燃料电池系列深度报告之一：氢能时代开启，燃料电池应用深化

氢能引领趋势，符合全球能源发展方向

二氧化碳排放、化石能源枯竭、环境污染使得人类寻找一种可持续发展的燃料，而氢能将会是理想的能源形式。现阶段，氢能的制取、储存、运输及应用处于相对初期，各环节在技术和配套上还存在诸多问题。然而现有矛盾通过政策的引导逐步解决，未来十年将会是氢能大发展的时代，氢能将在发电、储能和交通等领域发挥难以想象的作用。

燃料电池技术日趋成熟，应用逐步拓张

燃料电池具备远超发电机/发动机的能量使用效率，随着关键技术环节的攻克和规模效应的释放，后端应用有望逐步深化。日本的热电联动已经证明其家庭储能领域的巨大应用潜力，将能量利用率提升至难以置信的80%以上，该储能系统未来有望进入千家万户；丰田Mirai车型的售价已经下探至30~40万区间，按照过去成本下降的速度，与燃油车竞争的时代很快来临。

政策助力，商用车将承载应用市场

商用车被认为是大气污染的一个重要来源，部分环保承压的地区逐步开始限制柴油车的应用；另一方面，考虑到商用车的经济性，电动化趋势已经确立，而高能量密度的燃料电池会是最优选择。长期的环保和经济特性将驱动燃料电池车用市场的发展，在技术和成本还未形成足够竞争力的初期，政策的支持显得尤为重要。现阶段，鼓励和补贴政策的强度依旧维持，各产业链均衡发展，国产化替代趋势明显。对比锂电新能源车发展的历程，锂电池价格从2015年2.4元/wh下降至2019年的1.1元/wh，鼓励和补贴政策进入尾声，新能源车已具备和传统燃油车分庭抗礼的能力。

产业进入高速成长期，国产化需求强烈

我国的巨大商用车市场支撑着需求，2018年燃料电池商用车销量约1600辆，而今年有望实现150%的增长，2020年销量目标超过万辆，行业开始从孕育期走向高速成长期。然而，美国和日本在该产业持续投入超过半个世纪，技术和工程化基础相对牢固，我国在关键环节还需加大研发力度，国产化需求强烈。

投资机会：氢能的产业链包括制氢、储运氢、加氢站、燃料电池、汽车等环节。技术日渐成熟、规模化效应释放、政策持续推行、国产化需求强烈是现阶段产业的特点，行业进入高速成长期。我们建议关注具备前期研发和产业化基础的企业，如潍柴动力、厚普股份、雄韬股份、东岳集团、中通客车等。

风险提示：政策执行不及预期、重大安全事故频现。
查看PDF原文