匿名人员
2019-6-7 01:54
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安全环保监管趋严以及资金成本压力促使小产能退出，龙头企业市占率加速提升。混凝土外加剂具有用量少、占用成本低，作用大的特点，在下游建筑施工中有重要作用。外加剂产量增速与商品混凝土、水泥产能增速基本一致，需求稳定。混凝土外加剂行业市场规模500亿元左右，减水剂行业市场规模320亿元左右。随着国家对化工行业环保、安全生产监管趋严，对“小散乱污”的治理力度加大，行业中大量的中小企业由于生产成本增加和资金短缺而处于较快的退出过程中，行业龙头企业的市占率不断提高。行业CR3从2016年的5.23%提升到2018年10.06%，我们预计3-5年内CR3将达到30%以上，龙头企业市占率达到15%以上。
行业技术门槛提高，服务属性增强。2017年以来混凝土外加剂行业的属性发生较大变化，以前由于配方少且单一，渠道属性较强。而近年由于混凝土砂石的质量下滑且稳定性较差，直接导致外加剂配方的个性化要求提高，行业服务属性大幅增强，目前外加剂龙头公司基本都有8000-9000个配方，在此背景下，龙头企业相比只能提供单一产品的中小企业更具竞争优势；同时下游企业也更多的选择具有较强配方研发能力的大企业进行战略合作，行业技术门槛较以前大幅提升。
议价能力提升下行业盈利能力有增强趋势。减水剂2017年初价格为2100元/吨，目前价格为3000元/吨，涨幅43%；企业的毛利率也相应提高，2018年建研集团、苏博特、红墙股份的混凝土外加剂毛利率分别为23.32%、37.28%、35.72%，同比分别增加1.43、1.08和5.12个百分点；减水剂价差从2017年初的818元/吨左右，扩大至目前的2216元/吨，行业盈利能力明显提升；同时，行业应收账款周期明显缩短，行业在产业链中外加剂环节的议价能力逐渐提升，目前看这种趋势已经出现。
投资建议：我们认为这是未来3-5年复合增速30-40%的龙头企业市占率提高的黄金过程，行业龙头公司在产能规模、销售渠道布局、配方个性化服务、资金实力、大企业间合作等方面具备更强的竞争优势。具备全国布局能力，技术实力强劲和资金雄厚的龙头企业，通过自身生产技术的提高和更强的市场把控能力，可以实现市场份额的快速提升；建研集团、苏博特、红墙股份作为行业龙头企业，2018年市占率分别达到3.90%、4.62%和1.54%，行业CR3仅为10.06%，未来行业集中度仍有很大提升空间；我们整体看好混凝土外加剂行业，推荐标的次序为建研集团、苏博特、红墙股份。
风险提示：下游基建及房地产行业波动风险、原材料价格波动风险、行业竞争风险、应收账款风险等
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