轻工制造行业动态：包装看拐点，家居看弹性，增值税率下调家居企业最受益

一、主线：包装看拐点，家居看弹性

本周股市多空激战，周一大盘站上3000点、两市成交额再破万亿；受券商看空报告等影响，周五沪指失守3000点。两会确定增值税再下调，将进一步降低企业税收、促进终端消费，形成利好。

受制于国内经济压力和需求低迷，轻工企业2018快报业绩出现放缓，竞争分化明显。展望19Q1及全年，竞争分化预计延续，行业整合加速。包装板块盈利拐点将至，软体家居格局正优化，定制龙头估值底部，细分消费龙头业绩确定性仍高。当前重点看好三条线：

1）细分纸包装龙头。重点推荐与布局包装板块的逻辑在于：收入整体稳健，受益上游原材料价格下跌带来利润弹性，且2018年一季报基数较低。裕同科技业绩拐点逻辑已得到进一步验证。典型如裕同科技、劲嘉股份、东港股份、合兴包装等；

2）软体家居正优化，定制家居估值底部弹性可期。当前软体行业加速整合、格局优化，看好龙头份额提升和TDI、MDI原料价格松动逐步带来业绩弹性，典型如顾家家居、敏华控股、梦百合等。奥佳华内销延续快增、外销保持稳健，荣泰健康内销整体稳增、新产能推动新成长；定制家居板块，龙头业绩有所分化，但核心竞争优势仍然明显领先，体现在整装、大家居的重要驱动上，典型如欧派家居、尚品宅配、索菲亚等，估值底部看好弹性。瓷砖龙头帝欧家居，工装规模效应持续发挥，零售渠道多元覆盖，业绩高速增长。

3）细分消费龙头，典型如晨光文具、中顺洁柔、欧普照明等，晨光是不需要担心地产、汇率、周期、贸易战的优质标的，具备龙头稀缺性。而全球纸浆新产能不断投产下预计纸浆未来走势稳中有降，中顺后期利润弹性和长期成长可期；欧普照明业绩稳增，产品渠道筑壁垒，家照向商照新拓展，国际化启航。

二、本周关注增值税率下调：家居轻工板块利润弹性最大。总理在两会宣布制造业行业增值税率下调为13%。轻工行业造纸、家居轻工、包装印刷板块的净利润增厚比例平均为9.86%、11.55%和14.39%；净利率均增0.82、0.97、0.85pct。家居轻工板块整体议价能力更强，净利率反弹空间最大；包装印刷板块由于净利润基数整体稍低，利润增厚比例最大。

三、行业数据：本周文化纸小幅上涨，木浆废纸价格分化；金价继续盘整，12月社零企稳，必选仍较好。

四、重点标的：裕同科技、劲嘉股份、东港股份、晨光文具、中顺洁柔、欧普照明、顾家家居、敏华控股、奥佳华、荣泰健康、欧派家居、尚品宅配、索菲亚、帝欧家居、老凤祥等细分龙头。
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