银行业周报（2019年05月第5期）：刚兑打破对银行体系的直接影响跟踪

“包商银行”托管在金融政策的位置。 “稳增长”仍是金融政策排序中最优先的目标；第二个目标：防范金融风险。防范金融风险的两个方向：一是夯实去年的监管工作成果；二是存量风险要适时的暴露。 “包商银行”就是存量风险的处置，考虑点： 1、存量风险处置的时机的选择； 2、处理存量，有利于控制增量； 3、处理存量，才有助于调整结构。

包商银行打破刚兑对金融市场造成一定流动性恐慌，从银行的负债端开始传导：中小银行的同业负债面临规模吸取与资金成本上行的压力，传导链条由同业存单?同业负债?发债、包括永续债、二级资本等，二者受偿顺序在普通债券之后，从而影响银行的资本补充能力。为解决流动性风险，银行或选择抛售流动性较好的资产，包括同业资产、交易型债券，若流动性风险扩大为信用风险，对银行的信贷等资产质量或造成一定压力。

对同业存单影响的跟踪： 1、同业存单单周发行规模大幅减少。 2、同业存单单周实际发行比上计划发行量骤减，信用评级较低的银行面临同业资金募集困难。 3、信用利差拉大，中小银行发行存单资金成本上升。 4、存单市场当前风险尚可，高评级机构是市场主要融资方。

金融监管、货币政策未来在“箱体”运动。未来金融政策下有“底”，上有“顶”。 1、金融政策有“底”，是因为要稳经济增长，所以货币总体宽裕，金融监管政策不会很严厉，不会重复 18 年上半年的故事。 2、金融政策有“顶”，是因为政策要防范金融风险，货币就不能太泛滥，很难再次出现 1季度情况；金融监管同时着力化解存量风险，以及调整融资结构。

市场没必要担忧金融监管力度过大。金融监管力度会比较平稳，原因有两点：一、稳经济是最重要的。目前最大压力是来自于实体不是金融；金融监管还是得围绕着实体来展开，目前不具备严厉监管的外部条件。二、政策是具有很强学习能力的。

投资建议： 1、我们经济去杠杆还在路上，模式是“时间换空间”：下滑斜率缓慢，同时见底的时间就比较漫长。 2、存量经济和金融供给侧改革是大背景，金融行业分化加剧，头部金融机构受益。 3、 5 月以来，我们一直强调防御，银行股具有防御性。近期我们还是推荐偏防御的优质银行组合：工行、建行、农行、招行、宁波等。

详细内容请参见我们的点评报告《从“包商银行”看金融监管：箱体中找“平衡点”》。

风险提示：国内经济下滑超出预期；政策变动超出预期；中美双方合作推进进展不及预期。
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