商业贸易行业点评：预期下降拖累消费复苏，头部企业表现优于行业

商贸零售行业全年收入利润增速下滑，19Q1延续下行表现，经济增长持续放缓是为主因。行业整体毛利率、费用率提升，竞争加剧背景下头部企业仍然维持扩张势头。净资产收益率短期下滑由少数企业计提大额资产减值损失所致，而周转率、杠杆率下降则是行业ROE长期下行主因。行业盈利面下降，头部企业表现显著优于行业整体。

超市：逆势增长，净利率改善有望带动ROE持续转好。短期CPI上行利好行业收入端表现，头部企业高速扩张下规模效应逐渐凸显，行业盈利能力中长期向好。百货：可选渠道承压，购物中心化趋势下盈利能力有望持续改善。预期收入增速下滑是短期拖累可选消费复苏的主要原因；中长期购物中心化趋势下，服务性消费比例上升将推动行业盈利能力持续转好。

年度策略重点公司业绩表现良好，投资组合跑赢行业基准指数（年初至今申万商贸指数涨幅20.82%，组合收益率26.39%）。永辉超市、家家悦业绩符合预期，全年关注展店扩张；步步高展店或低于预期，财务费用拖累短期业绩；王府井、天虹股份因基数原因19Q1略低于预期，重点关注存量经营情况。

商贸零售行业年初至今小幅跑赢大盘，超市板块取得超额收益。展望下半年，预期收入增长前景尚不明朗，外部环境仍是经济复苏预期的重要影响因素，我们对消费继续保持谨慎乐观态度。考虑到需求端未出现本质变化、增值税下调对企业利润端改善有限等原因，我们维持行业“同步大市”评级。个股投资主线：（1）超市：必选属性、受益CPI上行，推荐永辉超市（601933.SH）、家家悦（603708.SH）、中长期关注步步高（002251.SZ）。（2）百货：估值优势明显，推荐王府井（600859.SH）、天虹股份（002419.SZ）。（3）国企改革：零售企业机制变革和效率改善，建议关注重庆百货（600729.SH）。

风险提示：宏观经济增速持续放缓；零售市场竞争加剧；消费刺激政策出台不及预期。
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