商品期货套利交易第五期

一、前期策略回顾
上周有色金属行情波动不大，整体有色板块都维持下跌趋势，套利走势也在连续上涨后出现较大幅度的回落。前期走势存在差异的品种走势开始回归，例如基本面强势的沪铝开始出现滞涨，且基本面也在开始转向中性，而沪铜尽管基本面依旧中性偏弱，但已出现止跌迹象，沪锌目前也处在较为关键的支撑位上。而上周是豆类等农产品行情巨大，受美国中部强降雨影响，大豆种植进度耽误，豆粕菜粕盘中涨停，且目前仍在走强，套利已经脱离成本区开始盈利。
二、有色跨期套利数据
目前跨期套利有较强逻辑支撑的是沪铜跨期套利，四五月份是国内铜冶炼企业的检修高峰期，随着检修高峰期过去，叠加消费旺季过去，沪铜将会出现较大幅度的下跌，而九十月份又是传统消费旺季，因此建议空近月合约多远月合约。
目前沪锌和沪铝跨月价差都处在阶段性底部，说明市场对远期行情较为悲观，下半年预计还将会走低。
图1-3：部分有色金属跨月价差

资料来源：wind

三、有色跨品种套利
铜：近期宏观方面依旧是阴云密布，首先是上周五中国公布的PMI数据跌破荣枯分界线，显示国内经济下行压力犹存，贸易战方面中美谈判陷入僵局，美国对华为采取全面制裁，且周末特朗普自日本访问回国后开始针对墨西哥征收关税，使得贸易战更加扑朔迷离。从基本面上看，上周TC加工费再次下滑，其中原因不仅是矿山供应偏紧，更多的是国内冶炼厂产能的增加，叠加下游消费表现平平，因此沪铜下跌趋势不改，预计短期将会在46000-46500元/吨保持弱势震荡。
锌：供应增加逐渐兑现，下游渐入淡季，锌锭去库速度正逐渐放缓，锌价震荡下跌。中线看，供给端锌矿 TC 高位震荡，矿山供给宽松预期逐渐得到验证，锌冶炼利润维持高企，因此待市场因素如环保、搬厂等问题解决，预计高利润模式难以维持，炼厂开工难以长期维持低位，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，届时进口窗口打开预期仍存，锌锭供给料将增加，预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看中期沪锌仍存下行空间。
镍：基本面上看，中韩针对印尼不锈钢的反倾销压力将倒逼印尼不锈钢减产应对，因此印尼镍需求有望下降，尽管国内的不锈钢减产压力不够，但从需求端来看，仍有下降预期；而供应方面，国内高镍铁产线投产进程远超预期，使得供需极度不平衡。宏观方面依旧是阴云密布，首先是上周五中国公布的PMI数据跌破荣枯分界线，显示国内经济下行压力犹存，美国公布的PMI数据不及预期，创近十年新低，显示全球经济环境呈下行趋势。
铝：海德鲁因环保达标获批复产，成本端支撑逻辑转弱，铝价维持跌势。当前铝现货仍维持小幅升水，贸易商囤货待涨导致铝锭去库速度仍较快，供给增速暂未看到提升，因此不建议追空。中线看国内冶炼供给产能正在逐渐抬升，采暖季后电解铝利润修复，下半年供给释放压力仍然较大，电解铝成本（如氧化铝、阳极碳素等）虽然短期有所回升，但中线成本端供给压力仍大，因此预计电解铝减产规模难以扩大以及新增产能将如期释放，铝市中期向上的驱动力不大。
本期操作：平仓铜铝套利，继续持有铝锌套利。
图:4：铜锌套利
图5：铜铝套利

图6：铜镍套利
图7：铝锌套利

图8：铝镍套利
图9：锌镍套利

资料来源：wind

豆菜粕跨品种套利

套利基本逻辑分析

1、豆菜粕比价套利
豆粕及菜粕均是目前养殖市场上蛋白粕的主要品种，其中豆粕主要用于禽畜的养殖，而菜粕多用于淡水鱼类饲养，期货市场中豆粕及菜粕的套利交易由来已久，由于大豆及菜籽成本的缘故，豆粕价格高于菜粕，但当两者比价缩小到一定范围时（或价差缩小到一定范围时），部分菜粕的使用将被豆粕替代。
豆菜粕的价格替代关系有很多方法评估，我们认为比较符合逻辑的一种评估方法为：豆粕中蛋白含量约43%，菜粕中蛋白含量约为38%，根据其中蛋白含量的比值，当豆粕单位蛋白价格低于菜粕单位蛋白价格时，豆粕就会对菜粕产生替代，根据计算，豆粕价格/菜粕价格=1.2为临界值（43%/38%=1.2），当豆菜粕比价低于1.2时，就产生了套利机会。其中传导逻辑为：
豆菜粕比价低于1.2→豆粕替代菜粕→豆粕需求上升、菜粕需求下降→豆菜粕比价上升

从上图豆菜粕比价的历史图看出（选取09合约），豆菜粕比价的历史均值为1.2137，最低为1.1580，最高为1.4033，目前比价为1.1773，具有做多的机会。建议在1.17-1.18间建仓，选取09合约，多豆粕、空菜粕，目标价位1.2。
风险因素：1、美豆价格下跌，带领国内豆类共同走低
2、中加关系恶化，致使菜籽类炒作，引发菜粕价格上涨。

2、油粕比套利
豆粕和豆油是大豆压榨的两种产物，由于出于同源，两者之间一直存在着“跷跷板”的关系：
豆粕需求 ↓ —— 豆粕库存↑ —— 油厂压榨 ↓ ——豆油库存 ↓ —— 豆油价格↑——油粕比 ↓
本年度由于非洲猪瘟的影响，截至3月生猪存栏同比下降18%，能繁母猪存栏下降21%，未来豆粕的年度需求大概率走低，在此预期下，豆油将迎来“被动”降库存的周期，因此做多油粕比是今年大行情下适合的套利逻辑。但需要先等待国内豆粕现货采购火爆行情结束。

二、收益追踪：
1、豆菜粕比价套利
拟建仓于4月29日，豆菜粕比价开盘为1.1799，收盘为1.1744，取日内中值1.177为入场点，等手数开多单豆粕09合约、空单菜粕09合约。（初始5000元，一手豆粕多单2570及一手菜粕空单2183）
6月4日豆菜粕比价收盘为1.1603，豆粕09合约收盘2982，菜粕09合约收盘2570。
总资金5000+（2882-2570）×10+（2183-2570）×10=5250
当前收益率为5%.
当前豆、菜粕价比为历史最低水平，一方面由于当前国际大豆库存充裕，而中加关系导致中国进口菜籽渠道暂时终端，导致菜籽类阶段性炒作强于豆类；另一方面在于目前属于渔业养殖及禽类养殖的备货期，市场对菜粕需求阶段性较旺。可考虑在当前价位适当增加仓位，或保留套保头寸，等待价比回归。
资金曲线追踪

五：股指套利

（一）、多IH，空IC原理：
目前沪指震荡，北向资金开始慢慢流入，若后市上涨，上涨前期需要白马权重股的护盘，IH的上涨空间大一些；若后市下跌，则白马权重股比较抗跌，且有北向资金的支援，跌幅空间较小。
（二）、策略数据
1、开仓时间：6月4日开盘做多IH1906，空IC1906
2、目前跨品种保证金是单边持仓保证金的较大者
保证金为=MAX(2728.8*300*0.1，4776.4*200*0.12) = 114634元
3、持有至当天收盘的收益为：0.09%

五：目前持仓状况
有色金属跨市套利:
在铝锌比值0.68附近建仓，模拟跟踪于5.16日开始建仓，沪铝开仓点位14350元/吨，持有69手（多），沪锌开仓点位21080元/吨，持有47手（空），共动用资金99.04万。
在铝铜比值0.298附近建仓，模拟跟踪于5.21日开始建仓，沪铜开仓点位47800元/吨，持有21手（空），沪铝开仓点位14240元/吨，持有70手（多），共动用资金100.03万。
油脂套利：建仓于4月29日，豆菜粕比价开盘为1.1799，收盘为1.1744，取日内中值1.177为入场点，等手数开多单豆粕09合约、空单菜粕09合约。（初始5000元，一手豆粕多单2570及一手菜粕空单2183）
股指套利：建仓于6.4号，一手IH多单，一手IC 多单，保证金为=MAX(2728.8*300*0.1，4776.4*200*0.12) =114634元

图10：豆菜粕跨品种套利
图11：资金曲线图

12：铝锌套利走势图
图13：资金曲线图

图14：铝铜套利走势图
图15：资金曲线图

资料来源：WIND