油气钻采服务：油服专题二：重资产油服公司的复苏之路

1. 轻资产型 vs.重资产型油服公司

本文将重资产型油服公司作为一个类别进行分析。按照从重资产到轻资产排序应该是，装备服务>技术服务>工程公司>设备生产。

2. 重资产油服公司 14-17 年“断臂求生”

重资产型油服公司降成本方式主要有二：减员、减资产（处置资产或计提减值）。国际油服公司，以 Transocean 和 Diamond 为代表的海上钻井服务公司，无论是员工数量，还是钻井平台数量都大幅下降 1/3 到 2/3 不等（14-17年）。中国油服公司，也经历了人员精简，以及资产减值或者资产处置，但不如国际公司剧烈。

3.面对需求恢复，油服公司扩大投资意愿很低

上一轮周期痛苦的记忆直接导致了，面对这一轮需求复苏，油服公司资本开支回升的意愿并不强。融资租赁、经营租赁和分包，成为行业新趋势。

4. 盈亏平衡点下降才是真的改善

我们一般会对油公司进行盈亏平衡点的分析，对油服公司很少这样做，这是本文的创新之处。我们仅对中海油服、石化油服的钻井板块（最典型的重资产业务）进行分析。

结论是： 2014~2017 年，盈亏平衡点都出现了比较明显的下降，但是二者驱动因素不尽相同。中海油服本身成本管控不错，是跟随行业景气进行调节。而石化油服基础差、包袱重， 2016 年以来通过主动的减员增效、计提减值，成本累计下降了 60 亿，未来还有小幅下降空间。预计 2019 年，随着钻井使用率和价格的恢复，二者的钻井板块毛利率都有望回到 15%左右。

风险提示：油价大跌风险再度压制长周期资本开支信心的风险；油服公司缺少资本开支，导致未来分包成本增加，拉低毛利率的风险。
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