匿名人员
2019-6-7 01:52
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近期受到贸易战因素持续发酵，板块及个股公司股价均有明显回调。在大跌之后可以买什么。我们从受贸易战影响程度从低到高的排序按照4条主线去分析：
主线一：全内销或者以内销为主的产业，例如厨电等
如果我们按照品类划分出口比例，以及对美出口比例的话，可以发现，事实上出口比例低于40%的行业包括洗衣机、油烟机、空调。单纯从板块收入占比上来看，厨电行业需求几乎是以内销为主，占比达到90%；其次为零部件、白电。因此在贸易战导致的整体性风险偏好下降后，并未实际受到贸易战影响的子板块值得关注。
主线二：存在一定出口比例，但主要以美国以外的区域（如欧洲、东南亚）出口为主的行业及公司
我们预计，在出口比例超过40%的家电子行业中，对美出口比例低于40%的行业，包括冰箱、彩电、洗碗机，上述品类美国出口占总产量比例约10%~16%。从上市公司的角度来看，我们预计格力、美的、海尔整体对美出口占总收入比例均低于10%，因此贸易战对于白电龙头的影响也十分有限。同时，苏泊尔出口以欧洲市场为主。而从汇率的角度看，如果在未来人民币兑美元贬值的过程中，也伴随着对其他货币贬值，则对美出口比例较小的出口型企业，不仅可能在贸易战受比预期损失要小，相反更可能获得货币贬值带来的汇兑等超预期收益。
主线三：对美出口比例不低，但在海外具备生产基地的公司受贸易战影响相对可控
除了对美出口占收入比例较低以外，还有一类龙头企业可以通过并购、设立子公司生产基地、离岸贸易等方式去规避风险。在美国、墨西哥等地设有工厂或办事处等子公司，可通过迂回出口的方式规避高关税风险。
主线四：无法规避出口关税且其他国家产能替代性强的行业和企业受损；同时，由于中国对美进口商品加征关税，部分需要依赖美国进口的行业和企业也将受到影响
目前全球角度来看，中国家电制造能力在全球首屈一指，即使美国对中国展开贸易战，暂时也没有其他国家能够接替中国家电产能全球第一的地位，家电制造产能转移到东南亚地区尚需发展时日，中国家电制造企业受到竞争对手威胁的风险较低。同时，中国也发起了反制加税措施，对于需要依赖于进口零部件的家电企业，进口关税上升可能带来原材料成本的上升。
投资建议：我们梳理贸易战后的投资主线，主要基于受影响的4个层次，推荐关注纯内销或内销比例高的行业和公司，厨电领域建议关注老板电器、华帝股份、浙江美大。同时，积极推荐对美出口比例整体可控的白电龙头格力电器、美的集团、青岛海尔，以及对美出口比例较低的苏泊尔。在海外具备制造基地的三花智控、海信电器相对受到影响较小。
此外，新宝股份虽然出口比例较高，但实际在2000亿美元贸易战清单中品类较少，同时全球替代产能稀缺，具备一定订单议价能力。若贸易战加税范围不再进一步扩大，也可积极关注。从政策面看，我们预计外部压力上升将进一步倒逼内部国企改革加速，推荐标的海信家电、格力电器，同时建议积极关注长虹系国改进展（长虹美菱破净，具备一定安全边际）。从汇率层面看，上述公司中，具备一定出口比例，但受贸易战影响较小的企业如苏泊尔、新宝股份等，未来有机会明显受益于人民币汇率贬值带来的财务费用改善。
风险提示：宏观经济波动风险；贸易战升级风险；原材料价格波动风险等。
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