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2019-6-7 01:57
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行业及政策动态：
1）2019年5月9日，央行，4月份社会融资规模增量为1.36万亿元，比上年同期少4080亿元。4月末，广义货币(M2)余额同比增长8.5%，增速分别比上月末低0.1个百分点、比上年同期高0.2个百分点；狭义货币(M1)余额同比增长2.9%，增速分别比上月末和上年同期低1.7个和4.3个百分点。
本周行情回顾
本周（05.06-05.10）建筑行业（中信建筑指数）涨幅为-5.13%（HS300为-4.67%）。本周行业涨幅前5为美晨生态（+16.39%）、亚翔集成（+11.20%）、农尚环境（+7.25%）、围海股份（+3.54%）、合诚股份（+3.33%）；本周跌幅前5为东南网架（22.66%）、神州长城（-22.27%）、宁波建工（-14.23%）、东方铁塔（-13.51%）、东华科技（-11.84%）。
从行业整体市盈率来看，至5月10日行业市盈率（TTM，指数均值整体法）为11.01倍，与上周相比有所下滑，与去年同期相比行业市盈率下滑幅度接近20%，接近2014年11月水平。行业市净率（MRQ）为1.22，与上周相比也有所下滑。当前行业市盈率（TTM）最低前5为中国建筑（6.18）、葛洲坝（6.41）、中国铁建（7.47）、中材国际（8.23）、山东路桥（8.38）；市净率（MRQ）最低前5为葛洲坝（0.68）、中国中冶（0.75）、中国中铁（0.79）、中国铁建（0.79）、安徽水利（0.83）。
本周建筑行业指数（CS）周涨幅-5.13%，涨幅较上周有所下降，弱于深证成指（-4.54%）、上证综指（-4.52%）和沪深300（-4.67%）本周表现，周涨幅在CS29个一级行业中排于第25位。本周建筑行业共10家公司录得上涨，数量占比8%；本周涨幅超过行业指数涨幅（-5.13%）的公司数量为72家，占比60%。本周建筑行业录得上涨公司家数较上周大幅下滑，涨幅超过行业的家数公司较上周有所提升，行业排名较上周下跌。从本周涨幅结构来看，本周上涨标的以中小市值标的为主，主要为园林工程、装修装饰、专业工程和勘察设计等相关标的。其中园林板块的的美晨生态（+16.39%）和农尚环境（+7.25%）本周涨幅排名前3；装修装饰板块的美芝股份（+2.93%）和柯利达（+1.02%）位居本周涨幅前十；专业工程板块的亚翔集成（+11.20%）、中化岩土（+0.81%）本周上涨；勘察设计板块的合诚股份（+5.46%）、中设集团（+1.07%）本周涨幅位居前十。此外房屋建设板块的上海建工（+2.88%）、水利工程板块的围海股份（+3.54%）本周涨幅也居前列。
本周政策/要闻解读
5月5日，国务院发布了《政府投资条例》（国务院令，第712号），此条例将于2019年7月1日起正式实施，该条例从政府投资的投资决策、年度计划、项目实施、监督管理四个角度对政府投资行为提出了要求。条例指出政府投资是指在中国境内使用预算安排的资金进行固定资产投资建设活动，包括新建、扩建、改建、技术改造等。
条例规定，政府投资应当与经济社会发展水平和财政收支状况相适应，国家加强对政府投资资金的预算约束，政府及其有关部门不得违法违规举借债务筹措政府投资资金。安排政府投资资金，应当符合推进中央与地方财政事权和支出责任划分改革的有关要求，并平等对待各类投资主体，不得设置歧视性条件。国家通过建立项目库等方式，加强对使用政府投资资金项目的储备。同时政府投资年度计划应当和本级预算相衔接。上述规定对政府的财政能力约束提出了严格要求，基于地方政府财力水平，政府投资项目规模或将调整。
在项目实施部分，条例规定政府投资项目所需资金应当按照国家有关规定确保落实到位。政府投资项目不得由施工单位垫资建设，我们认为此规定将为施工承包单位资金压力带来一定程度的缓解，其融资成本及负债或将下降，有利于企业提升现金流水平。条例规定政府投资项目应当按照国家有关规定合理确定并严格执行建设工期，任何单位和个人不得非法干预。跟以往的项目实施相比，此举或将有效改善投资项目工期延长，慢于计划进度的情况，对城投平台及施工企业的债务和回款均产生好转。
本周（5月9日）中国人民银行公布了2019年4月的社会融资规模和金融统计数据。4月末，广义货币(M2)余额同比增长8.5%，增速分别比上月末低0.1个百分点、比上年同期高0.2个百分点；狭义货币(M1)余额同比增长2.9%，增速分别比上月末和上年同期低1.7个和4.3个百分点。4月份人民币贷款增加1.02万亿元，同比少增1615亿元。分部门看，住户部门贷款增加5258亿元，非金融企业及机关团体贷款增加3471亿元。4月份社融规模增量为1.36万亿元（同比减少4080亿元），4月末社融规模存量为209.68万亿元，同比增长10.4%。从结构上看，银行表内信贷（人民币贷款）规模在持续增加（4月份同比少增2254亿元）；非标融资规模本月为缩减状态，其中信托贷款（4月份同比增加129亿元）延续上月增加状态，委托贷款（4月份同比少减282元）仍呈持续缩减状态，未贴现银行承兑汇票（同比多减1811亿元）减少357亿元，4月表外融资规模合计同比减少1427亿元。企业债券持续增加，4月同比少391亿元。此外去年9月份起纳入社融规模统计范围的地方政府专项债券，4月份融资规模同比增加871亿元。总体来看，4月融资规模保持增长状态，信托和委托贷款下降趋势放缓。一季度地方政府专线债大规模发行，4月份发行进度放缓，但是仍保持稳健增长。5月6日，央行宣布决定从2019年5月15日开始对聚焦当地、服务县域的中小银行实行较低的优惠存款准备金率。约有1000家县域农商行可以享受该项优惠政策，释放长期资金约2800亿元，全部用于发放民营和小微企业贷款。5月10日，央行货币司孙国锋表示，下一步将继续实施稳健的货币政策，总量上保持松紧适度，把好货币供给总闸门，根据经济增长和价格形势变化及时预调微调，把握好调控的度。在结构上进一步优化，推进金融供给侧结构性改革，发挥好货币政策定向引导作用，运用好定向中期借贷便利、再贷款、再贴现等各类结构性工具，引导金融机构精准有效支持实体经济，尤其是民营企业和小微企业。从历史经验来看，社融增速与固定资产投资增速特别是基建投资增速具有较强的正相关性，根据上述央行货币政策内容，同时考虑到2019年地方专项债的提前发行工作平稳均匀推进，我们对后续基建行业的资金供给规模持乐观预期，此前受到融资环境影响导致估值下行的部分龙头民营建筑企业有望迎来估值修复行情。
5月8日至9日，由中国对外承包工程商会主办的“2019中国对外承包工程行业发展论坛”在北京举办。根据商务部统计，今年一季度，我国对外承包工程完成营业额330.6亿美元，新签合同额3414.3亿元人民币,同比增长20.3%（折合506.1亿美元，同比增长13.5%）。其中，在“一带一路”沿线国家新签对外承包工程合同额304.8亿美元，占同期总额超过六成，达到60.25%。中国对外承包工程商会会长房秋晨在论坛上表示，尽管当前全球经济增长缓慢、贸易保护主义抬头，但对外承包工程行业仍然面临难得的发展机遇。1）全球基础设施建设升温，投资需求仍然较大。据亚洲开发银行估计，仅亚太地区基础设施投资需求每年就高达1.7万亿美元。据非洲开发银行估计，非洲基础设施领域每年投资需求达1300亿至1700亿美元；2）“一带一路”建设深入推进，为行业发展提供持续强劲动力；3）对外承包工程行业具有很强的内生发展动力。中国日益成为对外承包工程大国，企业在基础设施建设、设计咨询、装备制造等方面具备较强的综合竞争优势，中国资本、中国装备、中国技术、中国建设越来越受到国际社会的认可，国际竞争力不断增强。4月份举行的第四届“一带一路”高峰论坛成果丰硕，各方达成了283项务实成果，企业家大会吸引了众多工商界人士参与，签署了总额640多亿美元的项目合作协议，多家建筑央企获得海外订单，我们判断，受益于“一带一路”战略向纵深推进，我国建筑企业对外承包工程将迎来黄金机遇期，海外订单或将持续增长。在“一带一路”沿线布局较为充分、主营业务为交通基础设施建设的承包商能够首先获益，同时考虑到项目融资、管控及运作能力等因素，我们认为大型建筑央企、专业国际工程承包商、具有较强海外资源整合能力的地方建筑国企将率先受益。
我们认为当下建筑行业的投资逻辑如下：1）市场担心的政策收紧已经不复存在，目前全国基础设施建设需求强劲，地域分布广阔，有助于提升建筑行业的估值空间，助力建筑行业的估值修复；2）市场关注的建筑企业融资环境已发生变化，降准政策的实行、国家降低小微企业融资成本的目标，将有助于建筑企业融资，在一定程度上弱化利率上行成本高企的冲击和缓解"融资难"窘境；3）市场关注的建筑企业业绩增速下滑预期已有所改变，融资环境变化导致项目进度不及预期，建筑企业业绩增速下滑，一旦融资环节改善，建筑企业业绩增速有望企稳提升。我们积极看好2019年基建增速的修复，建议重点关注大建筑央企、地方路桥及勘察设计企业、生态园林企业等投资机遇。
核心观点及投资建议
建筑反弹仍在路上。当前建筑行情反映政策边际改善下的估值修复，未来建筑行情能走多远主要取决于：政策持续回暖+行业基本面支撑+上市公司业绩释放。
重点推荐：
1）基建补短板任务主要承担力量、“一带一路”相关受益标的、估值及信用优势显著、在铁路、公路、水利、能源等建设领域的核心大型建筑央企及国际工程企业，如【中国铁建】、【中国中铁】、【中国交建】、【中国建筑】、【葛洲坝】、【中材国际】、【中钢国际】等。
2）在长三角一体化建设背景下，主要市场立足于江浙沪皖、业务聚焦于当地发展的基建、设计咨询、生态园林企业或将直接受益于自身所在区域的需求增量，如【上海建工】、【宁波建工】、【苏交科】、【中设集团】、【大千生态】、【花王股份】等；
3）主要地方路桥建设企业，【安徽水利】、【山东路桥】等；
4）生态园林建设主要受益公司【东珠生态】（国家湿地公园第一股，现金流好，负债率低，业绩确定性强）、【岭南股份】（“园林+”典范，文旅大有亮点，订单成倍增长，业绩持续释放，估值优势显著）等。
风险提示：经济下行风险、PPP推进不及预期、固定资产投资下滑、地方财政增长缓慢风险等
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