纺织服装行业2019Q1点评：整体表现偏弱、板块业绩分化

2019Q1纺织服装板块业绩承压。2019年一季报业绩整体增速下滑趋势较为明显，一是受到2018Q1高基数的影响，其次，2019Q1消费环境仍较为疲弱，春节周对消费的提振作用不强，因此，2019年纺织服装从一季报表现来看业绩承压，其中纺织制造增长情况好于服装家纺；而从周转率和现金流分析，我们发现服装家纺呈现较为明显的改善趋势。

社零增速从2018下半年起转弱。2018年初至今社零增速呈现缓慢下降的趋势，2018上半年社零增速按月接近双位数水平，下半年起增速中枢下移1-2个百分点，呈现消费意愿减弱，整体增长放缓的趋势。2019年3月社零同比减少，环比改善趋势较为显著；3月服装鞋服的零售数据显示，消费需求有企稳趋势。

高端服饰增长优于整个行业。从重点公司的表现来看，过去五个季度收入增长多数保持双位数水平，归母净利润增长快于收入的增长，这表明了高端服饰在消费环境总体疲弱的背景下，具有更强的抵抗能力。

童装业绩表现分化。从重点公司的表现来看，森马和安奈儿在过去五个季度收入增长表现亮眼，归母净利润增长和收入基本保持同步，2019Q1收入在去年同期高基数的背景下仍实现较高增速，因此看好后续增长性。

家纺整体业绩承压。从重点公司的表现来看，2018H1业绩增长较强，出现了双位数以上的增长，而2018H2以后业绩向下趋势较明显，这和整体消费环境疲弱相关性较大。同时家纺作为家庭耐用品消费频次偏低，增速下滑较明显，业绩受到一定压力。

投资建议：我们认为，当前纺织服装行业平均估值约22倍，基本处于合理区间，然而龙头企业由于强者恒强效应的扩大，业绩成长性和确定性更高，估值或将得到一定抬升。2019Q1纺织服装企业业绩整体承压，仍有优质企业跑出，子行业中高端服饰、童装和运动鞋服的景气度较高，因此建议持续关注在高景气度赛道下产品力强、护城河深的品牌服饰企业。

风险提示：消费环境疲弱，原材料价格上涨，中美贸易战加剧。
查看PDF原文