，中美贸易摩擦出现一定缓和。一季度贸易顺差大幅增长至763.1亿美元，净出口对GDP的贡献率转负为正，从去年四季度的拉低宏观增速0.6个百分点变为拉升1.5个百分点，贡献了一季度22.8%的增长。但5月份中美贸易摩擦再度点燃，将对接下来中国经济增长形成下行压力。

展望
展望未来，我们认为中国经济的复苏仍处于早期阶段，未来增长依然面临很大压力。

从国际角度看，今年全球经济增长速度将放慢。据IMF预测，代表了全球经济总量70%的国家，其2019年的经济增速将低于去年。美联储3月议息会议下调了美国经济预测，今年大概率将不再加息。欧元区制造业采购经理指数（PMI）已经连续9个月下降，并从2019年2月份开始跌破荣枯线。德国制造业PMI已连续四个月低于荣枯线，德国经济部将今年德国经济增速预测由1%下调至0.5%。世界经济增速放慢也将加大中国经济面临的压力。

中美贸易摩擦再度点燃也加大了外部环境的风险和不确定性。在中美进行了11轮高层经贸磋商后，美国政府突然决定于5月10日起，对2000亿美元价值的中国进口商品加征关税由原来的10%提高到25%。进而，美国贸易代表办公室（USTR）于5月13日公布了新一轮征税计划，列出了额外约3000亿美元可能面临25%关税的进口产品清单，并征求公众意见。这份清单几乎囊括了所有中国对美国出口的商品。中国财政部也随即采取了反制措施，宣布从6月1日起对之前已实施加征关税的600亿美元清单中的部分美国商品提高关税税率，分别加征25%、20%或10%的关税。中美贸易摩擦再度面临巨大的不确定性。
面对来自多方面的下行压力，中国需要进一步采取积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加强逆周期调节。

财政政策方面，需要从加大减税降费和投资支出等方面多点发力。2019年两会政府工作报告上提出，在去年减税降费1.3万亿元的基础上，今年进一步减税降费2万亿元。今年一季度，全国已经累计实现新增减税3411亿元，未来仍有很大空间推进减税降费，加大对企业的支持。此外，今年新增地方政府专项债务限额2.15万亿元，比去年增加了8000亿元，也将有利于带动投资，特别是基建投资增长。

货币政策方面，央行在2019年1月下调存款准备金率1个百分点，从2018年至今已实施了5次降准，银行间市场的流动性相对充裕。今年1季度的社会融资总额增速回升至10.7%，M2增速达到8.6%，均高于1季度7.8%的GDP名义增速。我们认为，未来的货币政策仍需保持适度宽松，降准仍有空间。此次政府工作报告中也特别提到了“深化利率市场化改革，降低实际利率水平”。同时，货币政策的安排和执行也需要注意防止“大水漫灌”，加大对民营企业、中小微企业、实体经济、高科技企业等的融资支持。

中美贸易摩擦给中国经济未来发展带来一定挑战，也必将给美国及世界经济的增长带来负面影响。但是，中国经济一个显著的特点在于其巨大的国内市场，可以帮助缓冲和化解外部冲击。消费已经连续5年超过投资，成为中国经济增长的第一大引擎。2018年，消费更是贡献了76.2%的GDP增长，为2001年以来的最高值。中国进一步深入推进改革开放、稳定市场预期，是应对中美贸易冲突最好的办法。在采取财政政策、货币政策、就业政策等手段稳定经济的基础上，也需要重视解决“结构性”和“体制性”等方面存在的问题，释放长期增长活力。

《中国经济观察》是毕马威中国自2018年起发布的季度报告，主要就最新的宏观经济及政策进行解读。

请点击文末左下方“阅读原文”获取完整报告。

往期回顾
· 2019中国经济一季报的关键词——企稳回升，货币政策仍将保持适度宽松

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康勇
首席经济学家
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