匿名人员
2019-6-7 01:57
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2018年家电行业营业收入/净利润增速同比回落，白电/小家电业绩领跑；原材料虽有所下降但仍处高位拖累行业整体毛利率。采用我们所选的51家家电公司口径：2018年家电共实现营业总收入12025.49亿元，同比增长13.70%；归母净利润685.77亿元，同比下降4.59%。由于去年同期高基数及地产弱周期的影响，家电行业整体营业收入、净利润增速有所回落。原材料虽有所下降但仍处高位运行，致使2018年全年行业整体毛利率同比下滑0.46个pcts至24.37%，尽管期间费用率有所改善（同比下滑0.57个pcts至17.13%），但净利率仍同比下滑1.13个pcts至6.19%；存货同比增长8.27%；经营性现金流量净额有所改善，同比增长38.41%。
白电行业：产品均价提升显著，营收净利维持较快增长领跑家电行业。2018年空调/洗衣机量价齐升、冰箱量跌价涨带动白电收入稳步提升，白电板块2018年实现营业总收入7427亿元，同比增长15.74%；归母净利润556.22亿元，同比增长10.14%。白电毛利率/净利率分别同比增长0.06个pcts至27.89%和下降0.4个pcts至8.1%；期间费用率同比下降0.68个pcts至18.43%。展望2019年，我们上调2019年空调内销出货量至增长1.7%，行业发生大规模价格战风险不大，龙头企业全年业绩稳定增长确定性高。
黑电行业：面板价格持续回落，毛利率改善空间大。2018年黑电行业实现营业总收入3054.49亿元，同比增长10.03%；归母净利润52.90亿元，同比下滑46.50%；毛利率同比下滑1.83个pcts至13.88%；期间费用率同比下降0.85个pcts至12.24%。目前液晶面板价格下滑明显，外销业务看点大，展望2019年黑电制造商毛利率有望迎来边际改善。
厨电行业：收入净利增速放缓，未来成长空间大。受房地产宏观调控影响，2018年厨电板块实现营收250.11亿元，同比增长8.32%；归母净利润25.25亿元，同比下滑7.98%；毛利率/净利率分别增长0.27pcts至42.56%和下降1.83个pcts至10.18%；期间费用率同比增长0.46个pcts至28.93%。2019年初至今地产成交数据回暖趋势明显，我们分析前期受地产压制的厨电龙头估值有望继续回升。
小家电行业：营收净利仍保持正增长，受益消费升级趋势明确；零部件行业：收入净利增速大幅放缓，毛利率承压下行。2018年小家电实现营收749.4亿元，同比增长13.94%；归母净利润59.78亿元，同比增长0.85%；毛利率同比下降0.65个pcts至30.9%。零部件板块2018年实现营收544.47亿元，同比增长9.88%；归母净利润-8.38亿元，同比大幅下降129.78%；毛利率同比下降2.19个pcts至18.07%
投资建议：2019年初至今地产销售和竣工数据回暖拉动需求逐步改善，迎来家电行业3月出货端数据小阳春。我们结合2018年年报情况，立足公司基本面，重申此前推荐组合：1）稳健组合：格力电器+青岛海尔+苏泊尔；2）成长配置：九阳股份+浙江美大+欧普照明。同时继续关注厨电板块估值修复下的投资机会，厨电龙头老板电器一二线收入占比50%以上，本轮一二线地产销售率先回暖，有望提振公司基本面表现；集成灶龙头浙江美大电商发力+KA进店+经销商开店多点发力，乘行业快速增长东风，预计2019年公司实现30%收入增长目标是大概率事件。
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