匿名人员
2019-6-7 01:52
2023
0
一、2018&2019Q1行业整体情况
2018医药板块上市公司营收大幅增加，但净利润下滑。2018年295家医药生物上市公司合计实现营业收入1.45万亿，行业整体持续向好，同比增长19.99%，增速为近五年新高，2018年全面实行“两票制”使得药品价格“低开”转“高开”，使得营收增速大幅提升。医药生物板块营收同比大幅增长的同时净利润却出现下滑，2018年板块合计归母净利润为960.4亿元，同比下降10%，扣非后归母净利润为829.51亿元，同比下降0.43%，主要是由于医保控费压力提升，加之2018年会计政策变化减值测试规则趋严，许多医药公司进行了大额的资产减值损失，如存货跌价、商誉减值等。2019Q1医药板块上市公司营收、净利润增速下滑。
2019年Q1医药生物上市公司合计实现营业收入3987亿元，同比增长17.45%，较2018年同期22.07%下降了4.62个百分点；2019Q1合计实现归母净利润335.43亿元，同比增长13.28%，较2018年同期大幅下降17.20个百分点；扣非后归母净利润为284.90%，同比增长3.59%。我们认为2019Q1医药板块上市公司营收、增速的下滑主要受国内经济下行、2018Q1高基数影响。
化学原料药板块2018年实现营业收入1085.35亿元，同比增长20.70%；归母净利润76.99亿元，同比下降16.33%；扣非净利润96.66亿元，同比增长21.20%。2019Q1实现营业收入287.04亿元，同比增长2.03%；归母净利润34.68亿元，同比下降23.34%；扣非净利润26.52亿元，同比下降37.36%。2018受环保政策趋严影响，供给端整改减少供应导致价格上涨，带动板块营收增长。2019Q1原料药板块增速下滑主要因为2018Q1主要原料药维生素A、维生素E等单价处于高点，高基数效应。
化学制剂板块2018年实现营业收入2027.89亿元，同比增长23.05%；归母净利润142.31亿元，同比下降39.30%；扣非净利润112.36亿元，同比下降26.14%。2019Q1实现营业收入540.03亿元，同比增长11.40%；归母净利润51.95亿元，同比下降1.64%；扣非净利润46.39亿元，同比下降8.16%。化学制剂板块2018年收入端受两票制影响增速大幅提升，2019Q1增速回归正常。2018净利润大幅下滑主要受部分公司计提大额商誉减值影响，2019Q1净利润下滑则主要受“4+7”集采落地实施导致的药品降价。
中药板块2018年实现营业收入3049.34亿元，同比增长18.48%；归母净利润306.95亿元，同比下降4.02%；扣非净利润256.45亿元，同比下降13.71%。2019Q1实现营业收入848.91亿元，同比增长22.79%；归母净利润108.25亿元，同比增长20.58%；扣非净利润90.01亿元，同比下降1.78%。2018中药板块净利润下滑同样受部分公司计提大额商誉减值影响，收入增速方面2019Q1基本保持稳定。
生物制品板块2018年实现营业收入761.32亿元，同比增长31.85%；归母净利润111.52亿元，同比下降11.16%；扣非净利润103.28亿元，同比增长6.72%。2019Q1实现营业收入197.44亿元，同比增长21.77%；归母净利润35.84亿元，同比增长48.52%；扣非净利润32.23亿元，同比增长20.81%。2018年生物制品虽然受“长生生物疫苗”事件影响，但重磅疫苗品种如9价HPV疫苗等产品上市推动生物板块高速增长。受资产减值损失、销售费用增长，以及部分公司出现大额非经常性损益影响，板块2018净利润出现下滑。2019Q1板块表现较好，主要受重磅产品上市放量以及行业回暖影响。
医药商业板块2018年实现营业收入6172.62亿元，同比增长17.91%；归母净利润173.20亿元，同比增长8.98%；扣非净利润142.47亿元，同比下降0.02%。2019Q1实现营业收入1734.28亿元，同比增长19.30%；归母净利润50.40亿元，同比增长12.53%；扣非净利润47.53亿元，同比增长9.55%。医药商业增长稳定，大的投资逻辑仍是集中度提升。
医疗器械板块2018年实现营业收入942.48亿元，同比增长19.46%；归母净利润114.60亿元，同比增长6.64%；扣非净利润96.73亿元，同比增长104.03%。2019Q1实现营业收入251.26亿元，同比增长18.00%；归母净利润43.86亿元，同比增长42.80%；扣非净利润33.37亿元，同比增长107.34%。2018年板块营收净利润增速不匹配主要受部分公司产生较大的非经常性损益所致。2019Q1板块受龙头公司带动，保持收入、净利润高增长。
医疗服务板块2018年实现营业收入493.78亿元，同比增长26.84%；归母净利润34.84亿元，同比增长17.16%；扣非净利润21.54亿元，同比增长24.22%。2019Q1实现营业收入127.71亿元，同比增长18.08%；归母净利润10.46亿元，同比增长21.01%；扣非净利润8.84亿元，同比增长102.92%。医疗服务板块整体收入和利润均稳健增长，呈现良好发展态势。
两票制推动化学制剂毛利率持续提升，2019预计将呈下滑趋势。
2018年医药板块期间费用率合计23.09%，与2017年的23.33%相比下降0.24个百分点。其中，2018年销售费用率16.99%，较2017年上升1.82个百分点；管理费用率4.98%，较2017年下降2.09个百分点，费用率基本保持稳定。预计2019全年将保持稳定。
2018年医药板块整体应收账款周转天数79.66天，较去年同期增长4.74天，其中中药板块、医药商业板块应收账款周转天数分别增加8.75、8.56天。医药板块2018年整体存货周转天数增加3.76天，其中化学原料药、中药板块增长明显。
三、投资策略
结合2018年报及2019年一季报情况来看，我们认为目前医药生物板块前期估值修复的主要投资逻辑已基本结束，市场关注重点已开始切换至业绩增速快、政策免疫程度高的绩优白马股。短期来看，第二批集采药品出台仍将对化药仿制药板块产生负面影响，预计第二批名单最快或在6月出台，结合前期医保支付价格的出台，以及政策吹风会上集采试点城市采购量超预期来看，我们认为第二批集采的价格降幅或高于目前市场普遍预期，试点城市的扩大进度或快于市场普遍预期，故短期仍建议布局相关政策免疫板块。中长期来看，随着对“4+7”集采政策形成长期稳定预期，市场有望对于后续政策的反应逐步“脱敏”，政策变动带来的影响将下降，且随着QFII扩容和纳入MSCI之后的红利，国际投资者占比不断增多，医药生物板块的估值体系也将发生变化，我们持续看好医药生物板块的长期发展。现阶段我们推荐3条投资主线：1）受益于国内创新转型、科创板出台等政策的医药创新产业链，具体推荐恒瑞医药、泰格医药和凯莱英；2）消费属性高、政策免疫的医疗器械板块，具体推荐鱼跃医疗；3）受益于药品零售集中度提升，处方外流趋势明确的连锁药店龙头，具体推荐益丰药房。
1、恒瑞医药
公司创新药及重磅仿制药进入收获期。重磅产品卡瑞利珠单抗（PD-1）有望于近期获批，同时公司积极推进PD-1/PD-L1联合用药策略，部分临床试验已经完成，有望在ASCO、CSCO等学术会议上陆续公布结果。如果都能获得阳性结果，未来有望进军PD-1大适应症市场，抢占市场份额。公司研发管线丰厚，研发产品有望陆续获批，国际化稳步推进。2018年公司获批的吡咯替尼（治疗HER2阳性晚期乳腺癌实体瘤患者的创新药）、批硫培非格司亭注射液（用于放化疗相关中性粒细胞减少症治疗的生物制品）以及紫杉醇白蛋白（用于治疗联合化疗失败的转移性乳腺癌或辅助化疗后6个月内复发的乳腺癌）等重磅品种都有希望受益2019新医保目录调整，若成功进入医保目录将实现快速放量，增厚公司业绩。公司Q1业绩保持高增长，研发费用大幅增加有望为公司后期带来持续收益。公司Q1实现营业收入49.69亿元，同比增加28.77%，实现归母净利润11.93亿元，同比增加25.61%，扣非后归母净利润11.55亿元，同比增加27.76%。Q1公司研发费用6.62亿元，同比增长56.67%。
2、泰格医药
公司为国内临床CRO绝对龙头，临床机构资源优势明显。受益于鼓励创新药和仿制药一致性评价政策、并购整合带来业务结构变化，盈利能力得到提升。公司不断通过外延并购，临床CRO业务延伸向上下游延伸，打造临床一体化的服务平台，同时公司通过收购布局国际多中心临床业务，承接创新药高增长带来的国际多中心临床需求，并通过收购快速切入医疗器械CRO领域，此外公司设立大量的并购基金有望贡献股权投资业务业绩增量。公司Q1营业收入6.09亿元，同比增加28.69%，实现归母净利润1.46亿元，同比增加51.72%，扣非后实现归母净利润1.11亿元，同比增加61.26%，业绩保持高速增长。
3、凯莱英
公司立足于小分子CDMO优势业务，进一步拓展多肽、多糖及寡核苷酸等化学大分子业务，布局生物大分子业务，享受MAH制度带来的政策红利，随着Biotech公司及虚拟型创新药研发公司的不断增加，公司业绩有望维持高速增长。同时公司大力推进“轻资产”模式的创新药临床CRO业务板块发展，逐步打造完善的创新药一体化服务生态，为公司的商业化生产持续引流，我们看好公司未来的发展趋势。公司Q1营业收入实现收入4.76亿元，同比增加31.03%，实现归母净利润9206万元，同比增加45%，扣非后归母净利润8024万元，同比增加51.87%，公司预计2019H1净利润增速在35%-55%，公司业绩保持高速增长。
4、鱼跃医疗
公司作为国内家用医疗领域的龙头企业，2018年业绩增速回升，现金流改善明显。未来将充分受益于人口老龄化趋势，市场空间广阔。公司“家用+医用”双线发力，家用端受益电商持续放量，医用端随着中优完全并表和上械整合及技改完成，亦将是公司新的利润增长点。公司为医疗器械平台型企业，资本运作能力突出，外延并购预期明确。2019Q1公司营业收入12.01亿元，同比增加15.33%；归母净利润2.47亿元，同比增加15.41%；扣非后归母净利润2.38亿元，同比增加16.36%；经营活动产生的现金流量净额-1.19亿元，同比减少555.84%，公司Q1业绩保持中高速增长，主要受销售费用、研发费用大幅增加拖累，短期的扰动长并不改变公司业绩增长的大逻辑，看好公司2019年增速持续回升。
5、益丰药房
我们认为目前医药零售行业尚存较大整合空间，在药店分级、行业整治等多项政策推动下，同时基于发达国家成熟经验来看我国零售药店连锁率及集中度仍将继续提升，龙头药店将显著受益。目前阶段零售药店的主要成长逻辑是扩张获取新增客流量的同时，深耕存量提升价值，长期逻辑则主要看处方药外流，连锁零售药店是处方外流的最大获益者。我们认为零售药店将成为越来越重要的药品销售终端，看好龙头零售药店的未来发展前景。公司坚持“区域聚焦、稳健扩张”的发展战略和“重点渗透、深度营销”的经营方针。通过在区域市场进行门店的密集合理布局，形成区域优势和规模效应，从而提升议价能力、降低物流及管控成本，实现公司盈利能力的持续增长。2019Q1公司实现收入24.69亿元，同比增长66.67%，实现归母净利润1.47亿元，同比增长45.77%，扣非后归母净利润1.42亿元，同比增长47.98%。截至2019年Q1公司拥有门店3958家，2018年公司净增加门店1552家，2019Q1净增加347家。公司以精细化管理著称，通过加强门店的专业化服务和规范运营等方式降低管理费用，通过加强产品的营销力度、树立良好的品牌信誉等多种方式，增加门店的客单量和销售收入，从而提升门店坪效。我们看好公司精细化运营能力，或将快速整合并购标的，业绩有望高速增长。
四、风险提示
政策变动超预期风险，市场竞争加剧风险，业绩不达预期风险。
查看PDF原文 |
|
|
|
|
|
|
转播
