包商银行接管事件点评：银行分化步伐将进一步提速，看好存在核心竞争力的中小银行

事件：5 月 24 日，中国人民银行、银保监会联合发布公告，鉴于包商银行出现严重信用风险，银保监会决定自 5 月 24 日起对包商银行实行一年期接管。 5 月 26 日，中国人民银行、银保监会就答记者问表示，对于接管前包商银行 5000 万元（含）以下的对公存款和同业负债，本息全额保障；5000 万元以上的对公存款和同业负债，由接管组和债权人平等协商，依法保障。

首先需要明确的是，对于任何金融机构，在面临短期大额资金流出时都会有相应的流动性安排措施。银行的企业客户涉及大额转账或取现之前，都需要事先向银行申报头寸，经银行批准后方可执行；而基金公司对短期内集中大额赎回同样有一定的限制措施。因此，“5000 万元以上的对公存款和同业负债，由接管组和债权人平等协商，依法保障” ，此举纯属于针对大额资金流出的流动性安排举措，“ 平等协商、依法保障” 并不等于“ 包商银行无法兑付而即将违约” 。

其次，此举更不应解读为监管打破银行“刚性兑付”。作为一家面临托管的银行，包商银行对于大额对公存款和同业负债设立流动性管理安排，是合法、合规、合理且符合行业惯例的，更是防范短期流动性风险的有效手段。投资者不应对此进行负面解读，更不应将其与“ 刚性兑付” 这一并不直接相关的概念刻意挂钩。

银行监管态势发生转变，2017 年资产负债双双收紧的格局不会重现，预计短期内同业负债将是主要宽松领域。一直以来，限制金融机构之间违规合作都是监管主旋律，从目前监管格局来看，资产端从严尚未改变，但我们同样需要注意到，在当下国内经济向好趋势尚未正式确立以及海外市场不确定性犹存的环境下，2017 年资产负债双双收紧的强监管格局不会重现。相反，我们判断银行负债端更多会扮演对冲角色，但由于短期内一般性存款竞争压力不减，同业负债预计将是主要宽松领域。因此，总体来看，在“ 资产紧-负债松”格局下，市场化负债占比更高、资产端经营能力强且合规性高的部分股份行和城农商行将是核心受益方。

投资建议：继续看好以部分股份行和城农商行为代表的中小银行，维持行业看好评级。包商银行事件将推动中小银行继续深度分化，在金融供给侧改革的大背景下，存在核心竞争力的中小银行将在基本面和估值上取得长期优势。对于优秀的银行而言，自下而上的角度才是关键，务必重视被行业负面情绪扰动导致股价超跌带来的显著相对收益，而基本面确定性强的内部优势凸显板块绝对收益。标的推荐方面，首推组合：平安银行、兴业银行、南京银行、光大银行；长期组合：常熟银行、招商银行、宁波银行、上海银行。

风险提示：经济大幅下行引发银行不良风险。
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