零售行业5月行业月度报告：化妆品行业处于景气周期，维持推荐

核心观点

最新观点

1）总量观点：与成熟市场相比，我国化妆品行业整体处于高速成长阶段。化妆品行业的经济周期性比较明显，化妆品零售增速与人均可支配收入、GDP增速变动趋势相近。此外，相对于其他商品，人们对化妆品的消费配置在经济下行时反应迟缓，对经济复苏反应敏感。

2）结构观点：从价格定位的角度来看，我国化妆品市场以大众市场为主的格局主要与人均可支配收入较低有关，并且随着人均可支配收入的增加，未来高端化妆品市场的比重将越来越大；目前国产化妆品在大众市场中地位稳步提升。从品类的角度来看，护肤品作为化妆品主要的品类具有单价较高和需求丰富的特点，彩妆高速增长得益于基数较小、成长空间大以及美妆自媒体对化妆技术和产品的普及。

3）行业发展态势：从市占率上看，国际化妆品公司占据领先地位。其中，本土护肤品牌具有一定优势，但各个品牌之间市占率差距较小，我国护肤品品牌仍面临激烈的竞争环境；本土彩妆品牌在市场规模上与国际品牌具有较大差距，国际彩妆龙头优势明显。国际化妆品公司在品牌影响力、产品矩阵、研发实力和议价能力上存在显著规模优势，因而国际公司的全球化妆品行业的龙头地位相对稳固，本土公司虽正在后发追赶，但面临来自国际的压力重重，短期内难以颠覆整体格局。

4）未来成长看点：国产化妆品目前适合主力发展核心品牌和打造拳头产品，深耕研发，积累丰厚的资金和口碑，不宜盲目扩增品牌数量。考虑到未来人均化妆品销售额提升空间巨大，大众市场有望保持增长稳定，结合行业集中度较低的现状，国际龙头尚未形成完全垄断，国产品牌和本土公司可以借力营销与渠道，专注挖掘面膜、彩妆、婴幼儿洗护产品等细分赛道的机会，避免与国际品牌产生直面竞争。

投资建议

我国化妆品仍以美妆和大众市场为主，且随着人均可支配收入上升有较大成长空间；同时伴随渠道下沉，受众群体规模增长；目前美妆（护肤+彩妆）类产品市场份额占比高，增速较快，集中度相对较低，比较适合本土公司发展。上海家化（600315.SH）旗下婴幼儿用品表现抢眼，主品牌佰草集的明星单品销售增速亮眼；珀莱雅（603605.SH）主要深耕低线城市大众美妆，通过营销与渠道提升自身的品牌影响力。

风险提示

化妆品行业市场竞争日益激烈的风险；研发费用投入与产出低效的风险；品牌建设与渠道扩张不及预期的风险。
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