2018年业绩增速整体下滑
2018年，环保及公用事业板块154家上市公司营业总收入合计12,999.91亿元，同比增加10.84%，整体增速低于2017年15.98%的增速。实现归母净利润846.78亿元，同比增加2.38%。盈利能力方面，2018年环保及公用事业行业销售毛利率、销售净利率均有所下降。期间费用率方面，环保及公用事业板块销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为1.09%、3.44%和6.89%，销售费用率和财务费用率分别上涨0.07和0.16个百分点，管理费用率同比下降0.32个百分点。个股方面，2018年实现归母净利润同比增速超过100%的有23家，大于50%小于100%的有15家，在0%至50%的共有52家，而小于0%的有64家。
2019年一季度业绩增速继续放缓，盈利能力略有提升
2019年第一季度，环保及公用事业板块154家上市公司营业总收入合计3,420.55亿元，同比增加8.06%，整体增速不及2018年一季度16.56%的增速。全行业实现归母净利润269.92亿元，同比增长17.93%。板块整体业绩增速继续放缓。行业销售毛利率和净利率均略有提升。期间费用率方面，环保及公用事业板块销售费用率、财务费用率和管理费用率分别为0.92%、6.72%和2.98%，销售费用率保持不变，财务费用率和管理费用率分别同比下降0.07和0.20个百分点。个股方面，环保及公用事业行业归母净利润同比增速超过100%的有26家，大于50%小于100%的有16家，在0%至50%的共有57家，而小于0%的有55家。
行业估值逐渐修复，后续仍有向上空间
2018年10月以前，受外部环境不稳定、融资环境偏紧等影响，公用事业板块估值持续走低。去年10月以来，国家出台一系列民营企业融资支持政策，企业融资环境预期改善，板块估值逐步展开修复行情。截至2019年3月底，SW公用事业板块（TTM整体法，剔除负值）市盈率为21.80倍，相对沪深300的估值溢价率则为74.29%。目前，公用事业板块市盈率已经接近10年来历史中值水平（PE约22.5X）。我们认为，当前公用事业板块估值调整得较为充分，伴随企业融资环境的预期改善，公用板块估值仍有进一步向上的空间。
2019年一季度环保公用事业行业基金持仓比例降低
基金持仓的比例方面，2014Q1-2017Q2期间，公用事业的基金持仓比例近3年来呈逐步降低走势，从2017年二季度的2.08%下滑至2019年一季度的0.54%，公用事业的基金持仓比例已经降至历史最低点。从子行业基金持仓比例来看，2019年Q1环保及公用事业行业各子行业基金持仓比例相较于2018Q4均有所下降，其中，环保工程及服务下降1.58个百分点，持仓比例降幅最大。从个股的基金持仓情况来看，一季度共有13家获得基金增持，其中增持比例较大的为上海洗霸（6.43%）和岷江水电（6.05%）。持仓占比下降较大的为聚光科技（-14.12%）、碧水源（-8.30%）、皖能电力（-5.83%）和华电国际（-5.43%）。截止到2019年一季度，基金前五大重仓股为：百川能源、东江环保、兴蓉环境、新天然气和长江电力。
投资建议
整体来看，2018年以及2019年一季度环保及公用事业行业业绩增速整体放缓，主要是受经济下行压力大、融资成本提升所致。2018年，环保及公用事业板块估值持续回调。进入2019年以来，板块估值略有回升，目前已接近近10年来历史中值水平（PE约22.5X）。伴随企业融资环境的预期改善，板块估值仍有进一步向上提升的空间。投资策略方面，今年以来，中央相继表态要加快解决民企融资困难，银保监会等相关部门也已推出系列措施支持，民企融资环境预期改善，板块估值有所提升，但是政策传导至业绩需要一定时间，叠加中美经贸摩擦存在一定的不确定性，我们建议关注现金流稳定、自身造血能力较强的优质运营类资产。同时，建议关注有望受益于融资边际改善的超跌个股的反弹机会。股票池推荐：瀚蓝环境（600323.SH）、国祯环保（300388.SZ）、聚光科技（300203.SZ）和先河环保（300137.SZ）。
风险提示
（1）政策推进不及预期；（2）行业竞争加剧致毛利率下滑；（3）项目进度不及预期。
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