事件：
5月29日,财政部、国税总局联合发布《关于保险企业手续费及佣金支出税前扣除政策的公告》，调整了保险行业手续费及佣金支出税前抵扣比例，规定准予税前扣除的范围为“不超过当年全部保费收入扣除退保金等后余额的18%”，同时允许超出部分结转以后年度扣除。
简评
抵扣比例提高至18%，保险行业全面利好
5月29日,财政部、国税总局联合发布《关于保险企业手续费及佣金支出税前扣除政策的公告》，此次政策发布在时间和进度上超市场预期，主要有两点重要利好：
1）规定保险公司发生的与其经营活动有关的手续费及佣金支出在计算应纳税所得额时准予扣除的部分为不超过（全部保费收入-退保金）*18%，按照此前的规定，财产保险公司的税前扣除限额比例为15%，人身险公司为10%，扣除比例分别提高了3pt./10pt.，对寿险的优惠力度更大；根据行业情况来看，保险公司的手续费及佣金率平均水平在18%左右，即新规实施后，保险公司产生的手续费及佣金基本上可以在税前抵扣。
2）新规允许本年超过扣除比例的部分，结转至以后年度扣除；代表着即使保险公司本年的手续费及佣金超过了18%的扣除比例上限，在以后年度仍然可以将这一部分抵扣掉，减税的优惠可以递延到以后年度。
税负下降释放利润，哪家公司最受益？
近两年保险行业竞争加剧推高手续费率，使得财险公司实际所得税率超过30%，佣金及手续费税前抵扣比例的放宽一直是行业关注热点。此规定将使得保险行业实际税负减轻，进一步释放利润。
1）分别从不同的业务来看，人身险业务方面，2018年中国平安、新华保险、中国太保、中国人寿“佣金支出/（保费收入-退保）”的比例分别为18.6%、18.7%、17.3%、14.9%，在10%的抵扣比例下所承担的实际税率分别为27.7%、24.6%、30.1%、14.3%，抵扣比例提高至18%后，2018年净利润增幅分别为15.3%、22.5%、24.4%、43.5%，敏感性排序为中国人寿>中国太保>新华保险>中国平安。中国人寿波动最大的一个主要原因是2018年净利润同比大幅降低65%导致的低基数效应，使得税收优惠带来的利润增量部分占比贡献较大，从2017年的数据来分析，敏感性排序为中国太保>新华保险>中国人寿>中国平安。
2）财险业务方面，2018年中国平安、中国人保、中国太保“手续费支出/（保费收入-退保）”的比例分别为19.9%、19%、19.9%，在15%的抵扣比例下所承担的实际税率分别为37.1%、33.9%、49.3%，抵扣比例提高至18%后，2018年净利润增幅分别为15.1%、18.8%、28.6%，敏感性排序为中国太保>中国人保>中国平安，用2017年的数据验证排序结果相同。
3）将各业务结合起来看总体利润变化水平，手续费及佣金抵扣比例上限提高后，各公司2018年净利润增幅（未排除中国人寿2018年净利润低基数影响）分别为中国人寿（43.5%）>中国太保（23.6%）>新华保险（22.5%）>中国人保（19.9%）>中国平安（9%），平安的利润增长较小主要由于其合并净利润包含除产、寿险外其他业务部门创造的贡献。
投资建议
此前的抵扣比例设置已无法适应当前保险行业的实际情况，提高比例上限的呼声近两年逐渐提高，此次政策的颁布无论是在时间上还是在优惠力度上都有一定程度的超市场预期，5-10个百分点的比例提升，将有效减轻保险行业税负，全面利好保险行业！上市险企净利润在原水平上能够达到20%左右的增长，综合来看对寿险业务利好大于财险，绝对规模大的公司释放利润绝对额更高，敏感性上来看中国平安利润提升幅度相对最小，中国人寿受利润波动影响敏感性最大，中国太保、新华保险、中国人保利润增长相对具有确定性。税收优惠对保险行业的影响持续发挥作用，2019年的利润增速将同比大幅增长，成为刺激保险股估值抬升的催化因素，并且当前保险股已经处于低估值区间，0.9-1.2倍的P/EV（P/B）明显低于1-1.5X的合理区间。推荐关注中国财险、新华保险、中国太保、中国人寿。
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